投资评级 - 报告对泉阳泉（600189.SH）维持买入评级 [2] - 报告发布日股价为8.27元，总股本715.20百万股，市值5,914.69百万元 [2] - 预计2026-2028年对应PE分别为165/127/103倍 [4] 核心观点 - 园林资产正式挂牌转让，园区园林100%股权拟拆分为51%、30%、19%三部分在吉林长春产权交易中心挂牌，挂牌底价总额32,096.22万元 [4] - 拆分挂牌提高成交概率，51%部分定位吸引取得控制权的产业投资者，30%部分吸引权益投资者与产业协同者，19%部分吸引财务投资者，允许同一竞买人参与多个部分竞买 [4] - 出表后贡献利润弹性，园区园林子公司2025年归母净利润亏损8,045.25万元，占上市公司净利润1,507.88万元的比例为533.55%，静态加回后上市公司2025年归母净利润可由1,507.88万元升至约9,553.13万元 [4] - 主业保持较快增长，2026年1-6月矿泉水主业板块销量增速达到33%，营业收入增速达到32%，全年200万吨销量目标稳步推进 [4] - 2026年上半年实现归母净利润3,873万元，同比增长65%，实现扣非归母净利润3,475万元，同比增长249% [4] - 消费者健康意识提升趋势下包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，有望实现快速放量 [4] - 控股股东增持计划持续实施 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为15.22/18.37/22.25亿元，同比增长21%/21%/21% [4] - 预计2026-2028年实现净利润0.36/0.47/0.58亿元，分别同比增长137%/30%/24% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.05/0.07/0.08元 [4] - 2025A营业收入1,258百万元，2026E营业收入1,522百万元，2027E营业收入1,837百万元，2028E营业收入2,225百万元 [2] - 2025A归母净利润15百万元，2026E归母净利润36百万元，2027E归母净利润47百万元，2028E归母净利润58百万元 [2] - 2025A毛利率36.4%，2026E毛利率37.5%，2027E毛利率38.7%，2028E毛利率39.7% [5] - 2025A净利率4.2%，2026E净利率8.3%，2027E净利率8.9%，2028E净利率9.1% [5] - 2025A ROE为1.0%，2026E ROE为2.5%，2027E ROE为3.2%，2028E ROE为3.8% [5] - 2025A资产负债率65.2%，2026E资产负债率68.7%，2027E资产负债率73.2%，2028E资产负债率75.7% [5] 资产负债与现金流 - 2025A资产合计4,182百万元，2026E资产合计4,605百万元，2027E资产合计5,456百万元，2028E资产合计6,270百万元 [5] - 2025A负债合计2,724百万元，2026E负债合计3,165百万元，2027E负债合计3,994百万元，2028E负债合计4,748百万元 [5] - 2025A经营活动现金流280百万元，2026E经营活动现金流-43百万元，2027E经营活动现金流25百万元，2028E经营活动现金流162百万元 [5] - 2025A投资活动现金流-520百万元，2026E投资活动现金流-411百万元，2027E投资活动现金流-408百万元，2028E投资活动现金流-388百万元 [5] - 2025A融资活动现金流-138百万元，2026E融资活动现金流414百万元，2027E融资活动现金流478百万元，2028E融资活动现金流343百万元 [5] - 2025A每股经营现金流0.39元，2026E每股经营现金流-0.06元，2027E每股经营现金流0.03元，2028E每股经营现金流0.23元 [5] - 2025A每股净资产1.71元，2026E每股净资产1.56元，2027E每股净资产1.43元，2028E每股净资产1.31元 [5] 事件进展 - 公司审议通过正式公开挂牌转让园区园林100%股权的议案 [4] - 本次交易已取得国资监管单位吉林长白山森工集团同意批复并完成吉林省国资委评估备案 [4] - 公司自2026年1月启动的园区园林剥离工作，由预挂牌阶段转入正式挂牌阶段 [4]