报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周核心矛盾是双节备货兑现与去化持续性证伪相互博弈，期货反映去化持续性证伪，连续第三周提前下修拒绝为“去化提速带来供给收缩”叙事定价；近端受节前压栏猪源释放、双节备货未放量、资金结构影响，远端面临去化信号反复、升水压缩、节后压力等问题；行情定位为横盘震荡，主力合约震荡区间10500 - 13000，近月合约短期震荡偏强，基差或继续走强，月差策略观望 [2][7][14][15] 各章节总结 第一章 核心矛盾和走势研判 核心矛盾梳理 上周生猪期货单边补跌向现货靠拢，远月跌幅大于近月，本周格局延续但有不同；现货止跌回稳，标猪和肥猪价格持平，期货未因现货企稳停止下跌，主力合约再跌约三百余点，基差向零修复；去化信号反复，淘汰母猪均价止跌回升，标肥价差收窄，肥猪溢价仍在，栏舍利用率四省分化 [1] - 近端交易逻辑：节前压栏猪源释放，近月供应压力兑现；双节备货未放量，需求脉冲不确定压制近月；减仓下跌资金结构削弱近月反弹持续性 [7] - 远端交易逻辑：去化信号反复，远月供给收缩叙事被证伪；远月升水被动压缩，春节旺季预期降温；节后需求退潮叠加二次抛压，远月压力未充分释放 [14] 价格及价差预测 行情定位为横盘震荡，主力合约震荡区间10500 - 13000；单边策略是生猪近月合约短期震荡偏强；基差策略是当前生猪近月合约基差走强，后续或继续走强；月差策略偏观望 [15] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：现货跌势放缓周五止跌，政策收储推进，双节备货预期升温 [16] - 利空信息：二育出栏提速、栏舍加速去化，出栏体重抬升，屠宰端承压 [16][17] 下周主要信息 关注双节备货放量节奏、节后二育栏舍集中出清对近月二次抛压、主力合约换月进度以及能繁母猪存栏九月数据去化延续性 [18] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力11合约自11415元/吨下跌至11060元/吨，跌幅3.11%，持仓量减少14337手，本轮下修推动力由空头主动加仓转为多头离场与空头兑现并存 [19] 基差月差结构分析 - 月差结构：01合约对11合约升水由775元/吨收窄至735元/吨，远月跌幅更大，升水被动压缩，市场对春节旺季及后续供给收缩乐观预期降温，月差处于过渡状态，需关注升水变化 [23] - 基差结构：本周主力11合约基差由 - 870元/吨修复至 - 700元/吨，01合约基差由 - 1485元/吨修复至 - 1335元/吨，修复驱动是期货单边下跌，资金提前反映对节后需求退潮与去化证伪判断 [26] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周养殖端价格结构为现货续跌、标肥价差小幅收窄，标猪价由10.85元/千克回落至10.67元/千克，肥猪价由11.76元/千克回落至11.55元/千克，标肥价差收窄至 - 0.88元/千克，肥猪溢价回落，压栏收益边际走弱，但养殖端惜售动机未根本削弱 [33] 第五章 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪情况：八月能繁存栏环比降幅扩大，钢联样本482.87万头，环比下降2.94%，九月淘汰母猪价格止跌，去化持续性需十月数据确认 [38] - 生猪情况：现货续跌，标猪价跌破10.7元/公斤，续跌因二育出栏提速、节前供应释放，双节备货未全面放量，供应压力占优 [41] - 仔猪情况：本周仔猪市场深度亏损，7kg仔猪均价136.19元/头企稳，较7月中旬高点腰斩45%，每卖一头亏约120元；15kg外三元主流跌至230 - 260元/头逐渐平稳，补栏信心低，规模场外销仔猪，供给宽松，仔猪亏损是淘汰母猪推手，也是2027年一季度出栏收缩前瞻信号 [49] - 二育情况：二次育肥转向出栏兑现，山东、江西、两广出栏意愿强，栏舍利用率回落，补栏积极性不高，二育压栏库存节前集中释放，短期压制近月，削弱节后二次抛压库存基础 [52] - 饲料情况：本周饲料原料“玉米加速下跌、豆粕高位震荡”，配合料成本回落，当前猪粮比约4.7:1，养殖亏损主因是猪价低于成本线 [54] 需求端情况 - 屠宰情况：需求端进入双节备货观察窗口，屠宰端未明显起量，样本屠企开工率31.99%维持低位，白毛价差3.89元/公斤收窄，屠企亏损，采购按需压价，白条走货慢，短期需求支撑弱，备货九月中下旬能否形成脉冲决定方向 [63] - 终端情况：终端消费弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差，但有反弹迹象，需持续关注 [67]