公司业务与战略 - 曹操出行为国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 依托吉利整车制造能力、千里智驾技术赋能以及丰富的运营经验 [1] - 公司已成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态 首批车辆选用基于SEA浩瀚架构的领克Z10 在苏州、杭州启动Robotaxi试点服务 [1] - 公司于2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股市场最大的科技出行平台 [2] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长转向合规智能转型 核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系的制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破 硬件成本持续下降 政策体系日益完善 技术商业化加速落地 [1] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年收入为206.7亿元、262.4亿元、323.7亿元 同比增速分别为41.0%、26.9%、23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍、1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 2025-2027年归母净利润为-11.0亿元、-2.7亿元、8.9亿元 预计2027年转正 [2] 市场地位与催化剂 - 公司获恒指公司选定纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日正式纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2] - 东吴证券基于网约车业务稳步发展和Robotaxi业务空间广阔 首次覆盖给予买入评级 [2]

公司路演活动概况 - 浙江日发精密机械股份有限公司于2025年8月29日至9月3日在上海开展路演活动 吸引18家机构参与 包括东吴证券、上海君牛私募基金、东方财富证券等 公司董事会秘书祁兵负责接待 [1] 国内机床产品业务 - 国内机床产品分为数控磨超机床及产线、金切类数控机床及产线两大类 数控磨超机床有七大系列产品 涵盖轴承磨超自动线 成为冷加工整体解决方案供应商 金切类数控机床包括龙门加工中心等产品 销售模式采用直销和代理结合 生产模式以销定产 [2] 数控螺纹磨床业务进展 - 数控螺纹磨床主要用于新能源汽车和人形机器人行业的高精度丝杆和螺母加工 已获得客户认可 具备相关生产能力 市场开拓取得进展 已与贝斯特等客户合作 部分设备完成交付 但因下游行业未大规模量产 产能尚未持续释放 公司将跟踪下游技术发展并重点研发相关产品 [2] 机床行业前景展望 - 随着设备更新需求和增量政策效应显现 机床下游需求有望复苏 叠加更新周期和新兴产业发展 中高端数控机床需求将持续增长 为公司带来市场机会 [2] 麦创姆公司产品情况 - 麦创姆公司产品包括DMC系列卧式加工中心 实现进口替代和本地化 DOCK系列卧式加工中心是针对国内市场的经济型产品 技术指标和配置处于领先地位 [2] 公司年度工作重点 - 公司聚焦主业研发 提升机床品质和生产效率 加速产品变革 打造高精、高效、智能化产品及产线 剥离劣势模块业务 提升市场竞争力和品牌影响力 [2]

核心观点 - 啤酒行业基本面表现偏弱但韧性仍在 资金面持仓处于低位 关注消费β恢复节奏及区域龙头α机会 [1] - 2025年上半年行业收入稳健增长 利润实现双位数增长 [1] - 量价表现分化 成本弹性延续 毛利率持续抬升 [2] - 下半年预计保持稳健经营 大众需求韧性和产品优化支撑量价 自由现金流维持高位 分红率股息率提升可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比增长11.81% [1] - 分季度看 25Q1营收200.43亿元 同比增长3.68% 25Q2营收214.91亿元 同比增长1.90% [1] - 25Q1归母净利润25.19亿元 同比增长10.62% 25Q2归母净利润39.93亿元 同比增长12.57% [1] 量价与成本 - 啤酒龙头销量和吨价表现偏弱 主因消费力恢复缓慢及政策对现饮场景影响 [2] - 燕京啤酒和珠江啤酒在行业偏弱背景下量价表现突出 [2] - 吨成本持续下降 成本弹性持续兑现 毛利率保持抬升态势 [2] - 毛销差持续改善 盈利能力提升 [2] 下半年展望 - 大众消费力具备较强韧性 核心省区社零及餐饮表现明显好于高线地区 [3] - 2025年啤酒产量呈现恢复性增长 下半年销量预计保持稳健 [3] - 龙头中高端产品增速快于整体 青岛白啤 青岛经典 喜力 U8 97纯生等大单品延续较好表现 [3] - 自由现金流维持高质高位水平 分红率和股息率稳步提升值得期待 [3] - 净利率大幅提升是自由现金流改善核心原因 资本开支有望回落到稳态水平 [3]

人事任命 - 公司聘任顾轶高先生为合规总监 [1] - 该任命经公司第四届董事会第三十二次会议审议通过 [1] - 顾轶高先生自取得中国证监会派出机构认可之日起正式履职 [1] 职务调整 - 公司总裁薛臻先生不再代行合规负责人职务 [1] - 人事变动公告于2025年8月28日通过上海证券交易所网站披露 [1]

人事任命 - 顾轶高先生自2025年9月4日起正式担任公司合规总监职务 [1] - 中国证监会相关派出机构已认可该人事任命 [1] - 公司总裁薛臻先生不再代行合规负责人职务 [1]

红利交易核心观点 - 红利交易的核心是稳定的股息 [1] - 核心背后是上市公司盈利能力的稳定性 [1] - 不能只关注股息率本身 更要关注股息稳定性和持续性 [1]

核心事件 - 东吴证券新任合规总监顾轶高于9月4日正式履职 结束为期三个月的合规负责人空缺期 [1] - 原合规总监李齐兵任职时长6年11月 于2025年7月2日离职 总裁薛臻临时代行职务3个月 [3] - 新任合规总监任命需经监管机构审批 8月26日董事会通过议案后等待监管批复 [3] 人事背景 - 顾轶高为内部晋升高管 历任营业部财富管理中心副经理、投行部市场推广副总、资管总部副总等职 横跨公司主力业务条线 [4] - 现任总裁助理 兼任江苏省青联第十三届委员会常务委员及金融青联副秘书长 [4] - 具备通盘式管理经验 熟悉公司内部流程与文化 [4] 行业监管动态 - 券商合规总监职能从后台转向强监管指向与问责属性 2024年以来监管层持续释放从严监管信号 [4] - 合规负责人履职情况被纳入现场检查与重点抽查内容 缺位或挂名将影响新增业务审批及子公司备案 [4][5] - 行业合规标准提升 传统合规管理方式已无法满足当前监管要求 [5]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

核心观点 - 亿纬锂能经营拐点已至 后续量利双升 利润弹性可期 [1] 产能与出货 - 25年Q2出货27.3GWh 同环比增长30%和21% [1] - 6月产能利用率达90% [1] - 预计25年出货130GWh 同比增长60%以上 [1] - 26年出货有望达200GWh 同比增长50%以上 [1] - 27年仍维持高速增长 [1] 盈利能力 - 电池价格已触底 [1] - 储能业务持续满产满销 [1] - 产能利用率持续提升 [1] - 合资材料工厂即将盈利 [1] - 预计Q3经营大幅改善 [1] - 26年单wh盈利有望进一步提升 [1] - 动储业务预计贡献70亿利润 [1] - 26-27年利润弹性可期 [1] 产品与市场 - 打造差异化产品 大圆柱+大铁锂订单饱满 [1] - 26年布局收获期 [1] - 小鹏 零跑等爆款车型放量 [1] - 海外市场大规模放量 [1] 财务预测与估值 - 维持25年归母净利润47亿元 同比增长16% [1] - 考虑到公司出货高速增长 给予26年25x估值 [1] - 对应目标价92元 [1]

人事变动 - 顾轶高担任公司合规总监职务 自2025年9月4日起正式任职[1] - 公司总裁薛臻不再代行合规负责人职务[1] - 顾轶高任职合规总监已获中国证监会相关派出机构认可[1]