报告行业投资评级 - 未明确披露转债相关固收行业的直接投资评级表述[53] 报告核心观点 - 本周9月21日-9月24日转债回撤逐日扩大 弱于周初权益表现 正股压力逐步向转债端传导 当前转债主要矛盾集中在正股端而非纯债端[1][45] - 海外市场呈现科技产业景气与高利率约束并存的特征 AI产业叙事支撑权益风险偏好 能源价格与高利率重新成为资产定价核心约束[1][43] - 国内权益市场前强后弱 后半段调整属于节前风险偏好下降叠加海外利率冲击带来的交易层收缩 并非国内政策预期明显逆转[1][44] - 策略上不建议节前回撤后简单按指数跌幅逆向博弈 短期优先维持平衡型配置 等待权益风险偏好形成右侧信号 节假日叠加海外高利率阶段 控制回撤的重要性阶段性高于追逐短期弹性[2][46] - 中期维度中美经贸关系边际缓和 国内货币政策维持宽松 AI及先进制造等产业趋势仍为权益市场提供基本支撑 结构性机会仍将围绕产业景气展开[2][46] 周度市场回顾 1.1 权益市场整体下跌 - 本周9月21日-9月24日权益市场整体下跌 上证综指累计下跌0.60%收报3888.37点 深证成指累计下跌2.37%收报13316.97点 创业板指累计下跌2.48%收报3288.95点 沪深300累计下跌1.51%收报4439.14点[7] - 两市日均成交额较上周放量约1007.14亿元至18988.03亿元 周度环比回升23.25%[9] - 分交易日表现 9月21日上证指数 深证成指 创业板指分别上涨0.97% 0.65% 0.80% 全市场超4500只个股上涨 其他家电 医疗服务 化学制药 生物制品等板块涨幅居前 贵金属 白色家电 电池 风电设备等板块跌幅居前[10] - 9月22日上证指数上涨0.06% 深证成指下跌0.05% 创业板指上涨0.01% 全市场超3000只个股下跌 文化传媒 通信服务 生物制品 IT服务等板块涨幅居前 港口航运 旅游及酒店 风电设备 贵金属等板块跌幅居前[10] - 9月23日上证指数 深证成指 创业板指分别下跌0.39% 0.64% 0.60% 全市场超3500只个股下跌 非金属材料 厨卫电器 元件 半导体等板块涨幅居前 煤炭 文化传媒 影视院线 油气开采与服务等板块跌幅居前[10] - 9月24日上证指数 深证成指 创业板指分别下跌1.22% 2.34% 2.68% 全市场超4300只个股下跌 风电设备 纺织制造 教育 港口航运等板块涨幅居前 贵金属 元件 能源金属 生物制品等板块跌幅居前[10] - 申万一级行业维度 31个申万一级行业中9个行业收涨 行业涨幅均不超2% 房地产申万 煤炭 美容护理 医药生物 石油石化涨幅居前 分别上涨2.28% 2.10% 1.75% 1.39% 1.11% 电力设备 机械设备 国防军工 商贸零售 电子跌幅居前 跌幅分别达2.50% 2.24% 1.79% 1.77% 1.67%[13] 1.2 转债市场整体下跌 - 本周9月21日-9月24日中证转债指数累计下跌2.23% 节前收于471.83点[7][17] - 分交易日走势 9月21日中证转债指数小幅上涨0.10%至483.08点 此后三个交易日分别下跌0.44% 0.56%和1.34% 成交额由周一的467.55亿元逐步下降至周四的421.07亿元[45] - 申万一级行业维度 29个申万一级行业中2个行业收涨 行业涨幅均不超2% 机械设备 家用电器涨幅居前 分别上涨0.52% 0.06% 通信 商贸零售 钢铁 有色金属 石油石化跌幅居前 分别下跌4.65% 4.43% 3.81% 4.16% 3.59%[17] - 本周转债市场日均成交额为478.88亿元 大幅缩量39.17亿元 环比变化-7.56% 成交额前十位转债分别为澳弘转债 亿田转债 泰坦转债 祥和转债 联瑞转债 强达转债 胜蓝转02 精装转债 振26转债 微导转债 周度前十转债成交额均值达51.11亿元 成交额首位达60.60亿元[17] - 转债个券涨跌幅分布 约13.29%的个券上涨 约6.01%的个券涨幅在0-1%区间 4.11%的个券涨幅超2%[17] - 全市场日均转股溢价率为58.06% 较上周下降3.01个百分点[22] - 分价格区间转股溢价率分位数变动 90-100元价格区间的转债日均转股溢价率分位数回升2.76个百分点 90元以下 