报告行业投资评级 本次研报未明确标注外汇行业相关投资评级 核心观点 - 美元支撑逻辑逐步切换 人民币偏强运行基础未变 四季度将从较快升值转向慢升叠加双向波动 欧元短期受多重因素压制 日元宽幅震荡特征凸显 [1][2][3] 各目录内容总结 美元兑人民币市场分析 - 本周美元交易主线从加息周期能走多远切换至美债利率能升多高 中美元首会晤落地后经贸因素暂时退居次要位置 [1] - 周四五年期美债拍卖需求偏弱 五年期收益率升破5% 十年期收益率升至5.2%附近 叠加纽约联储官员释放年内仍有进一步加息空间的信号 市场继续上修紧缩定价 美元指数升至101附近 [1] - 周五美伊围绕分阶段结束冲突及恢复霍尔木兹海峡通航展开磋商 油价回落带动美元部分回吐涨幅 但全周仍连续第二周上涨 [1] - 美元支撑正由能源避险溢价逐步转向需求韧性 通胀预期和实际利率上行 本轮加息仍具有较强的供给冲击应对属性 若后续油价中枢回落 美联储进一步加息的持续性仍有待观察 [1] 人民币汇率运行逻辑 - 人民币年内对美元和中美利差的脱敏逻辑并未发生逆转 只是随着美债收益率继续上行 升值斜率开始受到边际约束 [2] - 年初以来中美十年期利差明显走阔 但人民币仍持续升值 说明今年汇率的主导变量仍是贸易顺差 企业结汇和境内美元供给偏强 而非传统利差 9月美联储加息后 人民币仍一度逆美元走强 进一步验证该逻辑 [2] - 近期美元指数重新站上100 美债收益率抬升 美元Carry优势有所增强 企业结汇节奏可能由前期集中释放转向更加平稳 但当前外币收入和潜在结汇供给仍处高位 中美经贸关系改善也有助于降低尾部风险 人民币偏强运行的基础并未改变 [2] - 当前人民币处于斜率放缓阶段 贸易顺差 结汇需求和相对稳定的政策环境仍对人民币形成支撑 但随着中美利差进一步走阔 远期美元持有收益提高 前期较快的升值速度难以简单外推 四季度人民币更可能由此前的较快升值转向慢升+双向波动 方向仍偏强 但节奏更缓 波动更双向 [2] 其他主要货币运行情况 - 欧元本周整体偏弱 一度回落至1.135附近的两个月低位 并连续第三周收跌 当前欧元缺乏明显独立驱动 主要受到美元利率上行和能源成本压力的双重影响 近期布伦特与WTI价差扩大 欧洲贸易条件相对承压 在霍尔木兹通航前景尚未完全明朗之前 欧元仍较难摆脱被动运行格局 后续关注欧元区通胀以及欧洲央行政策信号 若油价中枢明显回落 欧元有望获得一定修复空间 [3] - 日元本周先弱后强 前半周市场延续对日本央行鸽派加息的定价 日元承压 后半周随着日本方面再次强化汇率干预信号 日元快速反弹至157附近 当前160附近的政策约束进一步增强 但美联储加息预期升温 日本央行正常化节奏偏慢 美日利差仍对日元构成压力 套息交易基础并未发生根本变化 [3] 外汇交易策略 - 美元兑人民币短期预计维持高位双向波动 6.70下方持续运行的难度较前期有所增加 中美经贸成果仍可提供一定支撑 但美债收益率高企 美元Carry收益上升 可能使企业结汇节奏由前期集中释放转向更加平稳 同时假期期间离岸流动性偏薄 短期波动或有所放大 [4] - 欧元短期预计维持1.13—1.15区间震荡 1.135附近为重要支撑 当前欧元上行动能仍受能源成本和美元利率压制 重返1.15上方需要油价明显回落或美元利率出现缓和 中期看 若霍尔木兹通航改善 油价中枢下移 欧元存在修复空间 反之能源压力延续仍将限制上行 [4][5] - 短期美元兑日元预计维持155—160区间震荡 159—160一线在干预信号强化后阻力进一步上升 下方关注155附近 若跌破则需警惕套息盘集中平仓放大波动 中期看 美联储进一步加息的持续性受供给冲击属性制约 而日本央行正常化节奏仍偏慢 美日利差短期难以形成趋势性变化 宽幅震荡仍是主要特征 [5] 报告配套图表清单 - 报告配套包含30张相关外汇类统计图表 覆盖银行结售汇情况 多币种汇率报价 美元指数 人民币中间价 外汇远期 外汇掉期 离岸在岸人民币价差 期权隐含波动率等维度 数据来源为同花顺 华泰期货研究院 [7][8][11][14][19][21][22][30][32][34][40][43][46][50][53][56]