1 报告行业投资评级 基于基本面研判的品种趋势评级 - 趋势空头品种 无对应标的[4] - 震荡偏空品种 包含塑料 甲醇 红枣[4] - 震荡品种 包含锌 铅 液化石油气 原油 白银 多晶硅 尿素 二债 工业硅 三十债 十债 五债 烧碱 白糖 碳酸锂 棉花 棉纱 铜 胶版印刷纸 乙二醇 鸡蛋 PVC 原木 纸浆 硅铁 苹果 锰硅 螺纹钢 铁矿石 生猪 焦炭 热轧卷板 纯碱 玻璃 焦煤[4] - 震荡偏多品种 包含燃油 橡胶 20号胶 沥青 黄金 合成橡胶 沪深300股指期货 上证50股指期货 中证1000指数期货 中证500股指期货 PTA 短纤 瓶片 对二甲苯[4] - 趋势多头品种 无对应标的[4] 基于量化指标研判的品种趋势评级 - 偏空品种 包含鸡蛋 沪锡 菜粕 沪铜 聚丙烯 塑料 沪锌[6] - 震荡品种 包含玉米淀粉 热轧卷板 锰硅 PVC 玉米 玻璃 螺纹钢 豆粕 沪铝 豆油 铁矿石 豆二 菜油 豆一 白糖 甲醇 沥青 PTA[6] - 偏多品种 包含沪金 郑棉 沪银 焦煤 棕榈油 焦炭 沪铅[6] 2 报告核心观点 - 本次为2026年9月24日发布的期货晨会纪要 基于基本面和量化指标分别给出全品种趋势判断 同时覆盖宏观资讯 各板块品种运行逻辑与操作参考[3][4][6] - 整体市场受美联储加息预期 中美高层互动 中东地缘冲突多重因素共同影响 多数品种呈现震荡格局 单边行情驱动不足 操作上建议控制仓位 双节临近注意轻仓过节[8][9][12] 3 分目录内容总结 宏观资讯 - 习近平主席9月23日至25日对美国进行国事访问 特朗普总统机场迎接 落实"中美建设性战略稳定关系"新定位[8] - 央行9月24日开展8000亿元1年期MLF操作 本月加量续作2000亿元 9月28日至10月8日开展隔夜逆回购 每日操作量不超1万亿元[8] - 我国将适度超前 系统推进新一代通信网建设 把握战略机遇 推动算力设施扩容提质[8] - 商务部等三部门联合发布《2025年度中国对外直接投资统计公报》 对外投资存量3.4万亿美元 连续9年保持全球前三[8] - 中美经贸团队9月20日起在纽约举行经贸磋商 围绕促进双边贸易投资及人工智能议题展开交流[8] - 美联储9月16日加息25个基点至3.75%—4.00% 为三年来首次 点阵图显示约九成官员预计年内仍将再加息[8] - 美国9月标普全球综合PMI初值58.4创62个月新高 服务业58.7 制造业57双双超预期 强化高利率维持更久预期[8] - 10年期美债收益率升破5% 30年期逼近5.4%创2007年来新高 美股三大指数集体收跌 纳指跌1.13%[9] - 国际油价结束五连跌超跌反弹 布油涨超3% 鲁比奥称俄乌均对有限停火感兴趣 美伊联合国会谈无突破[9] 宏观金融板块 股指期货 - 中期维度考虑逢低做多 但需控制风险[11] - 周三A股缩量震荡调整 沪深京三市成交约1.78万亿元 较前一日缩量逾3700亿元 超3500只个股下跌 盘面PCB PET铜箔 CRO 量子科技 玻璃基板等AI硬件与医药主线领涨 澳弘电子9天7板 中一科技20CM涨停 义翘神州 奥浦迈 益诺思涨超10% 煤炭开采加工 传媒 影视院线 油气开采及服务等板块领跌 中信出版跌超12%[12] - 国内方面 中美元首半年内实现互访 经贸团队同步在纽约磋商 央行开展8000亿元MLF操作 加量续作2000亿元释放积极信号 我国将适度超前推进新一代通信网建设 推动算力设施扩容提质[12] - 国际方面 美联储9月加息25个基点后官员密集放鹰 