行业投资评级 - 报告对益丰药房的12个月评级为“买入”，目标价为38.00元，对应2025年预期市盈率27倍 [4][5] 核心观点 - 益丰药房预计2024年第四季度收入和利润将实现正个位数增长，2025年盈利增长将加速 [1] - 2024年战略性闭店约1,000家，2025年将提高加盟店占比，并可能进行大规模并购 [1] - 2025年药房行业闭店可能加速，预计2024年第四季度闭店超过1万家，并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍 [2] - 2025年政策能见度有限，处方外流的积极影响尚未显现，仅武汉和长沙因认可互联网医院处方产生积极影响 [3] 公司财务数据 - 2024年预期营业收入为23,303百万人民币，2025年预期为26,735百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,471百万人民币，2025年预期为1,715百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为1.21元，2025年预期为1.41元 [7] - 2024年预期每股股息为0.42元，2025年预期为0.67元 [7] 行业趋势 - 药房行业闭店加速，2024年第四季度闭店超过1万家，2025年可能进一步加速 [2] - 并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍，市场上已出现估值10-20亿元的较大规模项目 [2] 公司背景 - 益丰药房是全国性连锁药房龙头，覆盖华中、华东、华南和华北地区的9个省市，其中6个销售市占率领先 [10] - 公司扩张策略侧重于在已覆盖区域提升门店密度，并每2至3年渗透进入新的市场，大多数门店以直营模式为主 [10] 估值与预测 - 基于DCF的目标价为38.00元，WACC为7.9% [4] - 预测股价涨幅为55.4%，预测股息收益率为2.7%，预测股票回报率为58.1% [9]

市场趋势与公司战略 - 2024年是零售药店出清的转折点，新增门店速度显著下降[2] - 2024年7月-11月实体药店每日店均销售额持续环比改善，分别为2695.0元、2754.8元、2832.1元、2871.4元、2966.5元[2] - 公司通过"新开+并购+加盟"方式布局中南、华东、华北市场，门店数量扩张速度排名第1[2][3] - 新零售业务依托O2O、B2C和处方流转三引擎策略，成为新的增长驱动力[2][3][9] 财务预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67/17.45/20.01亿元，同比增长10.99%/11.33%/14.68%[2][3][4] - 对应PE为19/17/15倍[2][3][4] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为24985.15/28119.04/32097.54百万元，同比增长10.61%/12.54%/14.15%[4] 行业机遇与挑战 - 处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，大型连锁药店迎来新机遇[5][8] - 院外市场在人口老龄化趋势下有望持续扩容，药店在承接慢病用药需求上承担重要角色[8] - 监管趋严、价格透明度提高，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将凸显优势[8] 公司运营与竞争力 - 公司通过商品质量疗效三重评估体系优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立精品战略合作关系[9] - 公司密切关注国家集采进展，大力引进国家集采品种，提升盈利能力[9] - 公司持续通过区域聚焦战略、智能化供应链系统和精细化运营，增强市场竞争力[9]

公司投资评级 - 益丰药房的投资评级为"买入(首次)" [6] 报告的核心观点 - 益丰药房通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率 [3] 投资要点 - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍有较大增长空间 [4] - 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容 [4] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [4] 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显 - 益丰药房聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势 [5][11] - 截至2024Q3，益丰药房门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [5] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08 [5][12] 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升 - 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展 [11] - 益丰药房持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系 [11] 布局新零售，可转债募资提升运营效率 - 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，益丰药房新零售业务已成为新的增长驱动力 [12] - 益丰药房2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升管理效率和扩张业务规模 [12] 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量 - 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色。线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高达82.8% [166] - 大型连锁药店更受益门诊统筹政策。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外流至药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量 [187] 药品零售连锁化率和行业集中度提升 - 在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升 [187] - 商务部指出，到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70% [188]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩稳健增长，营收与净利润双增，体现出公司经营的稳健性[4] - 运营系统高效，利润率水平居行业前列，拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力[5] - 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长[6] - 线上线下合力，持续承接医院处方外流[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%，扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%[4] - 单第三季度，公司实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%[4] 运营系统 - 2024年前三季度益丰药房销售毛利率达到40.39%，相较2023年的38.21%继续增加了2.18个百分点，同时在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高4.2个百分点；2024年前三季度销售净利率6.45%，同样位居同行业前列[5] 门店扩张 - 2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家[6] - 2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，另，迁址及关闭门店454家[6] - 至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）[6] 线上线下业务 - 截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%[7] - 在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环[7]

