报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力，经济修复路径逐渐清晰 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，该主题同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收支阶段性调整，但存量及增量政策正加快落地，多重政策合力正在积聚 [3][12] - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与地方财政支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] - 9月11日，中央纪委办公厅、财政部办公厅联合通报六起隐性债务追责问责典型案例，进一步释放强监管信号 [12] 财政支出结构特征 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月一般公共预算支出结构性加力特征清晰，科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 央、地政府性基金支出分化格局进一步凸显，8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 后续政策展望 - 政策抓手将围绕四大维度展开：存量政策持续显效、财政金融协同促内需政策加码、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 6月以来专项债发行提速的滞后效应将在9月进一步释放 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 财政部指出“下半年根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策” [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8%，降幅延续收窄15.4个百分点 [12] - 一般财政收入同比4.7%，增速放缓 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] “六张网”涵盖内容 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与，专项统筹新型电网、算力网、新一代通信网“新三网”重大项目建设 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新，管网改造项目多为中小型工程，从招标至开工的时滞短于大型基建项目 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年落地） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现，订单与业绩在2027—2030年落地 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标，将逐年落地实物工作量 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心不再局限于主干输电，更多聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，订单与业绩落地于2030年以后 [16] - 工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，且水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18）：美联储加息落地，金属价格震荡修复 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，前值3.4% [17] - 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 核心CPI月率为0.3%，预期值为0.2%，前值为0.2% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人，6-7月数据合计上修5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司，金价回调下显著加速 [17] - 短期9月美联储议息会议后加息利空落地，金价小幅下行后反弹 [18] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属-铜 - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨 [20] - 交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管美债走强压制，但铜价基本面支撑较强 [20] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] 工业金属-铝 - 本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比增长 [20] - 需求端，下游需求环比下降 [20] - 库存端，钢材库存环比下降 [20] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平，8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18)：8月用电再破万亿，欧亚气价高位震荡 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20] - 2026年8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [20] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电1-8月发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速仅0.9%，但由于基数较大增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 2026年1-8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 1-8月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量保持较快增长势头，达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量增长强劲，分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，2026年8月台风、强降雨较2025年8月增多，空调用电明显减少 [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电，今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过投资建议部分推荐具体公司，暗示对行业持积极态度 [144] 报告的核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度更快，行业上行进展将更快展开 [1] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势 [144] - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [144] 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁：钢材价格环比下降，总库存环比下降 - 上周上海螺纹钢现货价格3230元/吨，环比上升30元/吨；期货价格3104元/吨，环比下降13元/吨 [5] - 上周热轧卷板现货价格3350元/吨，环比下降20元/吨；期货价格3302元/吨，环比下降35元/吨 [5] - 上海中板价格3480元/吨，环比减少10元/吨；冷卷价格3960元/吨，环比减少30元/吨；线材价格环比持平 [5] - 上周主要钢材社会库存1146万吨，环比减少16万吨；钢厂库存391万吨，环比减少1万吨 [11] - 螺纹钢社会库存476万吨，环比减少13万吨；线材社会库存62万吨，环比减少3万吨；热卷社会库存362万吨，环比减少4万吨 [11] - 