| 证券代码：603939 | 证券简称：益丰药房 | 公告编号：2026-031 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113682 | 债券简称：益丰转债 | | 重要内容提示： 益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于近日收到公司助 理总裁颜俊先生的书面辞职报告。颜俊先生因个人原因申请辞去公司助理总裁职 务，辞职后不再担任公司其他任何职务。 一、高级管理人员离任情况 | (一) | | --- | | 提前离任的基本情况 | 关于公司高级管理人员离任的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 是否存在 | 是否继续在上 | 具体职务 | 原定任期 | 未履行完 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 姓名 | 离任职务 | 离任时间 | 离任原因 | 市公司及其控 | ...

投资评级 - 报告对益丰药房（603939.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型背景下，未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长 [4] - 公司2025年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，2026年第一季度延续改善趋势，受益于门店网络优化、降本增效，利润弹性继续释放，未来仍有较大改善空间 [1][9] - 公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵，迎接行业转型下的新机遇 [3][28] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入244.3亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8% [1][9] - **季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1% [1][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为266.22亿元、291.15亿元、319.93亿元，同比增速分别为9.0%、9.4%、9.9% [4][5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.58亿元、22.55亿元、25.41亿元，同比增速分别为16.6%、15.2%、12.7% [4][5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.8倍、12.0倍、10.6倍 [4][5] 盈利能力与费用控制 - **利润率变化**：2025年毛利率为39.4%（同比下降0.7个百分点），净利率为7.5%（同比上升0.6个百分点）；2026年第一季度毛利率为40.0%（同比上升0.4个百分点），净利率为9.0%（同比上升0.8个百分点） [2][17] - **费用率优化**：2025年销售费用率为24.0%（同比下降1.7个百分点），管理费用率为4.9%（同比上升0.4个百分点），财务费用率为0.6%（同比下降0.1个百分点）；2026年第一季度销售费用率进一步降至22.5%（同比下降1.0个百分点） [2][17] - **分业务毛利率**：2025年零售业务毛利率为40.8%（同比下降0.6个百分点），加盟及分销业务毛利率为10.1%（同比上升2.2个百分点） [2][17] - **分产品毛利率**：2025年中西成药毛利率为35.0%（同比下降0.9个百分点），中药毛利率为47.5%（同比下降0.9个百分点），非药品毛利率为46.1%（同比上升0.4个百分点） [2][17] 业务结构分析 - **收入按业务拆分**：2025年零售业务收入213.06亿元，同比增长0.6%；加盟及分销业务收入24.27亿元，同比增长15.2%，表现亮眼 [20] - **收入按产品拆分**：2025年中西成药收入183.50亿元，同比增长1.7%，是主要收入来源；中药收入23.30亿元，同比增长0.7%；非药品收入30.54亿元，同比增长4.0%，增速快于整体 [20] - **季度业务表现**：2026年第一季度零售业务收入52.08亿元，同比下降1.1%；加盟及分销业务收入6.62亿元，同比增长15.4% [20] - **地区收入分析**：2025年中南地区收入112.73亿元（同比增长2.6%），华东地区收入93.40亿元（同比增长0.2%），华北地区收入31.19亿元（同比增长4.6%）；2026年第一季度中南地区收入28.50亿元，同比增长5.41% [26] 门店网络与发展战略 - **门店数量**：2025年末门店总数达14831家（含加盟店4314家），较2024年末增加147家；2026年第一季度末门店总数增至14943家（含加盟店4427家） [3][28] - **加盟占比提升**：加盟店数量占比从2018年的4.7%迅速提升至2026年第一季度末的29.6% [3][28] - **未来增长点**：随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动整体毛利率优化 [2][17]

医药生物 2026 年 05 月 10 日 投资评级：看好（维持） ——行业周报 | 余汝意（分析师） | 陈峻（分析师） | | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | chenjun1@kysec.cn | 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2025-05 2025-09 2026-01 医药生物 沪深300 相关研究报告 《2026Q1 医药业绩超预期标的梳理 —行业周报》-2026.5.3 《礼来加注布局体内 CAR-T 赛道，关 注国内投资机会 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《定价端支持真创新，继续推荐创新 药及其产业链—行业周报》-2026.4.19 体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即 chenjun1@kysec.cn 证书编号：S0790526030001 IVD 板块经营状况边际改善，需求端有望逐步复苏 政策冲击渐趋缓和，体外诊断板块业绩边际明显改善。2025 年，在集采执行、 检验套餐解绑、医疗服务调价及增值税率变动等多重政策叠加下，IVD 板块整体 承压，全年营业收入、归母净利润和扣非净利润同比分别 ...

