行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 核心观点 - 金价近期重回上涨趋势 头部珠宝公司估值较低且数据增长强劲 建议关注菜百股份 老铺黄金 六福集团 周生生 潮宏基 周大生 老凤祥等标的 [2][4] - 建议关注一季度增速较高的底部反转标的 包括锦江酒店 行动教育 豫园股份 永辉超市等 [4] - 出行链从1-2年维度仍有配置价值 包括酒店 景区 OTA [4] - 互联网电商处罚落地 关注相关机会 [4] - 关注其他个股机会 包括苏美达 珠免集团 江苏国泰 步步高 家家悦 古茗 绿联科技 安克创新 海底捞等 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅2.28% 在所有30个行业中位列第15 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-2.16% 在所有30个行业中位列第28 [4] - 未停牌股票中 怡亚通涨幅+22.18% 轻纺城涨幅+17.62% 中体产业涨幅+13.84% 跨境通涨幅+13.15% 华凯易佰涨幅+11.53% 涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业：“五一”假期消费相关行业销售收入同比增长14.3% 其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2% 居民家庭服务销售收入同比增长14.2% 居民健康服务销售收入同比增长40.1% 餐饮销售收入同比增长31.4% 民宿服务同比增长13.3% 综合零售销售收入同比增长12.4% [4] - 零售行业：东方甄选线下首店开业 截至当日下午6点多已累计超3000人进店 “五一”假期上海大豫园片区迎来黄金消费热潮 杭州恒隆广场开启试营业 [4] 公司公告 - 周大福：发布FY2026正面盈利预告 截至2026年3月31日止年度净溢利预计同比增长45–55% [4] - 周六福：2026年第一季度实现营业收入约12.73亿元人民币 归母净利润同比增长约29% 主要得益于“周六福”和“喵际”品牌线上渠道毛利同比大幅增长约50% [4] - 首旅酒店：2026年第一季度实现营收17.77亿元 同比增长0.66% 归母净利润1.69亿元 同比增长18.51% 其中酒店业务利润总额1.21亿元 同比增长58.51% [4] - 锦江酒店：公司2026年第一季度实现营收31.21亿元 同比增长6.09% 归母净利润1.37亿元 同比增长280.09% [4] - 百联股份：公司2026年第一季度营收69.15亿元 同比下降8.93% 归母净利润7.92亿元 同比增长310.76% 主要系本期公司复兴岛地块收储及杭州奥莱二期房产转让利得所致 合计确认非流动资产处置损益约8.85亿元 [4] 重点标的盈利预测 - 黄金珠宝板块：周大福2026年预测归母净利润100.35亿港元 对应预测市盈率11倍 评级增持 周大生2026年预测归母净利润12.39亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 潮宏基2026年预测归母净利润7.93亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 老凤祥2026年预测归母净利润14.63亿元 对应预测市盈率14倍 评级谨慎增持 菜百股份2026年预测归母净利润13.91亿元 对应预测市盈率10倍 评级增持 老铺黄金2026年预测归母净利润90.14亿港元 对应预测市盈率10倍 评级增持 [5] - 电商板块：小商品城2026年预测归母净利润52.60亿元 对应预测市盈率14倍 评级增持 安克创新2026年预测归母净利润32.43亿元 对应预测市盈率20倍 评级增持 绿联科技2026年预测归母净利润10.20亿元 对应预测市盈率29倍 评级增持 [5] - 超市百货板块：永辉超市2026年预测归母净利润5.43亿元 对应预测市盈率63倍 评级增持 步步高2026年预测归母净利润5.82亿元 对应预测市盈率19倍 评级增持 [5] - 酒店板块：锦江酒店2026年预测归母净利润12.11亿元 对应预测市盈率21倍 评级增持 首旅酒店2026年预测归母净利润9.21亿元 