行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [5] - 细分行业评级：铁矿石增持、普碳钢增持、不锈钢增持、特殊钢增持、钢铁制品增持、钢铁贸易增持、钒电池增持、钢管增持 [5] 核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端即便不考虑供给政策，目前行业微利时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [2] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开 [2] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [6] - 从供给端来看，目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩的预期 [6] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [6][130] 钢材价格与库存 - 上周上海螺纹钢现货价格为3270元/吨，环比上升40元/吨；期货价格环比上升7元/吨至3111元/吨，涨幅0.23% [8] - 上周热轧卷板现货价格环比持平；期货价格下降9元/吨至3293元/吨，涨幅-0.27% [8] - 上周上海中板价格环比减少10元/吨至3470元/吨，涨幅-0.29%；冷卷价格环比减少50元/吨至3910元/吨，涨幅-1.26%；线材价格环比持平 [8] - 上周主要钢材社会库存1099万吨，环比减少47万吨；钢厂库存383万吨，环比减少9万吨 [13] - 社会库存方面，螺纹钢社会库存440万吨，环比减少37万吨；线材社会库存58万吨，环比减少4万吨；热卷社会库存355万吨，环比减少7万吨 [13] - 钢厂库存方面，螺纹钢钢厂库存152万吨，环比减少7万吨；线材钢厂库存56万吨，环比减少5万吨；热卷钢厂库存70万吨，环比增加2万吨 [13] - 上周美国螺纹钢价格1030美元/吨，较上一周持平；欧盟螺纹钢价格775美元/吨，较上一周减少5美元/吨；日本螺纹钢价格659美元/吨，较上一周持平；上海螺纹钢价格474.89美元/吨，周环比增加3.33美元/吨 [37] 钢材表观消费与产量 - 上周五大品种表观消费量为835万吨，环比增加24万吨；其中螺纹钢表观消费量为209万吨，环比增加19万吨 [22] - 上周建材成交均值39万吨，环比减少17.49% [26] - 上周钢材周度总产量780万吨，较上一周减少14万吨；其中螺纹钢产量165万吨，环比减少9万吨；热卷产量286万吨，环比减少1万吨 [30] 高炉开工率与盈利率 - 上周全国电炉开工率63.46%，较上一周增加1.28个百分点 [27] - 上周全国247家钢厂高炉开工率82.01%，较上一周减少0.31个百分点 [27] - 全国247家钢厂高炉产能利用率为88.49%，较上一周减少0.74个百分点 [27] - 上周247家钢企盈利率为6.93%，较上一周减少0.86个百分点 [27] 模拟生产利润 - 上周热卷模拟平均吨毛利-91元/吨，较上一周增加6元/吨；测算螺纹钢的平均吨毛利为29元/吨，较上一周增加46元/吨 [33] - 热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润减少91元/吨至27元/吨，螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润减少51元/吨至-53元/吨 [33] 原料价格走势 - 上周日照港PB粉（铁含量61.5%）677元/吨，较上一周减少4元/吨；铁矿石主力期货价格减少2元/吨至714元/吨 [38] - 上周进口铁矿石港口库存16419.34万吨，环比增加63.97万吨；国内64家钢企进口铁矿石可用天数27天，较前一周增加4天 [46] - 上周巴西铁矿石总发货量671.8万吨，环比减少94万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1847.7万吨，环比增加120.6万吨；45港铁矿到港量2743.7万吨，环比增加7万吨 [50] - 上周45港口铁矿石日均疏港量335.3万吨，环比减少0.6万吨 [52] - 上上周（9月18日）力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货2317.8万吨，较前一周减少40万吨；其中力拓发货量726.4万吨，周环比增加28万吨；必和必拓发货量561.4万吨，周环比增加24万吨；FMG发货量453.1万吨，周环比增加24万吨；淡水河谷发货量576.9万吨，周环比减少116万吨 [53] - 上周样本钢厂焦炭库存580.6万吨，较上一周环比增加13万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数10.5天，较上一周增加0.33天 [54] - 230家焦化企业焦炭总库存36万吨，较上一周减少1.01万吨；中国港口焦炭库存总计174.2万吨，较前一周减少10万吨 [59] - 焦煤钢厂库存748.9万吨，较上一周增加1万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.92天，较前一周增加0.01天 [62] - 