美国9月综合PMI初值58.4创62个月新高 年内再加息概率升至近90% 美元指数升破101 10年期美债收益率升破5% 短期对全球风险偏好及宽基指数形成压制 但国际油价超跌反弹 中美高层互动升温 中长期为A股释放一定结构性支撑[12] - 此前宽基指数呈现震荡趋势 近期伴随不确定性因素落地 叠加美联储加息有助于长端国债收益率回落 未来下行空间有限[12] 国债期货 - 债市或震荡消化前期涨幅 上下均缺乏空间 观望为主[13] - 资金面均衡偏松 资金利率平稳 DR001在1.36%附近 DR007在1.38%附近 央行扩量对冲假期流动性 9月MLF净投放2000亿 油价反复 美债收益率大幅上行 10年美债上行至5.1%位置[13] - 央行与国家统计局先后发布8月金融与经济数据 社融和贷款增速继续下降 地产持续收缩推动直接融资占比历史性超过贷款 住户贷款净减少1.03万亿元 居民去杠杆与企业加杠杆并存 信贷资源配置效率正在提升 但居民端疲弱仍是制约信用扩张的关键短板[13] - 实体端工业生产以5.2%的增速超预期回升 消费增速放缓至0.4% 投资降幅扩大至-7.2% 内需修复节奏显著滞后于生产端 下一步政策重心预计将继续围绕扩大内需 优化供给展开 货币与财政政策协同发力仍是关键[13] 黑色板块 螺矿 - 钢材下游需求方面 各地二手房等房地产成交好转 但8月房屋新开工单月同比降幅达-30.5% 8月基建投资单月同比增速为-14.77% 资金到位仍有压力 水泥出库量和直供量累积同比下滑20%左右 建材需求依然疲弱 卷板需求方面 机械 造船行业用钢需求保持强势 但汽车 家电等下游消费增速下滑 出口订单尚可 钢坯出口维持高位 钢材整体当前接单情况一般 钢厂普遍接单在10天左右[15] - 钢材供应端方面 铁水产量小幅增加 本期新增7座高炉检修 2座高炉复产 高炉盈利迅速恶化 全行业基本进入亏损阶段 盈利率仅有7.79% 当前供给依然有继续趋降预期 需求进入季节性提升阶段 中期供需驱动偏强 进入旺季需求验证阶段[15] - 成本方面 铁矿石 合金等原料价格高位震荡 焦炭现货五轮提涨落地 成本端支撑继续增强 原燃料方面 铁矿石发运小幅增加 后期到港预计整体平稳有增 需求端维持平稳 港口铁矿库存预估小幅增库 铁矿石中长期依然偏弱运行 煤焦方面 相关通知要求优化完善煤炭生产政策举措 积极稳妥推进停产煤矿复产达产 有效增加煤焦市场供给 缓解供需偏紧形势 对煤焦原料价格形成抑制 但蒙古煤口岸通关并未快速恢复 复产不复量现象依然存在 焦煤现货供给仍紧张 煤焦中长期来看或维持强势[16] - 整体来看 钢厂盈利大幅恶化 黑色面临需求考验 但短期大幅下跌可能性较低 中期预计维持震荡行情 行情交易机会关注套利策略为主 做空01卷螺价差逢低止盈 或买煤焦空铁矿01套利[16] - 现货市场动态 螺纹HRB400-20mm北京价3110元 山东市场价3060元 杭州3160元 热卷现货上海价3330元 较前一日涨10元 唐山基料3215元 唐山钢坯3070元 钢材现货成交整体一般 低价成交为主 螺纹成交好于热卷 进口铁矿价格偏弱运行 60.8%PB粉主流在677-680元 混合粉主流在645-650元 PB块61.6%主流在875-880元 市场交投情绪一般[17] - 市场波动原因 下游需求表现依然乏力 钢材成本转移不畅 钢厂盈利恶化 钢厂检修逐渐增多 钢材铁矿石减仓震荡偏弱运行[17] 煤焦 - 当前双焦交易逻辑逐步从供给端持续紧张转向远期增产预期 