报告公司投资评级 - 长江电力(600900.SH)投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 重申水电长期配置价值，认为水电是稀缺性长久期稳定资产，其商业模式与政策环境稳定、业绩可预测，资本市场整体波动性相当于水电个股的机会成本[8] 事件与业绩总结 - 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入379.29亿元，调整后同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元，调整后同比增长13.02%，扣非归母净利润142.94亿元，调整后同比增长8.37%[8] - 2026Q2实现营业收入198.18亿元，调整后同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，调整后同比增长1.51%，扣非归母净利润80.57亿元，调整后同比增长1.25%[8] 电量与来水情况分析 - 2026H1乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡水库来水同比偏丰28.74%，上下游来水分化[8] - 2026H1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%，总发电量1327.44亿千瓦时，同比增加4.81%[8] - 2026Q2公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%，总发电量709.19亿千瓦时，同比增加2.82%[8] - 2026Q2三峡、葛洲坝水电站电量占比同比提升13pct至48%，低价电量占比提升或为收入增幅低于电量增速主因[8] 成本与利润分析 - 折旧及降费效应持续，2026Q2公司营业成本同比减少1.63亿元，2026H1公司固定资产等折旧同比减少3.06亿元[8] - 2026Q2公司财务费用20.95亿元，同比减少2.87亿元，财务降费效果显著[8] - 2026H1公司公允价值变动收益6.38亿元，同比增加6.53亿元，其中南网数字公允价值变动收益5.74亿元，公司二季度公允价值变动收益-0.47亿元，同比转负[8] - 2026Q2公司实现利润总额99.16亿元，同比增长6.03%，但所得税费用同比增加4.05亿元，主要受2026H1税收优惠退坡影响[8] - 乌东德电站所得税率由上年的7.5%升至15%，白鹤滩电站所得税率仍为7.5%，较高税率的下游业务增发，盈利结构变化或推高综合税负[8] 未来展望与业务发展 - 2026Q3以来（截至9月17日）公司溪洛渡、向家坝入库流量分别同比+6.3%、+4.9%，来水改善有望带动电量修复[8] - 抽蓄及新能源或为公司“十五五”期间重要投资方向，公司拟与三峡能源、三峡投资合资设立三峡集团青海能源投资有限公司以规模化推进新能源项目开发，公司出资3.3亿元，占合资公司注册资本的比例为33%[8] - 公司抽蓄业务稳步发展，河南巩义项目主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目建设稳步推进[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为361、374和385亿元，对应PE 19、19和18倍[8] - 假设公司2026年分红率维持2025年水平，当前股价对应股息率3.7%[8] - 盈利预测表显示，2026E至2028E营业收入分别为86,239、87,400、88,534百万元，归母净利润分别为36,062、37,381、38,523百万元，每股收益分别为1.47、1.53、1.57元/股[7] - 2026E至2028E市盈率（P/E）分别为19.18、18.50、17.96倍，股息率分别为3.75%、3.88%、4.00%[7][9]