证券研究报告 医药行业2025年度及2026Q1总结报告： 创新药、CXO及科研服务高增长，受益于BD出海及国内回暖 核心观点 2 ➢ A+H创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了A股57家和H股42家创新药企业作为国内创新 药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。A股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、 133.4%； 2026年Q1收入、扣非母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。H股创新药公司2025年收入、归母净利润同比增速 分别为7.5%、147.5%。关注相关标的：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。 ➢ CXO：22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%。 2026Q1增长继续提速，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、 63.48%。随着国内创新药投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO新签订单同样量价齐升，新分子 CRD ...

证券研究报告 | 2026年05月07日 医药生物周报（26 年第 19 周） 优于大市 T1DM 非胰岛素疗法梳理 本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部 A 股上 涨 0.69%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.80%，中小板指上涨 2.23%，创业板指上涨 0.26%，生物医药板块整体上涨 0.27%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 0.34%，生物 制品下跌 1.02%，医疗服务上涨 3.72%，医疗器械下跌 0.69%，医药商 业下跌 0.84%，中药上涨 0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处 于近 5 年历史估值的 76.82%分位数。 T1DM 非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type 1 Diabetes，1 型糖尿病）特指 因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺 乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根 据 US CDC 数据，美国有~210 万确诊 T1DM 患者（stage 3），其中 20 岁及以上成人~180 万人，儿童及青少年~30 万人。对于确诊的 T1DM 患者，指 ...

| 证券代码：603939 | 证券简称：益丰药房 | 公告编号：2026-031 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113683 | 债券简称：益丰转债 | | 益丰大药房连锁股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 已履行及拟履行的审议程序 公司于 2026 年 4 月 15 日召开第五届董事会第二十七次会议，审议通过 了《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》。同意使用闲置募集资 金不超过人民币 110,000.00 万元进行委托理财。在授权额度及董事会决议范 围内，资金可循环滚动使用。 特别风险提示 公司将对投资产品进行严格评估，尽管公司选择本金保障类或低风险理 财产品，但金融市场受宏观经济的影响较大，不排除该项投资受到市场波动的 影响，面临收益波动风险、流动性风险、信用风险、操作风险、信息技术系统 风险、政策法律风险、不可抗力及意外事件风险、信息传递等风险。 一、投资情况概述 （一）投资目的 因公司募集资金投 ...

证券研究报告 | 2026年05月07日 医药生物周报（26 年第 19 周） 优于大市 T1DM 非胰岛素疗法梳理 本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部 A 股上 涨 0.69%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.80%，中小板指上涨 2.23%，创业板指上涨 0.26%，生物医药板块整体上涨 0.27%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 0.34%，生物 制品下跌 1.02%，医疗服务上涨 3.72%，医疗器械下跌 0.69%，医药商 业下跌 0.84%，中药上涨 0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处 于近 5 年历史估值的 76.82%分位数。 T1DM 非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type 1 Diabetes，1 型糖尿病）特指 因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺 乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根 据 US CDC 数据，美国有~210 万确诊 T1DM 患者（stage 3），其中 20 岁及以上成人~180 万人，儿童及青少年~30 万人。对于确诊的 T1DM 患者，指 ...