上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为845.80万吨，环比上一周增加17万吨；上周进口炼焦煤港口库存为282万吨，较上一周减少15万吨 [63] 炉料 - 2026年1-8月累计生铁粗钢比为86.43%，环比1-7月的85.92%，上升0.52个百分点 [67] - 上周唐山废钢价格2040元/吨，较上一周持平；普通功率石墨电极价格16000元/吨，较上一周持平；高功率石墨电极价格17800元/吨，较上一周持平；超高功率石墨电极价格18400元/吨，较上一周增加100元/吨 [69] - 上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为6100、6100、6100元/吨，均较上一周持平；上周内蒙、广西硅锰价格分别为5740、5800元/吨，内蒙硅锰价格较上一周增加40元/吨，广西硅锰价格较上一周持平 [74] - 上周武汉地区取向硅钢汇总价格为10100元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 085牌号的刻痕取向硅钢价格为11700元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 090牌号的高磁感取向硅钢价格为11750元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 100牌号的高磁感取向硅钢价格为11250元/吨，较上一周环比持平 [76] - 上周B50A800无取向硅钢片价格为4450元/吨，较上一周环比增加50元/吨；B50A250无取向硅钢片价格为8700元/吨，较上一周环比增加50元/吨 [76] - 上周钒铁价格83000元/吨，较上一周持平；钒氮合金价格113000元/吨，较上一周持平 [81] - 上周钛精矿价格为1180元/吨，较上一周减少30元/吨；钛白粉价格为13900元/吨，较上一周增加100元/吨；海绵钛价格为44000元/吨，较上一周持平 [84] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13560元/吨，较上一周减少80元/吨；电解镍价格128590元/吨，较上一周增加690元/吨 [89] - 纯钼价格623.5元/千克，较上一周持平；钼铁价格340000元/吨，较上一周减少1000元/吨 [89] - 上周电池级碳酸锂价格12.29万元/吨，周环比降8200元/吨；工业级碳酸锂价格为12.04万元/吨，周环比持平降8200元/吨 [92] - 上周氧化镨钕价格737500元/吨，较上一周增加10000元/吨 [95] 宏观数据 - 2026年1-8月粗钢累计产量65184.7万吨，同比下降3.1%；8月份产量7461.4万吨，同比下降3.7%；8月日均产量为240.68万吨/天，日均产量较7月环比减少7.48万吨/天，较2025年同期同比下降8.90万吨/天 [99] - 2026年1-8月我国生铁累计产量56339.7万吨，同比增速-3.1% [101] - 2026年前8个月我国钢材累计出口7515.00万吨，累计同比增速-3.0%；累计进口357.00万吨，累计同比增速为-10.5%；累计净出口钢材7158.00万吨 [105] - 2026年前8个月我国铁矿石累计进口84527.00万吨，累计同比增速5.5% [107] - 2026年前8个月全国固定资产投资（不含农户）完成额293092亿元，累计同比增速-7.2% [108] - 1-8月我国基建投资完成额累计同比增速为-4.00%；房地产开发投资完成额累计增长-19.90% [113] - 1-8月我国商品房销售面积累计值为49879.77万平方米，同比增速-12.10%；房屋新开工面积累计同比增速-24.8%；房屋竣工面积累计同比增速为-23.7% [115] - 2026年1-8月份我国工业增加值累计同比增速为5.3%，较2025年同期增速降低1.0个百分点 [122] - 2026年1-8月水泥产量累计同比增速为-9.00%，1-7月累计增速为-8.6%；汽车产量累计同比增速为-3.3%，1-7月累计增速为-3.4% [122] - 1-8月我国空调产量累计同比增速为-2.2%；电冰箱产量累计同比增速为11.6%；洗衣机产量累计同比增速为4.0%；彩电产量累计同比增速为-7.1% [124] - 1-8月我国发电量累计同比增速为2.4%，较1-7月下降0.6个百分点 [127] 盈利展望与投资建议 - 247家钢企盈利率2026年一季度均值是39.86%，钢铁板块钢铁上市公司合计归母净利是-8.87亿元；二季度247钢企盈利率均值是55.11%，对应的合计归母净利是42.35亿元；Q3截止9月18日，247钢企盈利率均值是28.64%，明显弱于Q1和Q2，预计盈利大概率也会低于Q1和Q2 [132] - 重点推荐：技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢等 [130] - 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢等；高壁垒材料公司久立特材、铂科新材；高温合金龙头图南股份 [130] - 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品 [130]