同时下游成材需求是否好转仍需验证[18] - 波动原因 国家多部门联合发文布置煤炭保供工作 煤矿复产有望提速 煤焦期价大幅下跌 基本面数据显示 目前主产地煤矿日产量稳定 蒙煤通关量环比减少 仍维持在同期偏低水平 国内焦煤供应仍维持紧张 焦煤总库存稳定 矿山库存维持低位 独立焦企库存增加 焦企补库需求趋弱 焦炭第五轮提涨落地后 吨焦利润回到盈利状态 焦企开工积极性增加 焦炭日产量略增 钢厂盈利率仍维持低位 但铁水产量略增至237万吨附近 对煤焦需求仍有支撑[18] - 未来看法 多部门布置煤炭安全稳产稳供工作兑现了市场对于供给放松的预期 政策重心从单纯强调安全生产 逐步转向兼顾保供稳价 煤焦期价大幅下跌更多是空头情绪集中释放 属于预期先行 并不意味着现实中煤矿会马上快速复产 短期蒙古煤口岸通关并未明显增加 焦煤供给恢复仍需要时间 空头情绪充分释放后 行情存在超跌反弹可能 目前日均铁水产量维持稳定 对煤焦需求仍有支撑 但钢厂盈利率持续恶化 存在减产可能 需关注国庆节后终端用钢需求情况[18] 铁合金 - 基本面角度 双硅供应端近两周均有边际缩量 折算到月度级别 过剩量级边际大幅缩窄 供需矛盾不大 成本端兰炭上调预期落地 硅铁成本支撑有明显抬升 锰硅方面虽成本支撑存在走弱可能性 但盘面已走出下跌预期[19] - 盘面参与角度 当前能源情绪背景下 双硅情绪向下 但基本面端并不支持短期内大幅下跌 建议节前以前期空单止盈离场为主[20] - 波动原因 9月23日双硅盘面底部窄幅震荡 硅铁有成本端利多扰动 主流兰炭采购厂家将兰炭小料采购价格上调70元/吨 对标硅铁成本上抬84元/吨左右 但盘面并没有反映此逻辑 锰硅方面 市场对焦炭现货存在调降预期 因此对锰硅成本支撑仍有走弱预期[20] 纯碱玻璃 - 波动原因 近期市场情绪整体受能源价格预期波动 纯碱龙头企业检修结束 供应逐步恢复 部分终端节前存备货需求 市场对玻璃个别主产区燃料升级预期升温 若后续落地导致区域成本上行 潜在交割意向或同步走弱 关注节前资金动态对盘面波动影响[21] - 观点 短期关注能源品种氛围 情绪平稳后回归弱势震荡[21] - 纯碱方面 盘面转强阶段内触发期现套利 部分上游压力得以缓解但盘面定价权后续得以转强 此前龙头企业检修减量 关注恢复进展 出口订单对部分厂家具有一定支撑 国内主要终端成品利润偏弱 玻璃日熔下滑影响终端需求 终端节前存一定备货需求 趋势供需矛盾暂难扭转[21] - 玻璃方面 前期现货端受盘面上行提振 产业利润整体依然承压 供应端低位区间运行 短期部分产线具备复产预期 关注后续变化 能源价格预期联动产业估值支撑 盘面对现货情绪及基差套利买盘引领作用较强 关注部分区域燃料升级后续进展 及盘面情绪交易延续性[21] 有色和新材料板块 贵金属 - 观点 贵金属短期调整运行 短期内可能会继续调整 但是中期延续偏强行情概率大 短期调整是中长线布局多单机会 近期不建议做空 关注贵金属调整企稳布局多单机会 双节临近 建议轻仓过节[23] - 波动原因 隔夜美国经济数据表现强劲 且大超预期 美联储官员讲话偏鹰 市场对美联储年内加息预期大幅升温 美元指数和美债收益率走势偏强压制贵金属走势 贵金属调整运行[23] - 未来看法 美联储10月加息预期大幅升温 美元指数和美债收益率表现依然较强 贵金属短期承压调整运行 但预期被计价后更容易出现利空出尽反而利多的走势 预计贵金属短期调整后延续震荡偏强行情概率大 年内剩余时间看 经济 政策与未来不确定性利好依然存在 贵金属后市行情仍可期待 不建议趋势看空[23] 沪铜 - 观点 