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 创新药及其产业链仍维持高增长 [1] - 医药生物板块在2026年第一季度整体实现了收入与利润的双重增长 [3][11] - 创新药和CXO（医药研发外包）板块在国内景气复苏及全球产业链进一步向国内转移的产业趋势下，收入与利润均展现出较强韧性 [3][11] - 创新药板块2026年第一季度收入同比增速达26.4%，板块利润增速大幅高于收入增速 [3][11] - CXO板块2026年第一季度收入与利润延续了2025年的高增长态势 [3][11] - 线下药店及眼科连锁诊所在高基数下仍保持出色的利润增速 [3] 医药板块2026年第一季度整体业绩表现 - 2026年第一季度，A股医药生物板块477家上市公司（不包含百济神州）共实现营业收入6,181亿元，同比增长1.8% [3][4] - 实现归母净利润508亿元，同比增长3.6% [3][4] - 实现销售毛利润1,962亿元，同比增长3.7% [3][5] - 整体毛利率为31.7%，同比提升0.6个百分点 [3][5] - 整体费用率为21.9%，同比增加0.4个百分点 [3][5] - 销售费用率为12.0%，同比下降0.1个百分点 - 管理费用率为5.1%，同比持平 - 财务费用率为1.0%，同比上升0.6个百分点 - 研发费用率为3.8%，同比下降0.1个百分点 - 整体经营活动净现金流入为80亿元，同比增长28.7% [3][7] - 整体归母净利率为8.2%，同比提升0.1个百分点 [3][7] 细分行业业绩表现（基于申万三级行业分类） - **医疗研发外包（CXO）**：2026年第一季度营收271亿元，同比增长18.7%；归母净利润62亿元，同比增长24.5% [12] - **创新药（参考“其他生物制品”等）**：报告指出创新药板块收入同比增速达26.4% [3][11] - **化学制剂**：2026年第一季度营收1,036亿元，同比增长2.0%；归母净利润125亿元，同比增长27.8% [12] - **线下药店**：2026年第一季度营收296亿元，同比微降0.1%；归母净利润16亿元，同比增长10.7% [12] - **医院**：2026年第一季度营收146亿元，同比增长1.8%；归母净利润13亿元，同比增长19.2% [12] - **其他医疗服务**：2026年第一季度营收7亿元，同比增长28.8%；归母净利润约0亿元，同比增长28.1% [12] - **原料药**：2026年第一季度营收226亿元，同比下降2.4%；归母净利润19亿元，同比下降26.3% [12] - **血液制品**：2026年第一季度营收37亿元，同比下降19.9%；归母净利润5亿元，同比下降53.2% [12] - **中药Ⅲ**：2026年第一季度营收917亿元，同比下降0.8%；归母净利润120亿元，同比下降2.1% [12] - **医疗设备**：2026年第一季度营收272亿元，同比增长6.2%；归母净利润41亿元，同比下降9.6% [12] - **医疗耗材**：2026年第一季度营收239亿元，同比增长6.8%；归母净利润28亿元，同比下降12.3% [12] - **医药流通**：2026年第一季度营收2,391亿元，同比增长2.0%；归母净利润40亿元，同比下降5.0% [12] - **体外诊断**：2026年第一季度营收88亿元，同比下降6.6%；归母净利润12亿元，同比下降28.3% [12] - **诊断服务**：2026年第一季度营收49亿元，同比下降3.3%；归母净利润约1亿元，实现扭亏 [12] - **疫苗**：2026年第一季度营收75亿元，同比下降7.8%；归母净利润5亿元，同比增长29.4% [12] 投资分析意见与关注公司 - 持续推荐板块韧性较强的创新药、CXO及上游 [3] - 提及的公司包括：百济神州-U、恒瑞医药、海西新药、艾迪药业、药明康德、康龙化成、纳微科技、昊帆生物 [3] - 推荐关注线下药店及眼科连锁诊所 [3] - 提及的公司包括：益丰药房、大参林、爱尔眼科、普瑞眼科 [3] - 报告提供了部分重点公司的估值预测，例如： - 百济神州-U：2026年预测归母净利润44.55亿元，对应市盈率（PE）55倍 [13] - 恒瑞医药：2026年预测归母净利润94.47亿元，对应市盈率（PE）38倍 [13] - 药明康德：2026年预测归母净利润173.78亿元，对应市盈率（PE）19倍 [15] - 爱尔眼科：2026年预测归母净利润38.85亿元，对应市盈率（PE）26倍 [15]

