报告公司投资评级 - 周大生投资评级为“买入丨维持”[7] 报告核心观点 - 2026年第二季度利润阶段性承压，自营店表现相对突出[1] - 金价高位波动、终端需求承压阶段，公司主动收缩低效门店、聚焦高线级城市自营升级与“国家宝藏”高端品牌打造，品牌影响力持续提升[13] - 中期分红每股0.16元，2026年中报+2025年报两次合计每股分红额0.81元，具备高股息属性[13] - 建议关注金价触底回升后需求恢复节奏和高端子品牌进展[13] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 2026H1实现营业收入36.4亿元，同比下降20.8%[2][4] - 归母净利润4.5亿元，同比下降24.2%[2][4] - 扣非归母净利润4.4亿元，同比下降25.0%[2][4] 2026年第二季度业绩 - 单二季度实现营业收入16.9亿元，同比下降12.3%[2][4] - 归母净利润1.6亿元，同比下降54.2%[2][4] - 二季度毛利额5.7亿元，同比减少17%[13] - 二季度经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）为2.8亿元，同比减少31%[13] - 二季度期间费用同比增加6%[13] - 二季度公司在金价下跌过程中审慎计提存货减值准备约0.9亿元，导致归母净利润同比下滑54%[13] 门店调整情况 - 2026Q1-2分别净关店286家、187家[13] - 截至6月末总店数4,006家，其中加盟店3,627家、自营店379家[13] - 主要关闭需求承压、经营压力较大的弱店[13] 分业务模式表现 加盟业务 - 二季度加盟业务毛利额1.8亿元，同比减少36%[13] - 主要系金价剧烈波动下加盟商拿货意愿较弱、普遍采取去库存策略[13] - 加盟商更倾向于通过指定供应商模式补货，导致公司直接批发供货出货量下降[13] - 加盟渠道处于战略调整期[13] 自营店业务 - 二季度自营店毛利额1.6亿元，同比增加15%[13] - 贡献毛利增量[13] - 主因公司在一二线城市核心商圈升级自营门店、重点打造“国家宝藏”等品牌门店[13] - 足金镶嵌等高毛利产品带动[13] 电商业务 - 二季度电商业务毛利额1.5亿元，同比减少18%[13] - 主因毛利率较低的投资金占比提升[13] - 金价高位下终端促销折让力度加大，对电商毛利率形成一定挤压[13] 分品类毛利表现 - 2026H1素金首饰毛利5.9亿元，同比增加3%[13] - 2026H1镶嵌首饰毛利1.0亿元，同比增加10%[13] - 2026H1品牌使用费毛利3.5亿元，同比减少8%[13] - 2026H1管理服务费毛利0.8亿元，同比减少4%[13] - 镶嵌品类由于足金镶嵌等产品加大推广，毛利率提升明显[13] - 素金基本平稳，加盟商收费略有回落[13] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年公司EPS有望实现1.06元、1.17元、1.29元[13] - 预计2026-2028年营业总收入分别为79.66亿元、87.31亿元、95.82亿元[19] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为11.55亿元、12.71亿元、14.04亿元[19] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为17.7%、18.9%、20.0%[19]