投资评级 - 报告对华夏航空维持买入评级 [7] - 当前股价为6.20元，总股本127,824万股，流通A股127,824万股，近12月最高价12.48元，最低价5.92元 [7] 核心观点 - 航油成本压力凸显，其他收益托底利润 [1][5] - 2026上半年公司实现营业收入37.3亿元，同比增加3.3%，归属净利润0.4亿元，同比下降82.6% [1][5] - 2026Q2公司实现营业收入19.0亿元，同比增加3.8%，归属净亏损0.9亿元，上年同期归属净利润1.7亿元，受油价大幅上涨影响，归属净利润由盈转亏 [1][5] - 预计公司2026-2028年实现归属净利润1.7亿、7.7亿以及11.7亿元，对应PE分别为45.7X、10.3X以及6.8X [12] 运力与收入表现 - 2026Q2公司ASK同比下降8.6%，RPK同比下降12.2% [12] - 运力下滑主要原因：一是公司持续面临PW发动机返厂维修以及CRJ机型提前退役影响，2026Q2未新引进飞机，退出2架机龄较长的CRJ900系列飞机，机队净规模略有下降；二是二季度燃油成本高涨，淡季部分旅游航线盈利困难，公司停航比例放大，利用率修复节奏放缓，最终ASK增速逐步下降 [12] - 2026Q2客座率同比下降3.3pcts至80% [12] - 含油收益端，受燃油附加费征收影响，2026Q2公司含油客公里收益同比增加18.2%，同比显著改善 [12] - 2026Q2公司含油票价提升幅度超过RPK降幅，带动营业收入同比增加3.8%至19.0亿元 [12] 成本与利润分析 - 2026Q2国内航空煤油出厂价同比增加90.0%，带动公司单位航油成本同比增加89.5%，航油成本同比增加73.2%至9.7亿元 [12] - 航油成本增量几乎构成营业成本增量的全部，是季度盈利由正转负的主要原因 [12] - 非油成本端，受PW发动机返厂维修以及CRJ机型提前退役影响，公司利用率修复节奏放缓，ASK运力略有下降，单位非油成本摊薄压力仍存，2026Q2单位非油成本同比增加12.4%，但非油成本总额仅同比增加2.7%至12.2亿元，成本矛盾已由非油摊薄转向燃油价格冲击 [12] - 2026Q2公司实现其他收益3.9亿元，同比增加2.7%，增速有所放缓主要由于公司Q2的ASK增速下降，支线补贴兜底公司盈利 [12] - 2026Q2人民币兑美元环比小幅升值，测算公司录得汇兑收益0.65亿元，对冲经营层面亏损 [12] - 最终受油价大幅上涨拖累，2026Q2公司录得归属净亏损0.9亿元 [12] 投资逻辑与展望 - 自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长 [12] - 短期：机长缺口弥合，利用率弹性释放，2022年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线 [12] - 中期：支线补贴大力倾斜，兜底行业β下行，公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性 [12] - 长期：与干线协同合作，实现二次流量变现，后续若油价显著回落，获益于公司在支线市场的垄断优势公司有望释放盈利弹性 [12] 财务预测指标 - 营业总收入预测：2025A为7456百万元，2026E为8148百万元，2027E为9062百万元，2028E为10032百万元 [17] - 营业成本预测：2025A为7292百万元，2026E为8859百万元，2027E为8996百万元，2028E为9441百万元 [17] - 归属于母公司所有者的净利润预测：2025A为626百万元，2026E为174百万元，2027E为770百万元，2028E为1165百万元 [17] - EPS预测：2025A为0.49元，2026E为0.14元，2027E为0.60元，2028E为0.91元 [17] - 市盈率预测：2025A为22.49X，2026E为45.66X，2027E为10.29X，2028E为6.80X [17] - 净资产收益率预测：2025A为16.2%，2026E为4.5%，2027E为16.5%，2028E为20.0% [17] - 净利率预测：2025A为8.4%，2026E为2.1%，2027E为8.5%，2028E为11.6% [17] - 资产负债率预测：2025A为83.8%，2026E为85.2%，2027E为83.6%，2028E为81.2% [17]