报告投资评级 - 益丰药房的投资评级为买入 板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 益丰药房业绩稳健增长各区域门店扩张持续推进 2024年Q1 - Q3营业收入172.19亿元同比增长8.38% 归母净利润11.11亿元同比增长11.14% 维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年Q1 - Q3营业收入172.19亿元同比增长8.38% 归母净利润11.11亿元同比增长11.14% 2024Q3单季度营业收入54.56亿元同比增长5.31% 归母净利润3.13亿元同比增长6.38% 2024Q1 - Q3毛利率为40.39%同比增长0.84pct 2024Q3单季度毛利率为41.13%同比增长2.50pct [3] 区域与业务收入 - 各区域收入均保持稳健增长 批发及零售业务均保持正向增长 中南地区2024Q1 - Q3营业收入77.77亿元同比增长7.85% 华东地区67.31亿元同比增长4.81% 华北地区21.56亿元同比增长17.31% 零售业务2024Q1 - Q3营业收入151.84亿元同比增长6.84% 批发业务14.80亿元同比增长17.56% [3] 门店扩张 - 2024年1 - 9月新增门店2254家 其中自建1262家 并购353家 新增加盟639家 迁址及关闭454家 截至2024年Q3门店总数15050家 中南地区7275家 华东地区5403家 华北地区2372家 [3] 估值 - 预期2024年2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元20.36亿元和25.12亿元 对应EPS分别为1.38元1.68元和2.07元 根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍15.4倍和12.5倍 [3] 财务数据预测 - 主营收入2022 - 2026年分别为19886百万元22588百万元26051百万元31779百万元38654百万元 增长率分别为29.8%13.6%15.3%22.0%21.6% 归母净利润2022 - 2026年分别为1266百万元1412百万元1677百万元2036百万元2512百万元 增长率分别为42.5%11.6%18.8%21.4%23.3% [4][7]

报告投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为益丰药房业绩增长稳健看好经营质量进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营收172.19亿元（+8.38%）归母净利润11.11亿元（+11.14%）扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）单Q3季度实现营收54.56亿元（+5.31%）归母净利润3.13亿元（+6.38%）扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%） [2] - 2024 - 2026年归母净利润调整为15.53/18.35/21.21亿元对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍 [4] 业务情况 - 批发业务快速增长中西成药及中药贡献核心增速零售收入151.84亿元（+6.84%）毛利率41.43%（+0.91pp）批发收入14.80亿元（+17.56%）毛利率8.78%（ - 1.02pp）中西成药收入130.53亿元（+8.79%）毛利率35.59%（+0.68pp）中药收入6.51亿元（+8.95%）毛利率49.17%（+0.34pp）非药收入19.60亿元（+0.15%）毛利率49.15%（+0.38pp） [2] 盈利能力 - 2024前三季度实现销售毛利率40.39%（+0.84pp）单Q3季度为41.13%（+2.50pp）销售费用率25.99%（+0.49pp）管理费用率4.39%（+0.12pp）研发费用率0.15%（+0.05pp）财务费用率0.71%（+0.31pp） [3] 门店拓展 - 截至2024Q3总门店数15050家其中直营11425家加盟3625家24Q3单季度新增679家门店其中自建420家并购60家加盟199家24Q3单季度迁址及闭店365家 [3]

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告公司2024年三季度业绩稳健增长，前三季度实现营业收入172.2亿元，同比增长8.4%，归母净利润11.1亿元，同比增长11.1% [1] - 2024Q3公司实现营业收入54.6亿元，同比增长5.3%，归母净利润3.1亿元，同比增长6.4% [1] - 公司门店持续扩张，2024Q1-3新增门店2254家，截至2024Q3末，公司在十省市拥有门店总数15050家 [3] 业绩表现 - 2024Q1-Q3公司营收分别为59.7亿元、57.9亿元、54.6亿元，同比分别增长13.4%、6.5%、5.3% [2] - 2024Q3公司毛利率为41.1%，同比提升2.5个百分点，净利率为6.2%，同比下降0.2个百分点 [2] - 2024Q3公司销售费率为26.9%，同比上升1.8个百分点，管理费率为5.0%，同比上升0.8个百分点 [2] 产品结构 - 2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元，同比增长8.8%，毛利率为35.6%，同比提升0.7个百分点 [3] - 非药品实现收入19.6亿元，同比增长0.2%，毛利率为49.2%，同比提升0.4个百分点 [3] - 中药实现收入16.5亿元，同比增长9.0%，毛利率为49.1%，同比提升0.3个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为244.67亿元、280.90亿元、322.71亿元，同比增长8.32%、14.81%、14.88% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.54元、1.82元 [4] 财务指标 - 2024Q3公司净资产收益率为14.66%，预计2025年、2026年分别为14.98%、15.41% [4] - 2024Q3公司PE为18，预计2025年、2026年分别为15、13 [4] - 2024Q3公司PB为2.54，预计2025年、2026年分别为2.24、1.96 [4] 业务预测 - 预计2024-2026年中西成药业务增速为8%、15%、15%，毛利率为35% [7] - 预计2024-2026年非药品业务复合增速为30%，毛利率分别为51%、52%、53% [7] - 预计2024-2026年中药业务增速为10%、15%、15%，毛利率分别为49%、50%、50% [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 公司零售业务稳健发展,中西成药、中药和非药品收入均保持增长,毛利率有所提升[1] - 公司门店扩张节奏适度放缓,着力长期视角发展,期末门店总数达到15050家,同比增长21.9%[1] - 公司盈利能力维持较高水平,3Q24毛利率同比上升2.5个百分点至41.1%,净利率为6.2%[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为15.8/19.0/22.8亿元,同比增速为12%/20%/20%[2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为1.30/1.57/1.88元[2] - 公司2024-2026年预计市盈率分别为20x/17x/14x,市净率分别为2.9x/2.5x/2.3x[2]

