投资评级 - 报告对安靠智电维持"买入"评级 [8][11] - 当前股价为36.55元，总股本16,571万股，流通A股13,887万股 [8] - 近12月最高价76.84元，最低价30.00元 [8] 核心观点 - 变压器保持高盈利，AIDC供电一体化布局加速 [1][5] - 公司以电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站传统优势业务为基本盘，变压器出海与AIDC供电解决方案打开第二成长曲线，高端氟材料等新业务落地有望贡献增量 [11] - 预计公司2026年归母净利润约1.8亿元，对应PE约34倍 [11] - 变压器出海战略兑现，变压器收入首次单列（0.41亿元、毛利率41.72%），以海外为主销往北美、拉美、欧洲等中高端市场，在海外变压器供需紧张背景下有望持续受益 [11] - AIDC供电一体化布局加速，公司2026H1前瞻布局SST，联合苏州星辰瀑布电力科技采用碳化硅+FPGA单管分布式直流并联冗余架构，面向AIDC打造"智慧模块化变电站+GIL+SST"一体化供电解决方案 [11] 事件描述 - 公司发布2026年半年度报告，2026H1营业收入3.99亿元，同比+21.90%；归母净利润0.76亿元，同比+15.73%；扣非净利润0.54亿元，同比+4.60% [2][5] - 单季度看，2026Q2营业收入1.87亿元，同比+13.3%、环比-12.3%；归母净利润0.28亿元，同比+23.2%、环比-43.8% [2][5] 收入结构 - 分产品看，智慧模块化变电站收入0.88亿元，同比+66.67%，为公司第一大收入板块 [11] - GIL产品及系统服务收入0.59亿元，同比-15.64% [11] - 110（66）kV电缆连接件收入0.51亿元，同比+7.37% [11] - 其他电缆连接件收入0.46亿元，同比+12.13% [11] - 220kV电缆连接件收入0.44亿元，同比+84.47% [11] - 变压器收入0.41亿元，主要销往北美、拉美、欧洲等海外中高端市场，海外扩张成为收入增长主引擎 [11] - 公司国外收入0.40亿元，与变压器收入体量基本一致 [11] 毛利率分析 - 2026H1综合毛利率38.49%，同比+3.54pct；2026Q2单季毛利率38.14%，同比+2.61pct、环比-0.65pct [11] - 220kV电缆连接件毛利率59.18%、330kV-500kV电缆连接件毛利率69.54%，高压产品盈利能力强 [11] - GIL产品及系统服务毛利率38.56%，同比-9.54pct [11] - 智慧模块化变电站毛利率17.95%，同比+6.53pct，随规模放量改善 [11] - 变压器毛利率41.72%，出海盈利水平优异 [11] - 高压电缆连接件与出海变压器共同支撑综合毛利率逆势提升 [11] 费用率分析 - 2026H1四项费用率21.30%，同比-3.26pct，费用管控良好 [11] - 销售费用率6.58%，同比+1.52pct，销售费用0.26亿元，同比+58.72%，主要系变压器业务海外扩张产生的代理费、服务费增加 [11] - 管理费用率6.36%，同比-2.67pct [11] - 研发费用率8.11%，同比-1.94pct，研发投入0.32亿元，同比-1.58% [11] - 财务费用率0.25%，同比-0.18pct，主要系利息支出减少 [11] - 收入高增叠加管理、研发费用率下行，费用端整体优化 [11] 其他重要财务信息 - 期末存货2.76亿元，同比+19.2%，对应订单备货 [11] - 合同负债1.67亿元，较年初+24.1%、同比+182.1%，在手订单储备充足，后续收入保障度高 [11] - 在建工程2.48亿元，占比提升，电缆系统数智化制造、年产2500吨高端氟材料等项目持续推进 [11] 财务报表及预测指标 - 营业总收入：2025A为827百万元，2026E为1280百万元，2027E为1832百万元，2028E为2597百万元 [14] - 归属于母公司所有者的净利润：2025A为74百万元，2026E为180百万元，2027E为297百万元，2028E为451百万元 [14] - EPS：2025A为0.45元，2026E为1.09元，2027E为1.79元，2028E为2.72元 [14] - 市盈率：2025A为71.25，2026E为33.68，2027E为20.40，2028E为13.43 [14] - 市净率：2025A为1.79，2026E为1.92，2027E为1.75，2028E为1.55 [14] - 净资产收益率：2025A为2.5%，2026E为5.7%，2027E为8.6%，2028E为11.6% [14] - 净利率：2025A为8.9%，2026E为14.0%，2027E为16.2%，2028E为17.4% [14] - 资产负债率：2025A为25.7%，2026E为28.7%，2027E为30.6%，2028E为31.8% [14]