报告公司投资评级 - 维力医疗投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为15.1元[2] 报告核心观点 - 集采导致业绩阶段承压，印尼工厂已投产[2] - 2026年上半年营收7.69亿元（+3.18%），归母净利润1.02亿元（-15.76%），扣非归母净利润0.98亿元（-16.68%）[2] - 26Q2营收4.12亿元（+3.74%），归母净利润0.42亿元（-32.34%），扣非归母净利润0.40亿元（-34.65%）[2] - 预计26-28年归母净利润为2.5、3.0、3.6亿元，同比增长231.5%、19.9%和19.9%[8] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值44亿元，对应目标价15.1元[8] 业务表现分析 分业务收入情况 - 麻醉业务收入2.30亿元（+10.21%），公司积极推进新产品临床准入与市场推广，重点产品增长态势有所改善[8] - 导尿业务收入2.16亿元（-1.88%），主要受海外部分区域业务受干扰影响[8] - 泌尿外科业务收入1.27亿元（-4.83%），主要因国内集采导致产品价格大幅下滑[8] - 护理业务收入0.86亿元（-6.52%），主要因海外市场整体需求承压[8] - 呼吸业务收入0.31亿元（+12.94%），主要由海外业务快速增长带动[8] - 血透业务收入0.43亿元（+6.91%），受益于集采实施后产能释放[8] 境内外市场表现 - 国内市场方面，导尿业务保持稳定增长，护理业务稳步提升[8] - 泌尿外科大部分产品被纳入全国集采，产品价格下滑幅度较大[8] - 呼吸类产品持续承受区域集采及价格联动带来的降价压力[8] - 海外市场方面，泌尿外科负压清石鞘等产品保持增长势头，呼吸业务增长较快[8] - 部分区域局势影响了导尿业务的开展和交付，护理业务的海外整体需求亦承压[8] 利润承压原因 - 受第六批国家医用耗材集采落地影响，国内泌尿外科产品价格下降幅度较大，对公司综合毛利率产生了一定影响[8] - 受外汇波动影响，汇兑损失增加，导致财务费用同比大幅增长113.85%[8] 海外生产基地布局 - 印尼生产基地已于2026年上半年投产，目前已完成厂房装修，进入投产阶段[8] - 广东肇庆和海外墨西哥的生产基地目前正在建设中，全球化制造体系不断完善[8] 财务预测 - 预计2026E、2027E、2028E营业总收入分别为1,799、2,071、2,390百万，同比增速分别为10.3%、15.1%、15.4%[4] - 预计2026E、2027E、2028E归母净利润分别为253、303、364百万，同比增速分别为231.5%、19.9%、19.9%[4] - 预计2026E、2027E、2028E每股盈利分别为0.87、1.04、1.25元[4] - 预计2026E、2027E、2028E市盈率分别为12、10、9倍[4] - 预计2026E、2027E、2028E市净率分别为1.6、1.5、1.3倍[4] - 预计2026E、2027E、2028E毛利率分别为42.9%、43.5%、44.0%[9] - 预计2026E、2027E、2028E净利率分别为14.8%、15.4%、16.0%[9] - 预计2026E、2027E、2028EROE分别为12.9%、14.0%、15.1%[9]