对应预测市盈率18倍 评级增持 [5] - 餐饮板块：海底捞2026年预测归母净利润46.31亿元 对应预测市盈率16倍 评级增持 古茗2026年预测归母净利润34.51亿元 对应预测市盈率15倍 评级增持 [5] 重点标的股息率与分红 - 部分公司2025年股息率：重庆百货6.4% 周大福5.4% 周大生6.8% 菜百股份3.9% 行动教育3.7% [7] - 部分公司2025年分红率：海底捞89% 周大福87% 周大生88.6% 行动教育93.0% [7] 机构持仓变动 (2026年第一季度 vs 2025年第四季度) - 机构持股比例下降较多的标的：绿联科技机构持股比例下降16.32个百分点至21.19% 焦点科技机构持股比例下降14.23个百分点至11.27% 重庆百货机构持股比例下降14.10个百分点至16.04% [9] - 机构持股比例上升的标的：黄山旅游机构持股比例上升4.32个百分点至65.36% 华凯易佰机构持股比例上升2.08个百分点至27.91% [9] 港股沽空情况 - 截至2025年5月8日 未平仓卖空金额占比较高的港股包括：泡泡玛特未平仓卖空金额234.00亿港元 占证券发行数量比例11.10% 老铺黄金未平仓卖空金额59.62亿港元 占比6.11% 天立国际控股未平仓卖空金额2.28亿港元 占比6.60% [10] 公司股东增减持与未来解禁 - 近期股东减持计划涉及公司包括：莱绅通灵 ST易购 菜百股份 武商集团 学大教育 [11] - 近期重要解禁情况：北京人力于2026年5月6日解禁9504.15万股 占总股本16.79% 解禁市值约17.90亿元 长白山于2026年5月7日解禁568.59万股 占总股本2.09% 解禁市值约2.77亿元 [12]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 10 年 月 日 社会服务 商社板块 25 年&26Q1 总结：服务消费企稳，商品消费分化 行业：服务消费企稳，商品消费分化。（ 1）社零：温和回升，3 月受 1-2 月虹吸效应有所回落，服务消费表现优于商品消费。1Q2026社零总额12.8 万亿元，同比增长 2.4%，增速环比 4Q2025 提升 1.7pct；其中 1-2M/3M26 各同比+2.8%/+1.7%，3 月受 1-2 月虹吸效应有所回落。1Q2026 商品零 售/餐饮各同比+2.2%/4.2%，服务消费表现优于商品消费。（ 2）社服板块： 26Q1 酒店/旅游/旅游 剔除 ST 张家界）/免税/出境游/会展/餐饮扣非归 母利润各同比+221%/+6%/+3%/+14%/-148%/+7%/-35%。 3）零售 板块：26Q1 代运营/超市/黄金珠宝/母婴/跨境/百货/批发市场扣非归母利 润各同比+233%/+30%/+23%/+23%/+13%/-20%/-22%。 社服：酒店餐饮免税回暖，旅游短期受多因素干扰 1）免税：由销售回暖进入盈利修复。自 2025 年 9 ...

证券代码：002867 证券简称：周大生 公告编号：2026-027 周大生珠宝股份有限公司 关于举办 2025 年度网上业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 周大生珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2026 年 4 月 29 日在巨 潮资讯网上披露了《2025 年年度报告全文》及《2025 年年度报告摘要》。为便 于广大投资者更加全面深入地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公司定于 2026 年 5 月 18 日（星期一）15:00-17:00 在"价值在线"（www.ir-online.cn） 举办公司 2025 年度网上业绩说明会，与投资者进行沟通和交流，广泛听取投资 者的意见和建议。 一、业绩说明会召开的时间、地点和方式 会议召开时间：2026 年 5 月 18 日（星期一）15:00-17:00 会议召开地点：价值在线（www.ir-online.cn） 会议召开方式：网络文字互动方式 二、参加人员 董事长及总经理周宗文先生，董事会秘书及副总经理何小林先生，财务总监 许金卓先生，独立董事徐莉萍女士将 ...