螺纹钢钢厂库存159万吨，环比减少3万吨；线材钢厂库存61万吨，环比减少0.3万吨；热卷钢厂库存67万吨，环比增加1万吨 [11] - 五大品种表观消费量811万吨，环比减少1万吨；螺纹钢表观消费量190万吨，环比增加4万吨 [20] - 上周建材成交均值47万吨，环比增加1.75% [28] - 全国电炉开工率63.46%，较上一周增加1.28个百分点；电炉产能利用率56.10%，较上一周增加1.03个百分点 [26] - 全国247家钢厂高炉开工率82.32%，较上一周减少0.80个百分点；高炉产能利用率89.23%，较上一周增加0.50个百分点 [26] - 247家钢企盈利率7.79%，较上一周持平 [26] - 上周钢材周度总产量794万吨，较上一周持平；螺纹钢产量174万吨，环比增加2万吨；热卷产量287万吨，环比减少4万吨 [33] - 热卷模拟平均吨毛利-97元/吨，较上一周减少6元/吨；螺纹钢平均吨毛利-17元/吨，较上一周增加44元/吨 [39] - 热卷模拟成本滞后一个月平均生产利润118元/吨，减少16元/吨；螺纹钢模拟成本滞后一个月平均生产利润-2元/吨，增加34元/吨 [39] - 美国螺纹钢价格1030美元/吨，较上一周持平；欧盟螺纹钢价格780美元/吨，增加5美元/吨；日本螺纹钢价格659美元/吨，增加4美元/吨；上海螺纹钢价格471.56美元/吨，增加4.21美元/吨 [45] 2. 原料价格走势 - 日照港PB粉（铁含量61.5%）681元/吨，较上一周减少6元/吨；铁矿石主力期货价格716元/吨，减少3元/吨 [48] - 铁矿石港口库存16355.37万吨，环比增加122.47万吨 [52] - 国内64家钢企进口铁矿石可用天数23天，较前一周增加1天 [52] - 巴西铁矿石总发货量765.8万吨，环比增加93.7万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1727.1万吨，环比增加5.5万吨 [53] - 45港铁矿到港量2737.2万吨，环比增加113万吨 [53] - 45港口铁矿石日均疏港量335.88万吨，环比减少9万吨 [56] - 力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货2357.4万吨，较前一周增加218万吨 [59] - 力拓铁矿石发货量698万吨，周环比增加45万吨；必和必拓发货量537.3万吨，周环比减少127万吨；FMG发货量429万吨，周环比增加131万吨；淡水河谷发货量693.1万吨，周环比增加169万吨 [59] - 样本钢厂焦炭库存567.46万吨，较上一周环比减少5万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数10.17天，较上一周增加0.01天 [62] - 230家焦化企业焦炭总库存37.01万吨，较上一周减少9.32万吨；中国港口焦炭库存总计184.2万吨，较前一周减少10万吨 [64] - 焦煤钢厂库存747.61万吨，较上一周增加9万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.91天，较前一周增加0.12天 [67] - 230家国内独立焦化厂炼焦煤库存828.35万吨，环比上一周增加18万吨 [69] - 进口炼焦煤港口库存297万吨，较上一周减少21万吨 [69] 3. 炉料 - 2026年1-7月累计生铁粗钢比85.92%，环比1-6月的85.34%，上升0.58个百分点 [74] - 唐山废钢价格2040元/吨，较上一周持平 [75] - 普通功率石墨电极价格16000元/吨，较上一周持平；高功率石墨电极价格17800元/吨，增加200元/吨；超高功率石墨电极价格18300元/吨，增加300元/吨 [75] - 内蒙、青海、甘肃硅铁价格均为6100元/吨，内蒙硅铁减少50元/吨，青海和甘肃硅铁均减少100元/吨 [81] - 内蒙硅锰价格5700元/吨，减少100元/吨；广西硅锰价格5800元/吨，减少50元/吨 [81] - 武汉地区取向硅钢汇总价格10100元/吨，较上一周环比持平 [83] - 0.23mm 085牌号刻痕取向硅钢价格11700元/吨，较上一周环比持平 [83] - 0.23mm 090牌号高磁感取向硅钢价格11750元/吨，较上一周环比持平 [83] - 0.23mm 100牌号高磁感取向硅钢价格11250元/吨，较上一周环比持平 [83] - B50A800无取向硅钢片价格4400元/吨，较上一周环比持平；B50A250无取向硅钢片价格8650元/吨，较上一周环比持平 [83] - 钒铁价格83000元/吨，较上一周减少500元/吨；钒氮合金价格113000元/吨，增加1000元/吨 [87] - 钛精矿价格1210元/吨，较上一周持平 [92] - 钛白粉价格13800元/吨，较上一周增加100元/吨 [92] - 海绵钛价格44000元/吨，较上一周减少1000元/吨 [92] 4. 特钢及新材料 - 不锈钢（304，6mm卷板）价格13640元/吨，较上一周增加200元/吨 [97] - 电解镍价格127900元/吨，较上一周减少820元/吨 [97] - 纯钼价格623.5元/千克，较上一周增加11元/千克 [97] - 钼铁价格341000元/吨，较上一周增加4000元/吨度 [97] - 电池级碳酸锂价格15.74万元/吨，周环比持平 [102] - 工业级碳酸锂价格15.43万元/吨，周环比持平 [102] - 氧化镨钕价格727500元/吨，较上一周持平 [105] 5. 宏观：2026年1-7月粗钢产量同比降幅收窄 - 2026年1-7月粗钢累计产量57703.9万吨，同比下降3.1% [108] - 7月份粗钢产量7693.4万吨，同比下降3.6% [108] - 7月日均粗钢产量248.16万吨/天，较6月环比减少30.74万吨/天，较2025年同期同比下降8.81万吨/天 [108] - 2026年1-7月生铁累计产量49576.6万吨，同比增速-3.0% [109] - 2026年前7个月钢材累计出口6499.47万吨，累计同比增速-4.4% [111] - 2026年前7个月钢材累计进口314.03万吨，累计同比增速-10.1% [111] - 2026年前7个月累计净出口钢材6185.44万吨 [111] - 2026年前7个月铁矿石累计进口73684.07万吨，累计同比增速5.9% [113] - 2026年前7个月全国固定资产投资（不含农户）完成额260328亿元，累计同比增速-6.7% [117] - 1-7月基建投资完成额累计同比增速-3.60% [120] - 1-7月房地产开发投资完成额累计增长-19.20% [120] - 1-7月商品房销售面积累计值45020.81万平方米，同比增速-11.80% [124] - 1-7月房屋新开工面积累计同比增速-24.0% [124] - 1-7月房屋竣工面积累计同比增速-23.2% [124] - 2026年1-7月工业增加值累计同比增速5.3%，较2025年同期降低1.0个百分点 [130] - 2026年1-7月水泥产量累计同比增速-8.60%，1-6月累计增速-8.0% [133] - 2026年1-7月汽车产量累计同比增速-3.4%，1-6月累计增速-3.9% [133] - 1-7月空调产量累计同比增速-1.0%；电冰箱产量累计同比增速12.1%；洗衣机产量累计同比增速3.7%；彩电产量累计同比增速-4.6% [135] - 1-7月发电量累计同比增速3.0%，较1-6月下降0.5个百分点 [141] 6. 投资建议 - 重点推荐技术与产品结构领先的宝钢股份 [144] - 重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份 [144] - 重点推荐低成本与弹性钢企方大特钢 [144] - 重点推荐低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢 [144] - 重点推荐高壁垒材料公司久立特材、铂科新材 [144] - 重点推荐高温合金龙头图南股份 [144] - 在需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品 [144] - 预计Q3盈利延续弱势，247家钢企盈利率2026年一季度均值39.86%，钢铁板块合计归母净利-8.87亿元 [147] - 二季度247钢企盈利率均值55.11%，合计归母净利42.35亿元 [147] - Q3截止9月18日，247钢企盈利率均值30.45%，明显弱于Q1和Q2，预计盈利大概率低于Q1和Q2 [147]