投资评级 - 报告对蘅东光（920045.BJ）的投资评级为“增持（维持）” [1][4] 核心观点 - 报告看好蘅东光在AIDC光互联需求推动下的高增长，认为其800G/1.6T产品规模化交付及海内外扩产将驱动业绩持续增长，光模块增长空间广阔 [4][5] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，蘅东光实现营收18.05亿元，同比增长76.75% [4] - 归母净利润3.05亿元，同比增长113.32% [4] - 扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18% [4] - 毛利率为30.60% [4] 行业与市场趋势 - AIDC光互联需求推动无源光器件高增长，网络架构向超大规模+高带宽演进 [5] - 根据Light Counting数据，2025年全球光模块及相关产品销售额达到268亿美元，较2024年同比增长74% [5] - 预计全球2026年第一季度光模块（含AOC有源光缆）销售额约为100亿美金，较2025年同期增长超过90% [5] - 数据中心间Scale-across跨域互联正在兴起，成为光通信行业新的增长点 [5] - 根据Light Counting数据，2025年400G、800G光模块已成为市场主流，预计2026年1.6T光模块有望快速放量 [5] 产品与技术进展 - 无源内连光器件方面，2026年上半年蘅东光800G/1.6T光模块配套无源器件已实现规模化交付 [5] - CPO/NPO及ELSFP保偏无源内连光器件完成开发并进入客户验证阶段，技术布局精准卡位下一代数据中心光互联趋势 [5] - 无源光纤布线产品方面，蘅东光6912芯产品已完成产品开发 [5] - 同时扩大MMC光纤连接器产能规模，并继续推动光纤柔性线路产品的开发和应用 [5] 产能扩张 - 蘅东光在国内桂林、海外越南与泰国三地产能同步扩张 [5] - 泰国二期已投产 [5] - 越南二期已开工 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调蘅东光2026年至2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.75亿元（原4.72亿元）、8.24亿元（原6.25亿元）、10.89亿元（原7.80亿元） [4] - 对应EPS分别为6.04元/股、8.65元/股、11.43元/股 [4] - 对应当前股价PE分别为96.2倍、67.2倍、50.8倍 [4] 财务摘要与估值指标 - 2024年营业收入为13.15亿元，2025年为22.16亿元，预计2026年至2028年分别为36.67亿元、53.99亿元、70.42亿元 [7] - 2024年归母净利润为1.48亿元，2025年为3.05亿元，预计2026年至2028年分别为5.75亿元、8.24亿元、10.89亿元 [7] - 2024年毛利率为26.7%，2025年为26.5%，预计2026年至2028年分别为29.6%、28.9%、29.0% [7] - 2024年净利率为11.2%，2025年为13.8%，预计2026年至2028年分别为15.7%、15.3%、15.5% [7] - 2024年ROE为28.5%，2025年为28.0%，预计2026年至2028年分别为35.4%、33.8%、31.0% [7]