投资者关系活动概况 - 活动形式为特定对象调研 [2] - 活动时间为2026年5月8日 [2] - 参与方为长江证券分析师张彦淳 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流与披露内容 - 投资者主要就2025年年度报告及2026年一季度报告进行交流 [2] - 交流内容涉及公司产品结构及终端销售情况 [2] - 公司表示交流内容可参阅前次活动记录表及已披露公告 [2] - 公司声明本次活动严格遵守信息披露规定，未泄露未公开重大信息 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予周大生“增持”评级，并维持该评级[3][4] - 基于2026年14倍市盈率估值，报告给出目标价为15.99元[3][4] - 报告发布日（2026年05月06日）公司股价为13.03元，目标价隐含约22.7%的上涨空间[4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司盈利能力明显提升，高分红政策进一步增加了投资价值[2] - 2025年，在营业收入同比下降36.5%至88.15亿元的背景下，归母净利润同比增长9.2%至11.03亿元，展现出盈利韧性[3][9] - 2025年公司毛利率和净利率分别同比大幅提升10.55个百分点至31.4%和5.29个百分点至12.5%，盈利能力显著增强[9] - 2026年第一季度，公司营业收入同比下降27%，但归母净利润同比增长16%，毛利率和净利率同比继续保持显著抬升趋势[9] 业务分项分析 - **收入结构变化**：2025年营收下滑主要受加盟业务拖累，该业务收入同比下降58%；而电商和自营业务收入同比分别增长2%和8%，成为重要支撑[9] - **2026年一季度业务表现**：加盟业务收入同比下降70%仍是主要拖累；自营和电商业务表现亮眼，收入同比分别大幅增长39%和32%[9] - **盈利能力提升驱动因素**：产品结构优化、多品牌矩阵效应以及金价上行带来的毛利率改善是核心原因[9] - **未来增长动力**：公司通过发展多品牌矩阵和强化终端零售能力（包括自营和未来赋能加盟）来应对行业变化，电商业务依托“多品类、多平台和多品牌”模式有望保持较快增长[9] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：根据2025年报和2026年一季报，报告小幅调整了2026-2027年预测，并引入2028年预测[3][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.24元和1.33元（原预测2026-2027年分别为1.15元和1.27元）[3][10] - **营收与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为82.56亿元、90.65亿元和97.80亿元，同比增长率分别为-6.3%、9.8%和7.9%；同期归母净利润分别为12.40亿元、13.51亿元和14.48亿元，同比增长率分别为12.4%、9.0%和7.2%[3] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将维持在34%以上（分别为35.3%、34.7%、34.3%），净利率维持在15%左右（分别为15.0%、14.9%、14.8%）[3] - **可比公司估值**：参考行业可比公司，报告给予2026年14倍市盈率估值，该估值参考了调整后的可比公司平均市盈率[3][11] 分红政策 - 公司上市以来平均分红率超过60%[9] - 2025年拟每股派息0.65元，结合中报分红后，全年分红率高达89%[9] - 报告认为高分红政策进一步提升了公司的投资价值[9]

投资评级与估值 - 报告对周大生维持“增持”评级，目标价为15.99元，对应2026年14倍市盈率估值 [3][4] - 当前股价为13.03元（2026年05月06日），总市值约141.44亿元 [4] - 估值参考了可比公司调整后的平均市盈率，2026年预测市盈率平均为14倍 [11] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司盈利能力明显提升，高分红政策进一步提升了投资价值 [2][9] - 2025年在营业收入同比下降36.5%至88.15亿元的背景下，归母净利润同比增长9.2%至11.03亿元，展现出盈利韧性 [3][9] - 盈利能力提升显著，2025年毛利率同比提升10.55个百分点至31.4%，净利率同比提升5.29个百分点至12.5% [3][9] - 2026年第一季度延续了盈利增长态势，营业收入同比下降27%，但归母净利润同比增长16%，毛利率和净利率同比继续显著抬升 [9] 业务分拆与驱动因素 - 2025年收入下滑主要受加盟业务拖累，加盟收入同比下降58%，而电商和自营收入同比分别增长2%和8%，成为重要支撑 [9] - 2026年第一季度，加盟业务收入同比下降70%仍是主要拖累，但自营和电商收入表现亮眼，同比分别增长39%和32% [9] - 盈利能力提升的核心驱动因素包括：产品结构优化、多品牌矩阵效应以及金价上行带来的毛利率改善 [9] - 自营业务的显著改善得益于近年来在渠道、产品和人员架构等方面的持续优化策略 [9] 未来展望与战略 - 预计公司从2026年起业绩将保持稳健增长，多品牌矩阵同步发力叠加终端零售能力提升是关键 [9] - 行业趋势转向关注渠道质量而非粗放扩张，公司积极发展多品牌矩阵，并强化自营及加盟终端的零售能力 [9] - 电商业务依托“多品类、多平台和多品牌”模式，预计未来有望保持较快增长 [9] - 公司上市以来平均分红率超过60%，2025年拟每股派息0.65元，结合中报分红后全年分红率高达89%，高分红策略提升了投资价值 [9] 财务预测 - 小幅调整了2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.24元和1.33元 [3][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为82.56亿元、90.65亿元和97.80亿元，同比增长率分别为-6.3%、9.8%和7.