高盛评级调整与市场资金行为解读 - 高盛下调宝钢股份与中国铝业评级，同时上调兖矿能源与中煤能源评级 [1] - 评级调整被视为市场资金“抢筹”或“洗盘”行为的表象，而非股价变动的根本原因 [1][3] - 真正的投资机会与风险需通过分析资金博弈数据（如游资抢筹、机构震仓）来识别，而非仅依据新闻 [4][9] 股东减持与股份解禁动态 - 先锋精科股东优立佳合伙拟减持不超过3.00%股份 [3] - 百川能源控股股东百川资管拟减持不超过3%股份 [3] - 万泽股份控股股东万泽集团计划减持不超过1.66%股份 [3] - 博通集成股东武岳峰拟减持不超过1%股份 [3] - 中钢洛耐股东国新双百壹号拟减持不超过1%股份 [3] - ST逸飞股东怡珀新能源拟减持不超过1.53%股份 [3] - 莱绅通灵股东拓牌兴丰拟减持不超过1.00%股份 [3] - 航亚科技股东拟合计减持不超过2.76%股份 [3] - 信科移动第三大股东国开制造业基金与第九大股东国开科创拟减持不超过1%股份 [3] - 好太太董事周亮与高管肖娟拟合计减持不超过0.0434%股份 [3] - 南亚新材部分实控人及董事拟合计减持不超过1.04%股份 [3] - 尚纬股份股东李广元拟减持不超过1%股份 [3] - 红棉股份股东兴业资管拟减持不超过0.99%股份 [3] - 百利天恒于1月6日解禁，解禁规模占总股本72.20%，预估金额963.19亿元 [3] - 林泰新材于1月6日解禁，解禁规模占总股本25.41%，预估金额11.32亿元 [3] - 新五年于1月6日解禁，解禁规模占总股本18.62%，预估金额13.71亿元 [3] - 爱旭股份于1月6日解禁，解禁规模占总股本10.73%，预估金额30.44亿元 [3] - 中亦科技于1月7日解禁，解禁规模占总股本13.29%，预估金额6.26亿元 [3] 行业趋势与公司动态 - Benchmark Mineral预测，2026年全球电动汽车销量预计仅增长13%至2400万辆，增速或创6年新低 [3] - 增长放缓归因于欧洲市场增长大幅放缓、美国市场急速萎缩、特朗普政府取消电动汽车税收优惠及欧盟放宽原定2035年生效的燃油车禁令 [3] - 字节跳动旗下“豆包”AI眼镜传闻即将进入销售阶段，计划推出多款配置，起步价预计控制在2000元以内，但相关负责人澄清目前没有明确的销售计划 [1][3] 公司风险监控与重大事项 - 登云股份涉嫌非法吸收公众存款罪，实控人杨涛被批准逮捕 [3] - 中天火箭炭/炭热场材料业务受光伏行业竞争加剧影响出现亏损，对合并报表产生影响 [3][8] - 天普股份及相关责任人被上交所予以监管警示 [3] - 天赐材料拟对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，并拟下调电解液项目产能至25万吨 [3] - 再升科技控股股东终止协议转让部分股份事项 [3] - 合富中国第一大股东于12月24日至31日减持398万股后提前终止减持计划，剩余398万股未减持 [3] - 一拖股份因股份转让协议先决条件无法成就，终止股权置换及相关协议 [3] - 石英股份控股子公司犯侵犯商业秘密罪，被判处罚金二百七十万元 [3] 股价严重异动提醒 - 再升科技股票29日涨幅偏离值达到186.99%，当日涨幅4.46%将触发严重异动 [3] - 西部材料股票29日涨幅偏离值达到175.92%，当日涨幅8.45%将触发严重异动 [3] - 西测测试股票29日涨幅偏离值达到158.62%，当日涨幅15.34%将触发严重异动 [3] - 飞沃科技股票8日涨幅偏离值达到77.72%，当日涨幅12.25%将触发严重异动 [3] - 吴志机电股票7日涨幅偏离值达到69.46%，当日涨幅17.61%将触发严重异动 [3] - 信维通信股票7日涨幅偏离值达到69.07%，当日涨幅17.88%将触发严重异动 [3] 投资策略与市场观察 - 新闻事件（如评级调整、行业利空）仅是市场波动的“导火索”或“小浪花”，股价走势由背后的资金行为（“抢筹”或“洗盘”）决定 [1][10] - “游资抢筹”现象表明交易各方争相获取筹码，可能推动股价上涨，值得重点关注 [4][5] - “机构震仓”表现为股价下跌但机构资金并未撤退反而回补筹码，这可能是机构利用利空获取廉价筹码的机会，而非趋势终结的信号 [6][8] - 投资决策应基于对资金博弈数据的分析（如机构库存、空头回补），而非单纯依赖新闻或股价表面走势 [9][10]

