行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级，但指出中国互联网行业正面临Agentic AI带来的结构性机遇与挑战 [5][6] 核心观点 - Agentic AI正在成为下一层基础设施，中国相关产品方案因成本效率优势正迅速缩小性能差距并获得全球份额 [5] - 多模型采用是未来趋势，AI采用激增应会点燃下一轮全球云超级周期 [5] - 最大机会属于能控制芯片、模型、算力和应用层的超大规模云服务商 [5] - 软件和互联网平台较易受冲击，但头部云、游戏、电商和网络安全参与者应会受益 [5] 按目录分组总结 Agentic AI已到来 - Agentic AI已从实验走向企业工作流，巩固了智能体和模型作为新前沿的地位 [6] - 全球token消耗已大幅上升，企业正从单纯最大化模型能力转向优化性能、成本和部署灵活性 [6] - 随着中国模型在能力上迎头赶上，未来将是一个多模型格局，其中Claude等高端模型用于复杂任务，而成本较低的中国产品方案将越来越多地处理日常工作流 [6] - 中信里昂对前沿模型和Agentic平台的专有评估显示，Kimi K3可匹配Fable 5，而Qwen-3.8-Max Preview优于GLM 5.2 [6] - Kimi Work和腾讯WorkBuddy是中国最强的智能体 [6] 智能体和生成式视频点燃云热潮 - 为执行多步骤和多模态任务，Agentic AI和生成式视频需要大量云计算资源 [7] - 采用激增应会点燃下一轮云超级周期，这一上行有助于证明超大规模云服务商提高资本开支是合理的 [7] - 赢家不太可能均匀分布，研究偏好全栈云和AI提供商，这类提供商结合自研芯片、模型、云基础设施、开发者工具和应用，构建出具有收入和成本优势的强大护城河 [7] - 自研芯片对于控制成本和使Agentic AI变得可负担尤为关键 [7] 强者愈强 - AI颠覆应会增强成熟参与者的竞争优势，并加剧中端市场企业之间的竞争 [8] - Agentic AI改变了流量来源，自动化业务工作流和用户行为，并压缩软件和互联网价值链的部分环节 [8] - 最受冲击的领域包括软件、视频流媒体、到店服务、招聘和在线旅游，尤其是美国OTA [8] - 相比之下，领先的云、游戏、电商和网络安全平台应会受益于更高的使用率、更深的整合以及不断上升的安全需求 [8] 中国AI精英 - 阿里巴巴作为中国顶级全栈AI服务提供商脱颖而出，拥有领先的自研芯片、模型、云和智能体开发生态系统 [10] - 腾讯凭借其庞大的微信生态系统和广泛的AI投资组合，在消费者智能体和企业SaaS方面处于最佳位置 [10] - 研究指出，应对那些没有明确整合优势或利用AI来捍卫现有货币化率的平台保持谨慎 [10] - 由科技团队覆盖的智谱（Z.AI）是另一家值得关注的参与者，因为它是中国将Agentic采用货币化的顶级大型语言模型实验室之一 [10]