短期宏观情绪偏暖以及偏强的基本面给予铜价上行驱动 但美铜关税悬而未决 上方空间或将受限 关注C-L价差变化[24] - 波动原因 节前资金避险情绪升温 多头获利了结 铜价震荡偏弱[24] - 未来看法 宏观方面 美联储9月如期加息25bp 会议信号整体偏鹰 年内仍有继续加息预期 但美国经济偏强 市场多交易加息预期落地后的利空出尽 目前铜市场对中东冲突定价逻辑发生转变 从此前的宏观利空影响逐步转为中长期供给端影响 地缘冲突引发硫磺供给紧张 生产成本上行 给到湿法铜边际减产压力 可流通进口货源紧张预期逐渐兑现 TC进一步走弱 目前已至-221美元/吨以上 同时国内硫酸价格延续弱势以及废铜政策偏紧 国内冶炼利润进一步承压 国内电解铜有计划外检修减产压力 电解铜产量存在边际下滑预期 需求端下游消费疲软 双节临近 备货需求推动国内库存进一步去化 现货升水走高 基差走强 白宫尚未就美铜关税作出最终决定 前期关税预期带来的看涨逻辑有所松动 C-L大幅收窄目前处于修复状态[24] 沪锌 - 截至9月21日 SMM七地锌锭库存总量为21.56万吨 较9月14日减少0.69万吨 较9月17日增加0.21万吨 国内库存增加 周末天津等地区到货增加带动库存走高 上海及广东地区库存基本持平上周四 整体来看 原三地库存增加0.22万吨 七地库存增加0.21万吨 操作上以震荡思路对待[25][26] - 9月23日夜盘 锌价震荡运行 ZN2611收26710元/吨 现货市场方面 上海市场下游企业持续按需采购 整体现货交投表现一般 贸易商报价基本持平昨日 受运费上涨影响 近期厂提锌锭送到厂价格随之走高 带动部分下游成交升水价格有所上调 宁波地区下游企业持续按需备库 贸易商继续上调现货报价 现货升水小幅上涨 广东地区下游存在少量采购情况以应对中秋国庆双节 近期到货较少 贸易商报价较坚挺 现货升贴水小幅走高 天津地区下游观望为主 询价较少 临近过节运费上涨 贸易商出货升水上涨 整体市场交投情绪较弱[26] 沪铅 - 截至9月21日 SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨 较9月14日减少0.79万吨 较9月17日减少0.62万吨 近期铅蓄电池企业陆续为中秋 国庆双节进行集中的铅锭备库 铅市场交易活跃 在原生铅冶炼企业库存售罄后 部分下游企业采购转向社会仓库货源 尤其是江浙沪地区仓库库存降幅明显 带动整体库存进一步下降 目前大部分下游企业备库暂告一段落 加上华中 华北地区原生铅企业检修即将结束 或在一定程度上缓和供应缺口 但考虑到原生铅冶炼企业排单生产的情况 预计短时间铅锭社会库存将延续降势 操作上建议观望[27] - 9月23日夜盘 沪铅震荡偏弱 PB2611收16320元/吨 现货市场 上海市场驰宏铅报16455-16535元/吨 对沪铅2611合约升水100-150元/吨 基本面利好出尽 沪铅回吐部分涨幅 市场流通货源有限 仓单货源报价升贴水较昨日维稳 电解铅炼厂厂提货源报价进一步走弱 主流产地报价对SMM1铅均价升水50-100元/吨出厂 高升水者减少 再生铅方面 炼厂随行出货 存在地域性供应差异 主流产地再生精铅报价对SMM1铅均价贴水100元/吨到升水25元/吨出厂 中秋假期临近 下游企业节前备库告一段落 以消化库存居多 现货市场成交趋淡 当日SMM1铅价较前一个交易日下跌50元/吨 河南地区冶炼企业以前期订单交付为主 持货商报价维持对沪铅2611合约贴水50-20元/吨出厂 10月货源成交偏弱 湖南地区冶炼