行业与公司 * 行业：中国基础材料（大宗商品）[1] * 涉及公司：紫金矿业-H/A (Zijin-H/A)、洛阳钼业-H/A (CMOC-H/A)、海螺水泥-H/A (Anhui Conch-H/A)、赣锋锂业-H/A (Ganfeng-H/A)、天齐锂业-H/A (Tianqi-H/A)、中国神华-H/A (Shenhua-H/A)、中煤能源-H/A (Chinacoal-H/A)、宝钢股份 (Baosteel)、中国铝业-H/A (Chalco-H/A)、中国宏桥 (Hongqiao)、江西铜业-H/A (JXC-H/A)、五矿资源 (MMG)、招金矿业 (Zhaojin)、中国建材 (CNBM)、华新水泥 (BBMG-H/A)、亚洲水泥 (CRBMT)、西部水泥 (WCC)、雅化集团 (Yahua)、永兴材料 (Yongxing)、盐湖股份 (QH Salt Lake)、华友钴业 (Huayou)、格林美 (GEM)、理文造纸 (Lee&Man)、玖龙纸业 (NDPaper)、太阳纸业 (Sunpaper)、云天化 (YTH)、兴发集团 (XLX)、新洋丰 (New Yonfer) 等[16][19] 核心观点与论据 2026年需求展望：趋于稳定 * 预计2026年中国大宗商品需求将更加稳定，大部分商品需求增长率在同比-1.3%至+2.0%之间，并从2025年下半年起环比逐步改善[1] * 下游因以旧换新刺激政策转移产品重点而带来减速压力，但房地产行业影响的风险以及围绕贸易关税的不确定性也已减弱[1] * 围绕主要不确定性领域（包括汽车和家电的增长假设、制成品出口、储能和基础设施）的情景分析表明，在大多数情况下对中国需求的影响为较低的个位数百分比[1] * 具体商品2026年需求增长预测：锂 39.9%、铜 2.0%、铝 0.8%、纸包装 0.0%、煤炭 -0.5%、钢铁 -1.3%、水泥 -7.8%[25] * 预计中国铜和原铝需求在2026年将同比增长2.0%和0.8%，较2025年上半年大幅减速，但比2025年下半年环比改善约3%[21] * 预计水泥和钢铁需求仍将承压，原因是基础设施活动迅速减弱，但增强的中央政府融资支持可能带来改善[22] * 预计2026年煤炭需求持平，主要由燃煤发电稳定的假设驱动[23] 供应端三大主题：决定价格与利润走向 1. **供应纪律与高价格下的响应**：铝的供应纪律面临挑战，锂出现供应加速响应的迹象，而铜可能继续保持紧张[2] * **铝**：在强劲的铝价下，看到中国及海外生产商加速宣布铝冶炼扩张项目，截至2025年底总量达2200万吨，相当于全球市场的29%[17]。预计2026-2027年产能增加370万吨，占全球市场的5%（同期需求增长为3%）[17]。因此预计上海期货交易所铝价差将从2026年开始转向下行，从目前的近7000元/吨降至2026年底的5000元/吨，2027年底降至3500元/吨[67] * **铜**：高盛对铜保持建设性看法，鉴于有限的供应增长，预计当前强劲的价格将得以维持[17]。近期中国下游行业的反馈表明，在高价格下订单未出现显著破坏[17] * **锂**：尽管2025年下半年储能系统(ESS)带来强劲需求，但锂的供应状况仍处于熊市状态[17]。根据2025年11月24日发布的全球锂平衡数据，预计2026年全球锂产量将增加454千吨碳酸锂当量(LCE)[17]。预计2026年上半年市场持续紧张（赤字4%），随后在2026年下半年缓解（过剩9%）[17]。如果纳入额外的供应加速，预计2026年上半年市场平衡（赤字0%），2026年下半年过剩10%[17]。围绕江西锂云母供应以及潜在供应加速（包括低品位资产回归）的不确定性可能影响2026年下半年的平衡前景[17] 2. **反内卷（针对供应过剩环节）**：这仍是一项多年的战略性政策努力[3]。产能管理的潜在变化若推动行业产能利用率再提高10%，可能导致盈利预测出现高杠杆率的修正[3]。在水泥和煤炭的产能工作方面看到有意义的进展，但在钢铁方面进展慢于预期[3] * **水泥**：围绕淘汰不合格产能的产能工作在2025年底前已得到巩固[17]。看到650万吨熟料净淘汰的更高能见度，相当于总市场的30%，这将使产能利用率从49%恢复到2026年底的60%，并在2027年进一步达到65%[17] * **煤炭**：预计2026年有效产能将净减少，同时需求稳定，从而支持稳定的价格趋势[18]。预计2026年通过控制超产和与地质高风险资产（主要与岩爆风险相关）相关的安全努力，有效产能减少1.34亿吨[115]。运营产能转为储备产能也将在2027年减少1.5亿吨运营产能[115] * **钢铁**：预计钢铁行业的产能工作进展慢于预期，中国钢铁出口将保持在高位[17]。预计价格改善较为温和，前景不如之前的预测乐观[17] 3. **并购与资产注入**：中国国内及海外的并购和资产注入正在浮现，涉及煤炭、钢铁、金属、上游钾肥和水泥等领域[4]。由于资产质量或早期项目能见度差，预计短期内对盈利的影响大多有限[4]。然而，这可能反映了生产商的战略转变或重新定位，从而选择性地影响股票的长期前景[4]。近期案例包括：宝钢收购马钢有限公司部分股权、兖矿能源收购西北矿业股权、中国神华母公司资产注入、江西铜业收购厄瓜多尔铜矿资产、盐湖股份寻求海外钾肥及锂资产注入、西部水泥收购非洲水泥资产等[122][123] 具体商品观点更新 * 对水泥和煤炭的看法变得更加积极，对钢铁和铝更加谨慎[5] * 维持对铜和黄金的积极看法，以及对锂和纸包装的谨慎立场[5] * **黄金**：高盛全球团队预测金价到2026年12月将达到4900美元/盎司[20]。鉴于相对于同行的估计储备头寸，预计中国央行将继续提供支持[20]。