行业投资评级 - 报告对综合行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 云计算与AI基础设施需求高景气，算力供给仍是核心约束，云厂商竞争重点将从规模扩张转向营收质量与盈利能力 [5][16][26] - 国产大模型流量提升，商业化变现能力增强，AI智能体产业进入快速增长期 [6][46] 报告详细总结 1、云计算：Oracle云基建收入翻倍，Nebius再度提价，算力信用定价分化 1.1、Oracle FY27Q1：云基础设施收入同比翻倍，RPO创新高，AI算力供给仍是核心约束 - Oracle FY27Q1营收193亿美元，同比+30%，Non-GAAP EPS 1.92美元，同比+30% [4][11] - 云基础设施（IaaS）收入74亿美元，同比+121%，云应用（SaaS）收入42亿美元，同比+10% [11] - FY27全年营收指引上调至至少900亿美元 [4][12] - FY27Q1新增AI云合同超过300亿美元，期末RPO升至6640亿美元，同比增加2090亿美元 [4][12] - 新增数据中心容量850MW，AI基础设施利用率达到97.9%，已交付超过30万块GPU [12] - 到期续约GPU的平均续约/转售溢价达到20% [12] - 经营现金流231亿美元，同比+184%，但资本开支285亿美元，自由现金流为负54亿美元 [12] - 通过ATM计划完成200亿美元普通股发行 [12] 1.2、Nebius：年内第二次全面提价，按需算力价格再上台阶 - Nebius自10月1日起上调按需算力价格，H100/H200/B200/B300分别上涨约17%/20%/19%/21% [4][17] - Genoa CPU费率上调25%，内存上调约41% [17] - 两轮叠加后B300年内累计涨幅约56% [4][18] - CoreWeave于2026年7月全线产品提价约25% [18] - Nebius 2026Q2营收5.823亿美元，同比+454%，AI云收入5.749亿美元，同比+514% [18] - 截止六月底ARR达到30亿美元，维持年底70-90亿美元ARR目标 [18] 1.3、信用视角：国家资本持续授信算力企业，算力厂商CDS利差走阔 - 美国国防部战略资本办公室拟向Fluidstack提供约50亿美元贷款 [5][20] - Crusoe完成39亿美元F轮融资，投后估值309亿美元，Mubadala、GIC、卡塔尔投资局等参与 [5][20] - 沙特Humain寻求25亿美元融资 [5][21] - 印尼Zankore获最高31亿美元高级债融资 [5][21] - Oracle 5年期CDS最高升至219.66的高点，CoreWeave最高突破900bp [5][24] - S&P将Oracle信用评级下调至BBB- [24] 2、港股周度更新 - 本周恒生指数下跌0.22%，恒生科技上涨1.97% [27] - 本周港股通成交净额为流入102.73亿元 [28] - 智谱（+77.2亿港元）、百度集团-W（+42.6亿港元）、长飞光纤光缆（+7.0亿港元）资金净流入居前 [28][32] - 恒生沪港通AH溢价指数为124.01，环比有所下降 [32] 3、模型信息更新 - 9月以来全球大模型行业进入新品密集发布期，海内外头部厂商推出十余款新模型 [35] - 本周新上线模型包括Gemini 3.8 Live、GLM-5.3-FlashX、Qwen3.8-Omni-Flash与Step 5 Preview [35] - OpenRouter的token调用量持续提升，国产模型DeepSeek V4.1 Flash、GLM 5.3 Flash位居前二 [38] - 在ZenMux统计的Token市场份额中，国产AI占比超过60%，DeepSeek市场份额第一，占比为41.8% [38] 4、投资建议 - AI与云计算：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升 [6][46] - AI智能体产业进入快速增长期，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云 [6][46]