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（维持）** [2] - **核心观点：** 报告认为益丰药房在行业整体下行压力下表现出较强的经营韧性，通过降本增效保持了优秀的盈利能力，同时加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升，门店网络持续优化拓展，预计未来在门店拓展方面将更加积极有为 [2][5] 财务预测与估值 - **盈利预测调整：** 考虑到行业竞争加剧等因素，适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为19.31亿、21.68亿、24.56亿元，对应EPS分别为1.59元、1.79元、2.03元 [3] - **估值水平：** 基于2026年4月30日收盘价23.20元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.56倍、12.97倍、11.45倍，市净率（P/B）分别为2.23倍、2.06倍、1.89倍 [3][4] - **收入增长预测：** 预计2026-2028年营业总收入分别为264.55亿元、287.07亿元、312.81亿元，同比增长率分别为8.28%、8.51%、8.96% [4] - **盈利能力指标：** 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14%稳步提升至2028年的17% [6] 历史与近期经营业绩 - **2025年全年业绩：** 实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%；扣非归母净利润16.12亿元，同比增长7.65% [5] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.57% [5] - **盈利能力：** 2025年销售毛利率为39.36%（同比下降0.76个百分点），销售净利率为7.49%（同比上升0.62个百分点）。2026年第一季度销售毛利率为40.04%（同比上升0.4个百分点），销售净利率为8.97%（同比上升0.76个百分点） [5] 业务分项表现 - **零售业务：** 2025年实现营业收入213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率为40.82%（同比下降0.57个百分点）。2026年第一季度实现营业收入52.08亿元，同比下降1.06%，毛利率为41.29%（同比上升0.09个百分点） [5] - **加盟及分销业务：** 2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率为10.06%（同比上升2.18个百分点）。2026年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长15.43%，毛利率为11.42%（同比上升3.39个百分点），显示出快速增长和盈利能力显著提升 [5] 门店拓展与网络优化 - **2025年门店变动：** 全年新增门店694家，其中自建193家，加盟501家；闭店547家，净新增门店147家，策略以优化现有门店网络为主 [5] - **2026年第一季度门店变动：** 自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。报告预计公司在2026年的门店拓展将更加积极有为 [5] 关键财务数据与预测 - **资产负债表预测：** 预计总资产将从2025年的274.52亿元增长至2028年的338.40亿元。货币资金预计从2025年的30.81亿元增长至2028年的86.36亿元 [6] - **现金流量预测：** 预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为37.36亿元、38.50亿元、37.33亿元。投资活动预计持续净流出，筹资活动现金流亦为净流出状态 [6] - **费用率预测：** 预计销售费用率和管理费用率将保持稳定或略有下降，财务费用因预测利息支出减少而显著下降 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注的细分领域及公司[4] 报告核心观点 - 中药行业：2025年业绩整体承压，但拐点渐至，静待改善。板块受医保控费、集采常态化及部分公司去库存影响，收入下滑，但利润端微增。2025年第四季度出现业绩改善迹象，2026年第一季度继续承压，流感发病率波动是重要影响因素。投资逻辑聚焦于稳增长高股息红利资产、低估值品牌OTC龙头以及基药目录更新潜在受益标的[4][7][8] - 药店行业：2025年在收入端慢恢复的背景下，通过降本增效实现了利润端的更快增长。