投资评级 - 报告维持彩讯股份（300634.SZ）"推荐"评级，当前价格为21.85元 [4] - 预计公司2026-2028年收入分别为19.44/23.01/27.29亿元，归母净利润分别为2.98/3.65/4.51亿元，当前股价对应PE分别为33/27/22倍 [9] - 2025A营业收入1,830百万元，增长率10.8%，归母净利润291百万元，增长率26.3%，每股收益0.64元，PE为34倍，PB为3.3倍 [10] - 2026E营业收入1,944百万元，增长率6.2%，归母净利润298百万元，增长率2.6%，每股收益0.66元，PE为33倍，PB为3.0倍 [10] - 2027E营业收入2,301百万元，增长率18.4%，归母净利润365百万元，增长率22.3%，每股收益0.81元，PE为27倍，PB为2.8倍 [10] - 2028E营业收入2,729百万元，增长率18.6%，归母净利润451百万元，增长率23.5%，每股收益1.00元，PE为22倍，PB为2.5倍 [10] 核心观点 - 头部客户长单落地，智算服务商业化路径得到验证 [1] - 公司智算服务能力已形成平台化交付体系，本单大额长单落地后，智算服务业务的收入体量、客户结构与收入持续性均有望改善，有利于公司在算力等领域的长期发展 [9] - 合同金额超过公司2025年全年主营业务收入，2026H1 AI及算力业务已经呈现快速发展态势 [8] - 智算服务与数据智能产品线有望长期受益 [8] - 协同办公产品线以AI数字员工为核心，客户结构保持稳定 [8] - 智慧渠道产品线以AI技术与持续运营能力为驱动 [8] - 围绕"算力—平台—应用"架构推进战略投入与产业布局 [8] 事件概述 - 9月21日，彩讯股份披露《关于签订算力技术服务合同的公告》，公司与H公司签署《算力技术服务协议》，服务费总额预计不低于18.1248亿元（含税） [8] - 各订单服务期自验收合格之日起60个月，合同金额占公司2025年经审计主营业务收入的102.43% [8] AI及算力业务发展 - 2026年上半年公司AI及算力相关项目117个，上半年新签34个，AI及算力相关收入2.42亿元，同比增长36.86% [8] - AI及算力相关收入覆盖AI智能体平台、AI办公、AI营销、AIGC与多模态、AI数据服务、AI算力及云服务等领域 [8] 智算服务与数据智能产品线 - 自研AI原生智算解决方案Rich AICloud提供涵盖下一代AI云原生计算网络架构、超大规模算力集群管理平台到高性能大模型训推平台的算力构建及大模型运营一体化解决方案 [8] - 面向算力国产化替代趋势持续推进对国产AI芯片的适配与纳管能力建设 [8] - 2026年上半年公司为智能驾驶领域客户提供智算人工智能平台运维服务，为行业客户提供预装Rich AICloud算力集群管理能力的云GPU算力集群及模型调优服务，并为运营商客户统一纳管边缘节点算力资源、实现云游戏与云电脑串流交付 [8] - 2026H1在手的主要项目包括深圳湾东智算人工智能平台运维服务、佛山网信国安AI云算力资源服务、南网人工智能开发和咨询服务等 [8] - 此次签约是对公司智算服务能力体系的规模化商用验证 [8] - 公司可转债拟募集不超过12.70亿元，其中智算中心建设项目与本单交付需求方向匹配 [8] 协同办公产品线 - 协同办公产品线主要包括信创邮箱、AI邮箱、AI办公助手、企业知识库、统一办公平台等产品 [8] - 客户涵盖中国移动、中国银行、中国人寿、国家电网等通信、金融、能源、交通行业大型央国企 [8] - 彩讯Rich Mail信创邮件系统拥有自主知识产权，可支持客户将微软Exchange和原IBM Domino邮件系统迁移至国产化环境，入选工业和信息化部数字技术融合创新应用典型解决方案 [8] - 2026H1中国银行第五期信创邮箱智能化建设稳步推进，中国人寿、上海银行等新一期项目落地实施，新一代AI智能邮箱解决方案实现商用部署 [8] - Rich M@il PC客户端鸿蒙版实现出厂预装，公司于华为HDC大会获"鸿蒙办公创新合作奖" [8] 智慧渠道产品线 - 智慧渠道业务依托Rich AIBox平台形成AI营销、AI智融消息平台、AI智能外呼等产品矩阵 [8] - 长期参与中国移动手机营业厅、咪咕视频、南方电网"南网在线"等亿级用户平台的建设与运营，累计服务超过10亿终端消费用户 [8] - 2026H1公司5G消息业务新进入阿里云、携程等客户供应体系 [8] - 公司完成对基智智能100%股权收购，其Voice Hub平台已与Rich AIBox完成底层接口打通，作为生态语音执行层，相关模块化SaaS交付已在泛金融、汽车、教育等行业场景应用 [8] 战略布局 - 公司发布Rich AIBox·Nexus版本，支持长程任务执行、沙箱隔离等能力，推动智能体向企业级数字员工演进 [9] - 以Rich AIBox为统一底座，通过前线部署工程师（FDE）模式深入客户现场交付，交付成果沉淀为可复用的能力资产，支撑多项目并行交付 [9] - 可转债募投方向包括智算中心建设、Rich AIBox平台研发升级及企业级AI智能体应用开发 [9] - 公司另参与投资AI算力芯片企业艾捷科芯，延伸AI算力产业链布局 [9] 财务预测指标 - 2025A毛利率35.2%，2026E毛利率35.5%，2027E毛利率35.9%，2028E毛利率36.3% [11] - 2025A归母净利润率15.9%，2026E归母净利润率15.3%，2027E归母净利润率15.9%，2028E归母净利润率16.5% [11] - 2025A ROE为9.64%，2026E ROE为9.19%，2027E ROE为10.29%，2028E ROE为11.51% [11] - 2025A资产负债率13.83%，2026E资产负债率13.78%，2027E资产负债率14.51%，2028E资产负债率15.51% [11] - 2025A经营活动现金流463百万元，2026E经营活动现金流263百万元，2027E经营活动现金流347百万元，2028E经营活动现金流387百万元 [11] - 2025A每股股利0.14元，2026E每股股利0.15元，2027E每股股利0.18元，2028E每股股利0.22元 [11] - 2025A股息收益率0.66%，2026E股息收益率0.68%，2027E股息收益率0.83%，2028E股息收益率1.03% [11]