行业投资评级 - 中诚信国际认为目前我国航空运输行业信用仍保持稳定 [4][5] - 需持续关注油价与汇率波动、运力投放节奏对企业经营表现的个体分化 [4][5] 核心观点 - 2026年上半年我国民航运输市场呈现总量平稳增长、结构深度分化的特征，国际客运与国际货运领跑增长，行业运行效率稳中有升 [4][5] - 航油成本攀升导致盈利承压，行业呈现营收增、利润降，外部融资依赖度阶段性回升 [4] - 财务杠杆攀升但债务期限结构稳定，融资渠道总体通畅 [4] - 下半年客运供需增速差或继续收窄、客座率有望保持高位，货运在国际市场支撑下韧性延续，航油成本压力短期缓释，行业景气有望边际改善，但全年盈利仍将明显低于上年 [4][5] - 资本开支高峰下财务杠杆或继续攀升 [4] 客运市场 - 2026年上半年民航完成旅客运输量3.76亿人次，同比增长1.0%，增速较2025年同期6.0%明显回落 [6] - 增量64%来自国际及地区航线，36%来自国内航线 [6] - 国内航线旅客运输量3.30亿人次，同比微增0.4% [6] - 国际及地区航线旅客运输量4,529.4万人次，同比增长5.7%，较2019年同期增长6.7% [6] - 民航旅客周转量6,998.8亿人公里，同比增长4.3%，其中国内航线同比增长2.1%、国际及地区航线同比增长11.1% [6] - 2026年3月以来油价上行推升航空含税票价，航空比价优势被削弱，加剧高铁对国内航空客运的分流压力 [8] - 2026年上半年全国铁路完成客运量23.48亿人次，同比增长5.0%，与民航国内客运仅0.4%的增速形成鲜明对比 [9] - 上半年我国航空煤油出厂价月度均价同比上涨约30% [9] - 民航局于4月、5月两次大幅上调国内航线燃油附加费，800公里以上航线燃油附加费最高达170元 [9] - 上半年国内航线经济舱平均含税票价同比增长8.7%至808元 [9] - 4月、5月和6月民航国内客运增速由正转负，分别为-0.2%、-8.1%和-7.1% [9] - 截至2026年6月末，我国已对50国实施单方面免签、与29国实现互免签证，并将240小时过境免签适用范围扩大至55国 [11] - 2026年上半年出入境人员达3.69亿人次，同比上升10.8%，创历史新高，其中外国人4,590.6万人次，同比上升20.6% [11] - 截至2026年6月末，我国民航客机共4,338架，较年初净增75架，宽体机、窄体机和支线飞机占比分别为10.7%、82.4%和6.8% [11][12] - 5~6月全行业停飞飞机达到722~737架，停飞率达到17% [12] - 2026年上半年民航整体运行客运航班约273.9万班次，日均超过1.5万班次，同比下降约0.6% [12] - 6家上市航空公司国际及地区航线可用客公里同比增长5.5%，明显高于国内航线的同比增速1.3% [12] - 2026年上半年全行业客机日均利用率7.8小时，较2025年和2019年同期分别下降0.2小时和0.4小时 [14] - 宽体机日利用率9.6小时，实现同比提升，窄体、支线客机利用率同步走低，支线客机仅5.1小时 [14] - 正班客座率85.7%，同比提升1.5个百分点 [4][14] - 除南方航空客座率同比略有下滑外，其余5家上市航空公司客座率均有所上升 [15] - 低成本航空公司春秋航空客座率高达92.6%，吉祥航空次之，为87.0%，三大航及海航控股位于84%~87%区间 [15] 货运市场 - 2026年上半年民航货邮运输量507.3万吨，同比增长6.0%，增速较2025年同期14.6%回落 [16] - 国内航线货邮运输量265.0万吨，同比微降0.5% [16] - 国际及地区航线货邮运输量242.3万吨，同比增长14.2%，是货运增长的核心支撑 [16] - 民航货邮周转量218.6亿吨公里，同比增长12.8%，其中国内航线同比下降1.0%、国际及地区航线同比增长16.6% [16] - 2026年上半年全国实物商品网上零售额同比增长4.8%，较2025年同期的6.0%有所下降 [18] - 国内异地快递业务量增速较2025年同期的20.6%大幅下滑至6.1% [18] - 民航国内航线货运量除2月春节备货需求推动同比增速高达21.8%外，其他月份均增长乏力，5、6月连续同比下滑3.4%、7.6% [18] - 跨境电商仍占据国际及地区市场60%至70%的货源比重 [19] - 2026年1~5月我国云计算设备、半导体设备出口金额同比分别大幅增长114.4%、91.5% [20] - 顺丰航空2026年上半年承运的AI相关货物运输量同比增长超130% [20] - 截至2026年6月末，我国民航货机共293架，较年初净增6架 [21] - 顺丰航空、邮政航空分别运营88架、40架，是我国机队规模最大的全货机航空公司 [21] - 国货航、东航物流以及南方航空分别运营23架、20架和19架，全部为宽体机 [21] - 截至6月30日，全国年内新开92条国际货运航线，每周新增往返航班超217班 [21] - 4月底起阿联酋、卡塔尔、伊朗等部分空域管制，中国飞欧美的航班被迫绕行红海、北非或中亚，单程增加800~1,200公里、飞行多1.5~2.5小时 [21] - 6家上市公司国际及地区航线可用货运吨公里同比增长5.1%、国内航线可用货运吨公里同比下降3.8% [21] - 2026年上半年我国民航货邮载运率有所提升，全货机日均利用率同比实现增长 [23] - 国内航空货运运价相对稳定，国际及地区航空货运运价高于2025年同期 [23] - TAC上海出境空运价格指数、波罗的海航空货运综合指数4月、5月、6月同比涨幅均在20%~40%之间 [24] - 正班载运率74.0%，同比提升1.4个百分点 [4] 行业财务表现 - 2026年上半年样本航司营业收入合计3,486.35亿元，同比增长10.99% [4][27] - 客运样本航司毛利率均值同比下降5.13个百分点至2.10% [27] - 货运样本航司毛利率均值同比下降4.60个百分点至13.00% [27] - 2026年上半年美元兑人民币中间价由7.023降至6.8109，人民币升值3.02%，2025年同期仅升值0.41% [28] - 客运样本航司实现汇兑净收益且同比显著增加，财务费用同比减少，期间费用率有所下降 [28] - 货运样本航司产生汇兑净损失，期间费用率受益于收入增长而有所下降 [28] - 客运样本航司净利润合计-76.24亿元，较上年同期的-32.02亿增亏138.08% [28] - 货运样本航司净利润合计25.16亿元，同比下降7.01% [28] - 海航控股、春秋航空、吉祥航空及华夏航空四家民营航司保持盈利，合计净利润13.37亿元，较上年同期下降30.83% [30] - 海航控股汇兑净收益同比增加16.56亿元至18.82亿元，当期财务费用为负，净利润同比实现增长 [30] - 中国国航、南方航空、中国东航同比亏损均明显扩大，净利润合计为-89.61亿元 [30] - 东航物流净利润同比增长9.04%，国货航净利润同比下降25.97% [30] - 春秋航空是唯一没有亏损的客运样本航司 [31] - 9家样本航空公司经营活动净现金流合计同比下降7.29%至572.72亿元 [32] - 9家样本航空公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计605.58亿元，增幅达100%以上 [32] - 投资活动现金净流出规模同比增长128.21%至472.06亿元 [32] - 筹资活动现金净流出规模合计同比减少80.86%至66.26亿元 [32] - 客运样本航司总资本化比率均值较2025年末上升1.29个百分点至81.06%，长期债务占比均值保持在65%左右 [36] - 货运样本航司财务杠杆处于较低水平，东航物流总债务、总资本化比率及短期债务占比均显著增长 [36] - 客运、货运样本航司偿债指标均值略有下滑 [36] 行业中期展望 - 预计下半年客运量增速温和回升至2.5%左右，全年增速约为1.5%~2% [38] - 燃油附加费自6月以来三次下调，8月5日起800公里以上航线降至70元/人，较5月高点累计下降100元 [38] - 暑运期间我国民航业旅客运输量1.51亿人次，创历史新高，7月以来增速由二季度的负增长转正 [38] - 上半年客机仅净增75架（+1.8%），全球飞机订单积压超1.5万架、新机交付周期延长 [39] - 6月客机停飞率达17%，短期内难以全面恢复 [39] - 2026年夏秋航季客货运航班总量较上年同期基本持平 [39] - 下半年有效运力增速将低于需求增速，客座率有望维持85%以上的历史高位区间 [39] - IATA 2026年6月预计2026年全球航空货运量同比仅增长0.2%，较其2025年12月预测2.6%明显下调 [40] - 全年我国民航货邮运输量增速或回落至4%~5%，国际及地区航线仍是核心支撑 [40] - 国内航空煤油出厂价8月末降至7,561元/吨，较7月末有所回落 [41] - 新加坡航空煤油价格8月末约152美元/桶，较中东冲突前的2月底93美元/桶的水平高出约六成 [41] - 主流机构对2026年四季度布伦特油价的预测中枢多降至70~80美元/桶 [41] - 人民币对美元过去20个月累计升值逾9%，8月末美元兑人民币中间价已降至6.78附近 [41] - 主要机构对年末美元兑人民币中间价点位的预测集中于6.4~6.7 [41] - 下半年在旺季量升、成本缓释与汇兑支撑下，行业亏损有望环比收窄，但全年盈利仍将明显低于上年 [42] - 2026年及未来两年为飞机集中交付期，行业资本开支预计维持高位，财务杠杆或继续攀升 [43] - 行业融资渠道总体通畅，银行授信、债券融资、经营租赁及权益类工具多元可用 [43]