公司评级 - 报告对金开新能（600821.SH）给予增持（首次）评级 [1] - 报告日期为2026年09月28日 [1] - 09月24日收盘价为5.77元，总市值113.51亿元，总股本19.67亿股 [2] 报告核心观点 - 2026年上半年公司实现营业收入16.92亿元，同比-11.99%，归母净利润0.81亿元，同比-81.66%，投资收益同比-0.58亿元，期内所得税率38.9%（去年同期为17.4%） [3] - 单Q2公司实现营业收入9.44亿元，同比-11.67%，归母净利润1.00亿元，同比-68.73%、环比扭亏，销售毛利率50.57%，同比-10.19pct、环比+9.00pct [3] - 首次覆盖给予增持评级，短期业绩承压，关注政策催化下主业修复空间，同时算力业务有望成为公司第二增长曲线 [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.66、4.21、5.38亿元，分别同比+63.5%、+154.3%、+27.8%，对应9月24日收盘价PE估值分别为68.6x、27.0x、21.1x [3] 新能源业务 - 因期内风光资源偏弱且限电水平上升，上半年公司风、光结算电量分别为19.18、21.26亿度，同比-8.76%、-12.30% [3] - 上半年公司风电上网电价约0.46元/度，同比-0.02元/度，其中电量占比最高的西北与华东地区上网电价分别同比持平、-0.02元/度 [3] - 光伏上网电价约0.45元/度，同比-0.01元/度，其中电量占比最高的西北与华北地区上网电价分别同比+0.02、-0.04元/度 [3] - 量价承压下，公司新能源主业业绩承压，上半年公司销售毛利率46.60%，同比-9.58pct [3] - 受光伏主产业链产能集中释放、阶段性供需失衡影响，参股公司英利能源盈利承压，期内其投资损益为-1.02亿元，同比-0.81亿元 [3] 算电协同业务 - 公司以"自建固基、合作拓展、投资布局"的思路加快推进算电协同，有望培育公司第二增长曲线 [3] - 新疆伊吾2000P算力项目与科大讯飞全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82亿元，服务期限为48个月，服务费按季度预付，每年预计贡献收入约1.2亿元 [3] - 乌兰察布496.80MW绿色智算中心项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进 [3] - 公司亦与蚂蚁数科等围绕算电协同、算力联营及绿色能源数智化升级达成合作 [3] 主要财务指标 - 营业总收入：2025A为3452百万元（同比-4.4%），2026E为3341百万元（同比-3.2%），2027E为3892百万元（同比+16.5%），2028E为4012百万元（同比+3.1%） [3] - 归母净利润：2025A为101百万元（同比-87.4%），2026E为166百万元（同比+63.5%），2027E为421百万元（同比+154.3%），2028E为538百万元（同比+27.8%） [3] - 毛利率：2025A为50.3%，2026E为44.6%，2027E为47.8%，2028E为47.8% [3] - ROE：2025A为1.1%，2026E为1.8%，2027E为4.5%，2028E为5.6% [3] - 每股收益：2025A为0.05元，2026E为0.08元，2027E为0.21元，2028E为0.27元 [3] - 市盈率：2025A为112.1倍，2026E为68.6倍，2027E为27.0倍，2028E为21.1倍 [3] 资产负债表与现金流量 - 资产总计：2025A为39330百万元，2026E为40447百万元，2027E为41180百万元，2028E为41528百万元 [5] - 负债合计：2025A为28483百万元，2026E为29505百万元，2027E为29922百万元，2028E为29866百万元 [5] - 股东权益合计：2025A为10848百万元，2026E为10943百万元，2027E为11258百万元，2028E为11662百万元 [5] - 经营活动产生现金流量：2025A为2170百万元，2026E为3251百万元，2027E为3907百万元，2028E为4274百万元 [5] - 资产负债率：2025A为72.4%，2026E为72.9%，2027E为72.7%，2028E为71.9% [5] - 流动比率：2025A为1.90，2026E为2.08，2027E为2.14，2028E为2.26 [5] - 速动比率：2025A为1.79，2026E为1.95，2027E为2.02，2028E为2.13 [5] - 每股经营现金：2025A为1.10元，2026E为1.65元，2027E为1.99元，2028E为2.17元 [5] - PB估值：2025A为1.3倍，2026E为1.2倍，2027E为1.2倍，2028E为1.2倍 [5]