报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆一已确立高期价、高仓单、弱现货、弱需求的结构 减产预期已被市场长期交易并在盘面充分反映 新粮集中上市带来的供给压力使豆一难以维持高价 同时天量仓单也令产业企业难以消化 随着黑龙江大豆集中上市 供需宽松格局进一步深化 整体来看 盘面上行空间较小 下跌风险较大 后续需持续关注新豆上量节奏、质量变化、黑龙江冷空气影响、储备拍卖节奏以及下游采购恢复情况[3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上周豆一主力合约偏弱震荡 距离国产新季大豆集中上市仅约半个月 天气题材炒作退潮后 盘面缺乏支撑而承压 供应端仅少量早熟豆零星上市 市场购销氛围平淡 需求端 9月开学季未带动豆制品需求回暖 下游普遍观望 倾向等待新豆集中上市后低价采购 当前仅维持少量刚需补库 陈豆存量不多 且以高蛋白豆为主 价格稳中偏强 临近新豆上市 黑龙江主产区未出现此前市场预期的霜冻减产 看涨情绪减弱[2] - 国产大豆拍卖场次减少 少量的拍卖量全部成交且无溢价 市场对于低价大豆仍有一定的需求 临近大豆新粮上市 市场库存粮逐步减少 但比往年同期来看陈豆库存依旧偏高 美豆进口量增加 截止到9月10日 2026/27年度美国对中国大豆出口装船总量为32.8万吨 高于去年同期的0万吨 美国输华大豆销售总量为985.8万吨 高于去年同期的0万吨[8][9] - 世界气象组织认为本轮厄尔尼诺将在2026年底冲到强度峰值 持续到2027年2月的概率接近100% 若后续厄尔尼诺持续增强 可能影响2027年大豆种植 届时全球粮食危机或将集中爆发 当前豆一巨量仓单难以消化 一旦远月升水结构被打破或高仓单持续至3月底被迫注销 那么市场上就会流出近70万吨的大豆[10] 价格及价差的走势研判 - 价格走势研判：由于新豆少量上市及月底大规模上市 国产大豆盘面价格以承压为主 短期的看涨预期削弱 现货市场延续平淡 现货价格基本不变 早熟豆开称价为2.2 - 2.25元/斤 基本符合预期 上周豆一价格一度跌至5000元/吨 周五大幅下跌于4920元/吨处形成短暂支撑 当前价格相对于8月天气炒作前的价格依旧偏高 预计后市偏弱震荡[11] - 月差走势研判：豆一合约维持高位 11 - 1月差处于历史低位且继续下探 短期内近月承压 随着厄尔尼诺对于2027年农作物的影响预期升温 远月相对偏强[11] - 基差走势研判：现货市场由于新季大豆持续上市 价格略有下降 但由于降雨的影响 市场上高蛋白大豆货源依然紧缺 对现货整体价格形成支撑 后续在期现双弱的情况下基差窄幅震荡[11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：CBOT大豆价格持续走强 11月船期大豆进口成本已从4181元/吨升至4350元/吨 直接抬升了国内油厂的压榨成本底线 国产非转基因大豆压榨需求略有增长[13] - 利空信息：新粮上市时间即将临近 暂时不是大量补库的时机 下游也多是按需采购 近期对陈粮的需求极其低 9月18日 黑龙江省储拍卖2022年大豆2013吨 结果全部流拍 起拍均价4550元/吨 东北北部早熟地块受天气影响 收割初期水分含量多在14.5% - 17% 青粒、不完善粒占比偏高 蛋白质含量大多在39% - 40% 整体品质偏弱[14] 下周重要事件关注 - 关注新季大豆的上市节奏和价格情况[15] - 关注东北尤其是黑龙江地区降温与降水对大豆成熟的影响[15] - 关注中储粮与黑龙江省储大豆与进口大豆常规拍卖情况[15] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：上周豆一主力合约盘面震荡下行 收于4911元/吨 下跌204元/吨 整体跌幅接近4% 持仓量小幅增长至33.20万手 成交量大幅下跌至119.7万手[16] 基差月差结构 - 基差结构：上周国产大豆现货价格基本上偏稳 省储陈粮拍卖成交情况较差 上周五拍卖全部流拍 新豆开称价预计略高于去年 从盘面价格上看 上周主力合约横盘震荡 周五大幅下跌 位于5000元/吨下方 目前处于新季大豆上市前现货供应偏紧的阶段 前段时间盘面在交易减产预期 在预期大概率落空的情况下 盘面价格本周或将又继续偏空震荡 基差处于历史低位 但正在向上修复[19] - 月差结构：目前豆一盘面整体维持高位 但价格重心持续下移 远月合约由于新季节大豆种植成本支撑 天气又影响新季大豆的品质 远月合约的价格远高于近月 本轮厄尔尼诺影响周期较长 明年大豆依旧维持减产预期 月差走弱[22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 东北现货价格以稳为主 供应端余粮继续下滑 26年双向还粮价格给予市场一定的托市信心 导致市场供应偏紧 南方产区多数区域购销清淡 湖北大豆持续上市 对价格形成下行压力 需求端继续随采随用 对后市行情普遍谨慎观望[24] 供需及库存推演 供应端及推演 - 国内新季大豆种植面积约10180千公顷 同比下调79千公顷 其中黑龙江调减幅度最为突出 减少107千公顷 单产层面 虽然8月中下旬产区天气扰动较多 黑龙江北部暴雨多于常年同期 但灾害仅局限于局部区域 对全省整体单产影响有限 预估新季大豆单产与去年基本持平 进口端 三季度大豆到港量偏高 月均进口量约15万吨 货源主要满足压榨需求[28] 需求端及推演 - 今年国内大豆消费整体偏弱 下游企业普遍执行随采随用策略 主动累库意愿不强 南方市场购销氛围平淡 定价以质论价 持货商出货意愿持续提升 7月中小学陆续放假 豆制品终端加工厂维持低开机水平 采购仅满足刚需周转 少有批量拿货 市场整体走货偏慢 自8月下旬起 豆制品节前备货逐步开启 贸易环节活跃度边际改善 但终端加工企业仍以刚需补库为主 大批量备货心态偏谨慎[29]