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.40亿元、13.51亿元和14.48亿元，同比增长率分别为12.4%、9.0%和7.2% [3] - 预计2026-2028年毛利率将维持在较高水平，分别为35.3%、34.7%和34.3% [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予周大生“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为17.10元 [2] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩实现“开门红”，在行业调整期展现出经营韧性，未来战略将更加聚焦于高质量增长 [2][8] 近期业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润11.03亿元，同比增长9.22%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长7.52% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长16.14% [2] - 尽管收入承压，但利润实现逆势增长，主要得益于毛利率的显著提升 [8] 渠道与产品结构分析 - **渠道收入分化明显**：2025年，加盟/自营线下/电商渠道收入分别为38.94亿元、18.87亿元、28.57亿元，同比变化分别为-57.62%、+8.24%、+2.22% [8] - **渠道结构优化**：自营和电商渠道合计收入占比从2024年的32.67%大幅提升至2025年的53.82% [8] - **2026年第一季度延续趋势**：加盟收入4.82亿元，同比大幅下降69.57%；自营线下和电商收入分别为7.33亿元和7.05亿元，同比分别强劲增长39.00%和32.01% [8] - **产品收入结构**：2025年，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费收入分别为63.42亿元、7.61亿元、7.88亿元，同比变化分别为-44.56%、+0.41%、+11.64% [8] 盈利能力与费用 - **毛利率大幅提升**：2025年公司毛利率同比提升10.55个百分点至31.35%；2026年第一季度毛利率同比提升13.22个百分点至39.43% [8] - **费用率被动上升**：2025年销售/管理费用率分别为12.20%/1.36%，同比分别上升3.80/0.56个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率分别为12.11%/1.54%，同比分别上升2.65/0.51个百分点，主要因收入下滑所致 [8] 未来发展战略 - 2026年是公司“12357”中长期战略中“战略进攻战”全面展开与深化的关键之年 [8] - 战略将围绕三大核心主线展开：品牌矩阵化、AI数智化、全球化 [8] - **品牌矩阵**：推进“周大生×国家宝藏”、“周大生经典”、“转珠阁”等与主品牌协同增长 [8] - **AI数智化**：推动AI在研发、营销、客服、导购培训等场景落地，并建设商品中台、智能配货模型与云展厅 [8] - **全球化**：推进重点海外市场标杆门店布局与本地化运营 [8] - **增长驱动转变**：从“渠道规模扩张驱动增长”转向“渠道质量与效能提升驱动增长” [8] - **产品重点**：提升一口价黄金、黄金镶嵌、IP文创金品、高工艺金饰的占比 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为80.64亿元、85.87亿元、90.70亿元，同比增速分别为-8.5%、+6.5%、+5.6% [4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.39亿元、13.83亿元、14.74亿元，同比增速分别为12.3%、11.6%、6.6% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为1.14元、1.27元、1.36元 [4] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为36.5%、37.1%、37.4%；净利率分别为15.4%、16.1%、16.2% [9] - **估值指标**：基于2026年5月6日股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍、10倍；市净率（P/B）分别为2.2倍、2.1倍、2.0倍、2.0倍 [4][9]

报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**17.10元** [2] - 基于预测，给予公司2026年**15倍**市盈率（PE）[8] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现“开门红”，归母净利润同比增长**16.38%**，尽管收入端受行业环境影响下滑，但利润端展现出强劲增长，经营策略正**更加聚焦高质量增长** [2][8] - 公司在行业变革期积极进行结构性调整，**渠道优化与产品创新成效显著**，经营韧性凸显，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入**88.15亿元**，同比**下降36.54%**；归母净利润**11.03亿元**，同比**增长9.22%**；扣非归母净利润**10.62亿元**，同比**增长7.52%** [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**19.54亿元**，同比**下降26.90%**；归母净利润**2.93亿元**，同比**增长16.38%**；扣非归母净利润**2.81亿元**，同比**增长16.14%** [2] - **财务预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为**80.64亿元**/**85.87亿元**/**90.70亿元**，同比增速为**-8.5%**/**+6.5%**/**+5.6%**；预计同期归母净利润分别为**12.39亿元**/**13.83亿元**/**14.74亿元**，同比增速为**+12.3%**/**+11.6%**/**+6.6%** [4][8] - **盈利能力提升**：2025年毛利率同比大幅提升**10.55个百分点**至**31.35%**；2026年第一季度毛利率同比提升**13.22个百分点**至**39.43%**，主要得益于产品结构优化、品牌矩阵效应及金价上行 [8] - **估值指标**：基于2026年5月6日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为**13倍**/**11倍**/**10倍**/**10倍**；市净率（P/B）均为**2.2倍**/**2.1倍**/**2.0倍**/**2.0倍** [4] 业务运营与渠道分析 - **收入结构变化**：2025年收入下滑主要受**加盟渠道去库存**拖累，高金价背景下加盟商补货需求疲软 [8] - 加盟渠道收入**38.94亿元**，同比大幅**下降57.62%**，收入占比降至**44.17%** [8] - 自营线下收入**18.87亿元**，同比**增长8.24%**；电商收入**28.57亿元**，同比**增长2.22%** [8] - **自营与电商合计收入占比**从2024年的**32.67%** 提升至2025年的**53.82%** [8] - **2026年第一季度延续趋势**：加盟收入**4.82亿元**，同比**下降69.57%**；自营线下收入**7.33亿元**，同比**增长39.00%**；电商收入**7.05亿元**，同比**增长32.01%** [8] - **产品收入分析**：2025年，素金首饰收入**63.42亿元**，同比**下降44.56%**；镶嵌首饰收入**7.61亿元**，同比**微增0.41%**；品牌使用费收入**7.88亿元**，同比**增长11.64%** [8] 公司发展战略与未来规划 - **战略重心**：2026年是公司“12357”中长期战略中“战略进攻战”全面展开与深化的关键之年，战略重心**更加聚焦高质量增长** [8] - **三大核心战略主线**： 1. **品牌矩阵化**：推进“周大生×国家宝藏”、“周大生经典”、“转珠阁”与主品牌协同增长 [8] 2. **AI数智化**：推动AI在研发、营销、客服、导购培训等场景落地，并建设商品中台、智能配货模型与云展厅 [8] 3. **全球化**：推进重点海外市场标杆门店布局与本地化运营 [8] - **增长驱动转变**：从“**渠道规模扩张驱动增长**”转向“**渠道质量与效能提升驱动增长**” [8] - **产品策略**：重点提升**一口价黄金、黄金镶嵌、IP文创金品、高工艺金饰**的占比 [8]

市场走势 - 2026年5月7日，国内市场主要指数普遍上涨，其中科创50指数涨幅最大，达5.47% [4] - 上证指数收盘于4,160.17点，上涨1.17%；深证成指收盘于15,459.62点，上涨2.33% [4] - 沪深300指数收盘于4,877.09点，上涨1.45%；创业板指收盘于3,778.16点，上涨2.75% [4] 周大生（002867.SZ）业绩点评 - 公司2025年实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长9.22% [6] - 公司2026年第一季度实现营业收入19.54亿元，同比下降26.90%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长16.38% [6] - 2025年公司渠道结构变化：自营线下渠道营收18.87亿元，同比增长8.24%；电商渠道营收28.57亿元，同比增长2.22%；加盟渠道营收38.94亿元，同比下降57.62% [6] - 2026年第一季度渠道表现：自营线下、电商、加盟渠道营收同比分别增长39.00%、32.01%、-69.57%，占营收比重分别为37.52%、36.09%、24.68% [6] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率同比提升10.56个百分点至31.35%；2026年第一季度销售毛利率同比提升13.22个百分点至39.43% [6] - 2025年归母净利率为12.52%，同比提升5.24个百分点；2026年第一季度归母净利率为15.02%，同比提升5.58个百分点 [6] - 截至2026年第一季度末，公司存货为53.64亿元，同比增长22.81%；存货周转天数394天，同比增加197天 [6] - 2025年公司向全体股东每10股派发末期股息9.0元（含税），派息率达88.55% [6] - 报告预计公司2026-2028年EPS为1.16、1.27、1.36元，对应2026-2028年PE为11.5、10.4、9.8倍，维持“买入-B”评级 [8] 内蒙一机（600967.SH）业绩点评 - 公司2025年营业收入为100.25亿元，同比增长2.38%；归母净利润为3.35亿元，同比减少32.97% [10] - 公司2026年第一季度营业收入为26.01亿元，同比减少4.76%；归母净利润为1.38亿元，同比减少25.75% [10] - 2025年末公司货币资金为41.50亿元，同比增长62.66%；2026年第一季度末货币资金为64.35亿元，同比增长75.52% [10] - 国内军品市场保持稳定，公司为海军、火箭军、武警等军种提供多型号装备，并加快无人智能作战力量发展 [10] - 军贸产品实现突破，品牌影响力凸显，产品逐渐步入高端市场，新市场开拓取得显著成绩 [10][11] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，对应2026-2028年PE分别为68.5、63.8、58.0倍，维持“增持-A”评级 [12] 三生制药（01530.HK）公司点评 - 公司2025年营收177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%，业绩高增主要来自SSGJ-707授权收入 [14] - 核心PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球合作，首付款合计15亿美元，潜在里程碑付款48亿美元以上及双位数销售梯度分成 [14] - SSGJ-707在2026年全力推进5项全球III期注册临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌等多个高发实体瘤 [14] - 临床数据显示SSGJ-707疗效显著：联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的II期结果中，非鳞癌cORR达58.6%，鳞癌cORR达75.0% [14] - 联合化疗一线治疗pMMR/MSS型转移性结直肠癌的II期数据显示，ORR高达88.24% [14][15] - 公司拥有合计27项肿瘤双抗、自免、肾科、血液创新管线，705、706双抗已步入临床II期 [14] - 608（IL-17A单抗）、SSS06长效促红素成功获批，抗IL-1β单抗（613）、抗IL-4Rα单抗（611）等核心产品NDA受理 [14] - 报告预计公司2026-2028年营收为102.69、106.30、112.19亿元，归母净利润为25.77、27.27、31.84亿元，对应PE为19.2、18.1、15.5倍，给予“买入-B”评级 [14]

投资评级 - 报告对周大生（002867.SZ）给予“买入-B”评级，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 公司盈利能力显著提升，2026年第一季度业绩延续靓丽增长 [1] - 尽管营收受加盟渠道拖累而下滑，但受益于渠道结构变化、产品结构优化及金价上涨红利，公司毛利率和净利率大幅提升，业绩实现稳健增长 [11] - 2026年第一季度，自营及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄，增长势头良好 [7][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长9.22%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长7.52% [4][5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.54亿元，同比下降26.90%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%；实现扣非净利润2.81亿元，同比增长16.14% [5] - **季度业绩拆分**：2025年第四季度，实现营收20.43亿元，同比下降33.72%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.75% [6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升10.56个百分点至31.35%；2026年第一季度销售毛利率同比提升13.22个百分点至39.43% [8] - **净利率**：2025年归母净利率为12.52%，同比提升5.24个百分点；2026年第一季度归母净利率为15.02%，同比提升5.58个百分点 [8] - **股息**：2025年，公司向全体股东每10股派发末期股息9.0元（含税），派息率达88.55% [5] 渠道运营分析 - **渠道收入结构（2025年）**：自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为21.41%、32.41%、44.17% [7] - **自营线下渠道**：2025年实现营收18.87亿元，同比增长8.24%；期末门店数量398家，较年初净增45家 [7] - **电商渠道**：2025年实现营收28.57亿元，同比增长2.22% [7] - **加盟渠道**：2025年实现营收38.94亿元，同比下降57.62%，主要因高金价背景下补货需求疲软；期末门店数量4081家，较年初净减574家 [7] - **2026年第一季度渠道表现**：自营线下、电商、加盟渠道分别实现营收7.33亿元（同比增长39.00%）、7.05亿元（同比增长32.01%）、4.82亿元（同比下降69.57%），占公司营收比重分别为37.52%、36.09%、24.68% [7] - **门店总数**：截至2025年末，公司线下门店合计4479家，较年初净减少529家，净减少主要源于公司主动关闭部分低效加盟门店以提升整体渠道质量 [7] 财务状况与运营指标 - **存货**：截至2026年第一季度末，公司存货为53.64亿元，同比增长22.81%；存货周转天数394天，同比增加197天，主要因金价上涨、营收下降及自营门店铺货增加 [8] - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流净额为4.64亿元，同比下降75.00%，主因营业收入同比下降 [8]；2026年第一季度为-1.77亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降 [10] - **期间费用率**：2025年期间费用率同比提升4.40个百分点，主因销售费用率提升3.80个百分点；2026年第一季度期间费用率同比提升3.65个百分点 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.16元、1.27元、1.36元 [11] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.31亿元、88.92亿元、94.39亿元 [12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为12.55亿元、13.82亿元、14.72亿元 [12] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价13.26元，对应公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.5倍、10.4倍、9.8倍 [11]