行业持续出清，龙头公司优化存量门店，投资逻辑建议关注降本增效成果显著、盈利能力向好的公司，并关注行业并购整合及非药品类拓展进展[4][35] 根据相关目录分别进行总结 中药行业总结 - **整体业绩表现**：2025年，A股64家中药上市公司整体收入同比下滑3.8%，归母净利润同比增长1.0%，扣非归母净利润同比下滑1.7%，业绩承压[4][8]。2025年第四季度，收入同比增长1.0%，扣非归母净利润扭亏为盈；2026年第一季度，收入同比下滑2.0%，归母净利润同比下滑1.8%，扣非归母净利润同比增长0.1%[4][8] - **细分品类销售**：2025年实体药店中成药多数品类月度销售额同比增长率为负，表现承压。例如，清热解毒用药在12月同比下滑19.6%，感冒用药在11月同比增长39.2%但在12月下滑16.9%，止咳祛痰平喘用药在12月下滑17.1%[11] - **盈利能力与成本**：中药板块上市公司毛利率呈现边际改善，2026年第一季度毛利率为43.4%，较2025年第四季度的43.1%有所提升[16]。销售费用率、管理费用率、研发费用率整体呈优化或稳定趋势[15]。中药材综合200价格指数自2024年中旬以来明显下降，有利于成本控制[17] - **部分公司表现**：部分品牌OTC中药公司整体业绩承压[18]。以岭药业自2025年以来营收和扣非归母净利润持续修复[21]。葵花药业2026年第一季度营收和利润同比改善[23]。太极集团2026年第一季度消化系统用药收入同比增长16%[22] - **政策与市场动态**： - **基药目录**：2026年2月11日，《国家基本药物目录管理办法》发布，目录调整周期原则上不超过3年，未来有望看到更多中药品种纳入，是潜在利好[28][29] - **药品集采**：第四批全国中成药集采拟中选结果已于2026年4月30日公布，预计2026年7月底落地，对2026年部分公司影响相对有限。第三批集采及首批扩围续约在2026年进入完整执标年度，相关产品（如血塞通口服系列、百令系列）有望获得更明显增量[30][31] - **股息率表现**：部分中药上市公司股息率具备吸引力，例如2025年达仁堂股息率为10.5%，济川药业为6.6%，东阿阿胶为5.5%[34] 药店行业总结 - **整体业绩表现**：2025年，6家上市药店整体收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长26.7%，扣非归母净利润同比增长17.3%，利润增速显著高于收入增速，体现降本增效成果[4]。2026年第一季度，整体收入同比微降0.6%，但归母净利润同比增长8.5%，扣非归母净利润同比增长9.1%[4] - **各公司业绩详情（2025年）**： - 益丰药房：收入244.33亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长10%[37] - 大参林：收入275.02亿元，同比增长3.8%；归母净利润12.35亿元，同比增长35%[37] - 老百姓：收入222.37亿元，同比下滑0.5%；归母净利润3.82亿元，同比下滑26%[37] - 一心堂：收入173.36亿元，同比下滑3.7%；归母净利润2.63亿元，同比增长131%（主要因上年基数低）[37] - 健之佳：收入89.21亿元，同比下滑3.9%；归母净利润1.48亿元，同比增长16%[37] - 漱玉平民：收入103.27亿元，同比增长7.9%；归母净利润1.14亿元，扭亏为盈[37] - **收入增长趋势**：部分连锁药店公司收入端逐步恢复增长态势，社会消费品零售总额中的中西药品类增速在监测期内有所回升[40][41] - **盈利能力**：部分连锁药店销售费用率继续优化[44]，零售业务毛利率保持平稳[45] - **门店扩张与调整**：行业持续出清，龙头公司净增门店放缓甚至为负，更注重存量门店优化[49]。例如，益丰药房2025年总门店数净增147家，但直营店数量减少；一心堂2025年总门店数净减386家，进行关店和迁址优化[47] - **现金流状况**：部分药店公司现金及现金等价物余额充足，经营活动产生的现金流量净额健康[49] - **非药品类拓展**：政策支持药店拓展健康促进功能，非药有望成为潜在重要增量。龙头公司如益丰药房在探索功能性食品和用品，一心堂启动“千店调改”，泛健康品类销售提升明显[51] 投资建议与重点标的 - **中药领域**：建议关注稳增长、高股息的红利资产；品牌力强、业绩有望逐步修复的低估值品牌OTC龙头；基药目录更新的潜在受益标的[4] - **药店领域**：建议关注降本增效成果显著、盈利能力向好的公司。同时，关注行业并购整合进展[4] - **重点标的**：华润三九、东阿阿胶、益丰药房、大参林、羚锐制药、济川药业等[4]