报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 飞龙股份2026年上半年盈利阶段性承压，但液冷业务作为第二增长曲线正在加速发展，有望推动业绩改善 [1][8] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 飞龙股份2026年上半年实现营业收入22.06亿元，同比增长2.03% [4] - 归母净利润0.76亿元，同比下降64.02% [4] - 扣非归母净利润0.75亿元，同比下降65.74% [4] - 2026年第二季度实现营业收入11.33亿元，同比增长7.73% [4] - 2026年第二季度归母净利润0.18亿元，同比下降79.64% [4] 汽车热管理基本盘与新能源业务 - 飞龙股份传统业务覆盖机械水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品 [5] - 2026年上半年汽车发动机热管理重要部件收入8.10亿元，同比下降3.35% [5] - 节能减排部件收入9.61亿元，同比下降8.74% [5] - 新能源汽车及非车端领域部件收入3.80亿元，同比增长67.72% [5] - 主业业绩承压主要受人民币汇率波动、上游原材料价格高位、国内汽车行业市场竞争激烈等因素影响 [5] - 海外业务收入占比57.99%，泰国基地逐步投产 [5] 液冷业务发展 - 飞龙股份依托汽车热管理技术积累，已形成覆盖6W—80kW的四大液冷泵平台 [6] - 截至半年报，已联系客户超80家、推进项目超130个 [6] - μ、S、M平台订单超5万台，主要配套HP项目、亚浩电子、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、日本客户等 [6] - L平台订单接近1万台，依托CoolerMaster、台达、字节及日本客户等核心客户 [6] - 20余个项目即将批量交付、近20个已进入小批量交付 [6] - 江西山电、江苏菉康等20余个项目处于产品验证阶段 [6] - 华域热控、深圳安腾创新、艾克森、湖南致诚等70余个项目处于送样对接阶段 [6] - 飞龙股份预计2026年非车业务收入占总营收比例有望超过5% [6] - 积极拓展AIDC备用电源、PC液冷及机器人热管理等场景 [6] 盈利能力与财务指标 - 2026年上半年毛利率20.49%，同比下降5.03个百分点 [6] - 净利率3.32%，同比下降6.16个百分点 [6] - 财务费用同比增加0.57亿元 [8] - 研发投入1.40亿元，同比增长4.16% [8] - 经营活动现金流量净额1.26亿元，同比下降59.50% [8] 盈利预测 - 预测飞龙股份2026-2028年收入分别为53.06、61.44、69.77亿元 [9] - 预测2026-2028年EPS分别为0.80、1.00、1.15元 [9] - 当前股价对应PE分别为66、52、45倍 [9] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为16.8%、15.8%、13.6% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为44.3%、25.5%、15.0% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为24.6%、25.1%、25.1% [12] - 预测2026-2028年净利率分别为8.7%、9.4%、9.5% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为12.2%、14.0%、14.7% [12]