核心观点 - 报告认为美国炼油企业股价创新高主要源于炼油价差扩大和资产结构优势，并指出国内炼化一体化企业未来盈利稳定性更强，有望带来估值提升空间 [7] - 丽珠集团2026年上半年业绩短期承压，但多个重磅新品陆续上市或新进医保，未来放量可期，维持“买入”评级 [10][13] 美国炼油行业分析 全球大类资产回顾 - 9月18日当周，全球股市涨跌不一，科创50指数、恒生科技指数领涨；主要商品期货中黄金、铜、铝上涨，原油下跌；美元指数上涨，人民币升值，欧元、日元贬值 [5] - 权益市场表现排序：科创50 > 恒生科技指数 > 日经225 > 创业板指 > 深证成指 > 纳指 > 上证指数 > 英国富时100 > 沪深300指数 > 标普500 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 法国CAC40 > 道指 [5] - 9月加息落地后金价反弹，黄金当周小幅上涨；原油受中东地缘局势缓和影响，当周下跌 [5] - 工业品期货方面：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、混凝土、螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至9月13日当周销量3.96万辆，环比13.00%，同比-23.00%；BDI环比下跌3.91% [5] - 国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨0.06BP至1.2298%，10Y国债收益率下跌0.79BP收至1.6820% [5] - 2Y美债收益率当周上涨13BP至4.76%，10Y美债收益率上涨5BP至5.01% [5] - 美元指数收于100.22，周上涨1.14%；离岸人民币对美元逆势升值0.19% [5] 国内权益市场表现 - 9月18日当周，风格方面，成长 > 消费 > 周期 > 金融，日均成交额为17981亿元（前值18786亿元） [6] - 申万一级行业中，共有16个行业上涨，15个行业下跌；涨幅靠前的行业为电子（+6.06%）、通信（+3.75%）、房地产（+3.26%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-3.72%）、农林牧渔（-2.78%）、煤炭（-2.72%） [6] 美国炼油企业股价新高分析 - 今年以来，由于国际油价紧张，全球炼油活动减少，海外炼油价差持续扩大 [7] - 根据EIA数据，至9月14日，美国柴油零售价格平均为6.29美元/加仑，在通货膨胀调整的基础上，这是自2022年以来的最高价格，也是自EIA于1994年开始发布该数据以来名义价格的最高记录 [7] - 在炼油裂解价差扩大的同时，美国独立的炼油企业股价创历史新高，今年初至9月18日以来的股价，瓦莱罗能源上涨158%、PBF能源上涨190%、Delek US上涨168%、HF Sinclair上涨157% [7] - 海外炼油企业周期属性强，ROE波动较大，由于美国几乎没有新建炼油企业，成长性受限；但这些企业固定资产相对较轻，未来资本开支多以维护性为主，固定资产周转率多在4-6倍，而国内炼化企业多在1-3倍 [7] - 美国能源自主，本土轻质油可与加拿大、委内瑞拉重质油混合加工，下游炼油企业开工率较高；美国新能源汽车渗透率较低，交通方面对成品油需求稳定 [7] - 美国炼油和乙烯装置多分开经营，如CPChem由雪佛龙和菲利普斯66各持50%股份，利安德巴塞尔退出炼油业务等；对比之下，国内炼化一体化能力更强，未来盈利稳定性将会增强 [7] - 对标美国炼油企业，报告认为国内炼化装置在投产后，固定资产形成销售收入，周转率将会提升，同时折扣带来的现金流将会明显改善，有望带来新的估值提升空间 [7] 丽珠集团（000513）公司分析 业绩表现 - 2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%），经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%） [10] - Q2单季度营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）；受部分产品降价影响，公司业绩短期承压 [10] 产品与业务分析 - 报告期内，公司消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品实现销售收入12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品实现销售收入1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品实现销售收入1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品实现销售收入16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂实现销售收入5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备实现销售收入2.70亿元（同比-27.78%），生物制品实现销售收入0.94亿元（同比-0.47%） [11] - 重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受医保降价、集采降价影响，销售收入出现不同程度下滑；受流感高基数影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑 [11] - 多个重磅品种陆续上市或新进医保：注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保；重组人促卵泡激素已于6月获批上市；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批上市；注射用阿立哌唑微球（1个月）也于今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入 [11] 盈利能力与研发进展 - 报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）；销售费用率22.96%（-4.73pct），管理费用率5.37%（+0.60pct），研发费用率7.16%（+0.27pct），财务费用率0.25%（+2.88pct） [12] - 公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；受汇兑损失增加等，财务费用增加 [12] - 公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项 [12] - JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；莱康奇塔单抗中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理 [12] 投资建议 - 维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍 [13] - 公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持“买入”评级 [13]