投资评级 - 报告对益丰药房的投资评级为“买入”（维持）[1][3] 核心观点 - 2024年前三季度益丰药房实现营收172.19亿元，同比增长8.38%；归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%[3] - 2024Q3单季度营收54.56亿元，同比增长5.31%；归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%[3] - 2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比提升0.84个百分点；净利率为6.96%，同比下降0.14个百分点[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.35亿元、17.32亿元、19.55亿元，EPS分别为1.27元/股、1.43元/股、1.61元/股[3] 业务表现 - 2024Q1-Q3零售业务营收151.84亿元，同比增长6.84%，毛利率41.43%，同比提升0.91个百分点[4] - 批发业务营收14.80亿元，同比增长17.56%，毛利率8.78%，同比下降1.02个百分点[4] - 中西成药营收130.53亿元，同比增长8.79%，毛利率35.59%，同比提升0.68个百分点[4] - 中药营收16.51亿元，同比增长8.95%，毛利率49.17%，同比提升0.34个百分点[4] - 非药品营收19.60亿元，同比增长0.15%，毛利率49.15%，同比提升0.38个百分点[4] 门店扩张 - 截至2024Q3，益丰药房拥有门店15,050家，其中加盟店3,625家[5] - 2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家[5] - 2024Q3单季度新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家[5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为243.53亿元、270.33亿元、300.96亿元，同比增长7.8%、11.0%、11.3%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.35亿元、17.32亿元、19.55亿元，同比增长8.7%、12.8%、12.9%[6] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.5%、39.3%、39.2%，净利率分别为6.3%、6.4%、6.5%[6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元/股、1.43元/股、1.61元/股，对应PE分别为20.6倍、18.3倍、16.2倍[6]

报告评级 - 报告给予"益丰药房(603939)"买入评级[3] 报告核心观点 - 公司业绩增长稳健,2024年前三季度营业收入172.19亿元,同比增长8.38%;归属于母公司的净利润11.11亿元,同比增长11.14%[6] - 公司稳步扩张门店,截至报告期末在全国十省市拥有连锁药店15050家,其中自建门店1262家,并购门店353家,新增加盟店639家[7] - 公司零售业务经营稳健,批发业务快速增长,主要品类均实现较好增长,非药品类仍待修复[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元,EPS分别为1.43、1.76、2.13元,对应PE分别为16.54、13.52、11.13倍[8] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司营业收入172.19亿元,同比增长8.38%;归属于母公司的净利润11.11亿元,同比增长11.14%;扣非归母净利润10.92亿元,同比增长13.01%[6] - 2024年前三季度,公司毛利率为40.39%(+0.84pct),净利率为6.96%(-0.14pct);销售费用率25.99%(+0.48pct),管理费用率4.39%(+0.12pct),财务费用率0.71%(+0.31pct)[6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为27,403、33,557、40,598百万元,同比增速分别为21.31%、22.46%、20.98%;归母净利润分别为1,740、2,129、2,584百万元,同比增速分别为23.22%、22.35%、21.40%[9] 行业及公司发展分析 - 当前行业环境下,公司重视门店经营质量,优化现有门店经营效率与租金成本,适当放缓扩张节奏,有利于长期稳健经营[7] - 公司作为药店龙头企业,经营韧性强,市占率有望加速提升[8] - 行业竞争加剧、门店扩张不及预期、统筹政策落地不及预期等为公司面临的主要风险[9]