公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司业绩基本符合预期，门店逐步扩张，经营效率提升 [4] 业绩表现 - 2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%） [4] - 2026年Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%） [4] 业务板块分析 - 线下业务稳健增长，线上业务快速发展 [4] - 医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%） [4] - 分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%） [4] - 公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14% [4] - O2O销售收入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税） [4] 门店扩张与经营效率 - 截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中直营门店10663家，加盟门店4576家 [4] - 报告期内，自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家 [4] - 闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段 [4] - 报告期内，公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct） [4] - 销售费用率23.29%（-1.44pct），管理费用率4.51%（+0.06pct），财务费用率0.47%（-0.21pct） [4] - 经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元 [4] - 对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍 [4] - 盈利预测与估值简表显示，2025A营业总收入24,433.17百万元，增长率1.54%，归母净利润1,678.48百万元，增长率9.81%，EPS为1.38元/股，市盈率16.45，市净率2.37 [3] - 2026E营业总收入26,455.47百万元，增长率8.28%，归母净利润1,931.44百万元，增长率15.07%，EPS为1.59元/股，市盈率14.30，市净率2.11 [3] - 2027E营业总收入28,707.48百万元，增长率8.51%，归母净利润2,168.33百万元，增长率12.26%，EPS为1.79元/股，市盈率12.74，市净率1.86 [3] - 2028E营业总收入31,280.62百万元，增长率8.96%，归母净利润2,456.22百万元，增长率13.28%，EPS为2.03元/股，市盈率11.24，市净率1.64 [3]