估计中国总黄金储备在2025年第三季度末超过4000吨，较2021年水平增长55%[60] 股票估值与评级调整 * 在当前股价隐含的大宗商品价格中，那些具有强劲产量增长前景的中国铜业公司估值更具吸引力，而锂业公司估值最不具吸引力，其他公司介于两者之间[15] * 对于具有2028年产量增长前景的中国顶级铜业股票，当前股价隐含的铜价（紫金H股和洛阳钼业H股为9350-10300美元/吨）较现货价格低15-23%[124]。如果假设当前现货价格得以维持，估值将比当前股价高出36-54%[124] * 锂业股票隐含的锂价普遍在16900-20100美元/吨LCE，较当前现货价格高出19-42%[125] * 评级调整：维持对紫金矿业-H/A、洛阳钼业-H/A和海螺水泥-H/A的买入评级，维持对赣锋锂业-H/A和天齐锂业-H/A的卖出评级[16]。将大多数煤炭股评级从卖出上调至中性，并将中煤能源-H/A评级从卖出上调至买入[16]。将宝钢股份评级从买入下调至中性，将中国铝业-H/A评级从买入/中性下调至卖出[16] 其他重要内容 需求不确定性分析 * **以旧换新计划**：通过激励未来需求来刺激当前需求，但其影响将在随后几年减弱并可能逆转[30]。在悲观情景下（需求锚定在2024年第三季度水平），可能导致中国铜、铝、钢铁和锂的需求降低2.1-10.1%，相当于全球需求的1.0-10.1%[30] * **基础设施**：基础设施需求的波动现在主要由现金流驱动[32]。虽然2024年第四季度开始的大规模地方政府债务化解计划显著改善了2025年上半年的项目资金和开工率，但并未持续，导致2025年下半年急剧恶化[32]。预计在中央政府专项资金支持下将反弹至增长1%，但基础设施的结构性挑战结合地方政府层面不透明的现金流前景，仍给复苏带来不确定性[32]。增长率每降低10%，将转化为钢铁需求降低1.2%[32] * **出口**：估计通过制成品实现的间接出口现在占中国钢铁总需求的16%、铜的26%和铝的14%[38]。强劲的出口在2025年贡献了中国大宗商品需求增长的0.5-1.3%，根据高盛各行业团队对主要制成品出口的预测，2026年这可能保持在0.2-1.1%[38] * **储能(ESS)**：储能需求占2025年中国铜和铝需求的1-2%，以及全球锂需求的24%[47]。高盛估计2026年全球ESS出货量约为730GWh，同比增长25%[47]。市场预期的高端（1TWh出货量）可能使中国铜和铝需求增加0.6-0.7%（或132-310千吨），全球锂需求增加10%[47] 金属替代 * 更高的商品价格正在激励持续的金属替代和消费强度降低[52]。例如，太阳能发电的铜强度已从2020-2025年的4.5千吨/吉瓦减半至2.0千吨/吉瓦，导致中国铝需求年均有效提升0.8%，而中国铜需求年均减少2.9%[52] * 铜价与铝价的比率保持在3.5倍以上（此时替代是合理的），预计这一趋势将持续[52]。其他可能发生替代的领域包括空调中的铝替代铜、太阳能组件中的钢替代铝框架、ESS电站中的钢替代铝托盘，以及太阳能中铜替代银浆[52][55] 全球供应中断 * **铜**：顶级铜矿事故（如2025年5月的卡莫阿-卡库拉、7月的埃尔特尼恩特、9月的格拉斯伯格）导致2025年下半年铜产量较上半年水平减少300千吨，相当于总采矿供应的3%[92]。预计这些矿山的产量将逐步恢复，2026年温和恢复132千吨，2027年更有意义地恢复500千吨（占全球市场的1.7%）[92][95] * **铝**：一些海外铝冶炼厂面临当前电力合同到期后电价上涨的问题，包括莫桑比克莫扎尔铝业（产能57.5万吨）计划于2026年3月停产，以及力拓的两个冶炼厂（总产能近80万吨）正在谈判电力协议，可能面临停产风险[96]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达了对春季行情的看好态度，但未在提供的文本中明确给出“买入”、“增持”等标准化的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：金属价格延续强势，看好春季行情 [2] * 具体来看，报告认为在降息落地、供给扰动、需求增长预期等多重因素下，金属价格有望保持偏强走势，板块具备持续修复的动力及空间 [5] 一周行情回顾 * 截至报告期当周，有色金属（申万）指数上涨3.31%，大幅跑赢沪深300指数3.39个百分点 [5][6] * 2025年全年，有色金属（申万）指数累计上涨94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [6][9] * 分子板块看，当周铜板块表现最强，上涨7.23%，铝板块上涨6.20%，小金属、金属新材料、铅锌、能源金属分别上涨1.37%、1.04%、0.83%、0.25%，贵金属板块下跌2.77% [5][10] * 