100-110元 110-120元以及120元以上价格区间分别回落14.18个百分点 21.44个百分点 23.47个百分点 4.96个百分点[22] - 分平价区间转股溢价率分位数变动 90元以下 100-110元平价区间的转债日均转股溢价率分位数分别下降4.81个百分点 4.30个百分点 90-100元 110-120元以及120元以上平价区间分别抬升0.77个百分点 0.02个百分点 0.15个百分点[22] - 分行业转股溢价率变动 2个行业转股溢价率走阔 走阔幅度均不超2个百分点 通信 银行等行业走阔幅度居前 分别达0.93个百分点 0.37个百分点 社会服务 纺织服饰 医药生物 商贸零售 轻工制造等行业走窄幅度居前 分别达-32.26个百分点 -30.22个百分点 -9.05个百分点 -7.73个百分点 -7.72个百分点[34] - 分行业转股平价变动 23个行业平价有所走高 其中13个行业走阔幅度超2% 家用电器 医药生物 计算机 电子 汽车等行业走阔幅度居前 分别达7.70% 6.13% 5.02% 4.51% 3.25% 社会服务 纺织服饰 建筑装饰 银行 公用事业等行业走窄幅度居前 分别达-49.49% -23.98% -4.13% -1.46% -1.17%[35] - 纯债市场表现相对稳定 30年期国债收益率9月21日至24日由2.1460%降至2.1175%左右 资金利率月末虽有所回升 未形成明显流动性冲击 债底环境对转债形成一定支撑[45] 1.3 股债市场情绪对比 - 周度维度 转债 正股市场周度加权平均涨跌幅 中位数均为负 转债周度跌幅更大 转债市场成交额环比减少26.05% 位于2022年以来8.40%的分位数水平 正股市场成交额环比减少20.47% 位于2022年以来10.10%的分位数水平 约13.07%的转债收涨 约43.82%的正股收涨 约22.30%的转债涨跌幅高于正股 正股市场交易情绪更优[37] - 9月21日 转债 正股的涨跌幅加权平均值 中位值均为正值 正股涨幅更大 转债成交额环比下跌15.43% 正股成交额环比下跌9.02% 分别位于2022年以来20.60% 29.90%的分位数水平 约57.24% 78.80%的转债 正股上涨 约77.12%的正股涨跌幅高于转债 正股市场交易情绪更佳[38] - 9月22日 转债 正股的涨跌幅加权平均值 中位值均为负值 正股跌幅更小 转债成交额环比上涨1.35% 正股成交额环比上涨4.14% 分别位于2022年以来21.30% 35.30%的分位数水平 约20.14% 44.17%的转债 正股上涨 约62.73%的正股涨跌幅高于转债 正股市场交易情绪更佳[38] - 9月23日 转债 正股的涨跌幅加权平均值 中位值均为负值 正股跌幅更小 转债成交额环比下跌2.29% 正股成交额环比下跌15.28% 分别位于2022年以来19.90% 16.60%的分位数水平 约19.43% 40.28%的转债 正股上涨 约61.25%的正股涨跌幅高于转债 正股市场交易情绪更佳[38] - 9月24日 转债 正股的涨跌幅加权平均值 中位值均为负值 转债跌幅更小 转债成交额环比下跌5.76% 正股成交额环比下跌0.72% 分别位于2022年以来14.70% 15.90%的分位数水平 约8.48% 17.67%的转债 正股上涨 约52.03%的转债涨跌幅高于正股 转债市场交易情绪更佳[40] 后市观点及投资策略 - 海外市场后续需重点关注长端美债能否企稳 以及中东局势是否再次通过油价强化通胀交易[43] - 国内中秋假期结束后距离国庆长假仅剩较短交易窗口 交易日压缩将使节前资金维持较低换手和较强风险控制倾向 A股休市期间海外市场持续交易 美债长端利率 中东局势和油价变化可能累积新的外部扰动[46] - 转债配置层面 适当降低对纯粹依赖高正股弹性的品种暴露 优先选择正股基本面和产业趋势仍具支撑 债底保护相对充分 向下空间相对可控的平衡型品种 成长方向需等待成交重新放大 正股止跌以及海外长端利率企稳后再提高弹性[46] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级 中低价前十名分别为财通转债 大参转债 鸿路转债 金田转债 上银转债 国泰转债 盛虹转债 华海转债 立讯转债 节能转债[47]