年初至今（截至报告期），各板块均实现大幅上涨，其中铜板块涨幅最大，达122.97%，能源金属、小金属、贵金属、铅锌、铝、金属新材料分别上涨103.31%、96.19%、79.89%、85.13%、70.62%、52.27% [10] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：当周LME铜、铝、铅、锌、镍价格分别上涨2.14%、1.18%、0.83%、0.87%、5.45%，LME锡价格下跌5.28% [5] * **贵金属**：当周COMEX黄金价格下跌3.85%，白银价格下跌1.25% [5] * **能源材料**：当周锂辉石价格上涨8.20%，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.48%、3.54%，电池级氢氧化锂价格大幅上涨15.98%，金属锂价格上涨7.57% [5] * **钴镍**：当周电解钴价格上涨10.82%，电解镍价格上涨5.43% [5] * **其他材料**：当周6um锂电铜箔加工费大幅上涨33.33%，六氟磷酸锂价格下跌3.43%，隔膜价格持平 [5] * **黑色金属**：当周铁矿石价格下跌1.68%，螺纹钢价格持平 [5] 贵金属行业观点 * **长期逻辑**：货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] * **短期催化**：降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] * **白银机会**：当前金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [5] * **板块估值**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [5] * **关注公司**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属行业观点 * **铜**： * **短期**：铜矿生产扰动较大（如智利Mantoverde铜矿潜在罢工）、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强 [5] * **长期**：电网投资增长、AI数据中心增长等需求驱动，叠加供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [5] * **关注公司**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] * **铝**： * **基本面**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存当周累库5.60万吨至83.75万吨，铝下游加工企业开工率下降至59.90% [5] * **长期展望**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] * **关注公司**：建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁行业观点 * **基本面**：当周钢材产量环比增长，需求环比增长，库存环比下降，螺纹钢价格环比下跌 [5] * **铁矿石**：供应端海外发运量增长，需求端铁水产量偏弱，价格环比下跌 [5] * **关注方向**：后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [5] * **关注公司**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属行业观点 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，钴价环比上涨 [5] * **锂**：需求端储能景气较高，碳酸锂现货价格继续上涨 [5] * **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [5] * **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [5] * **关注公司**：钴领域关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂领域关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] 成长周期投资分析意见 * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] * **关注公司**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

市场整体表现 - 1月5日，普钢板块整体下跌0.7%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股上涨，但领跌股武进不锈跌幅达10.04% [1][2] 个股价格与交易表现 - 涨幅居前的个股包括：杭钢股份上涨2.70%，收盘价8.38元，成交额4.09亿元；包钢股份上涨2.10%，收盘价2.43元，成交额15.67亿元；河钢股份上涨0.87%，收盘价2.33元，成交额2.11亿元 [1] - 跌幅显著的个股包括：武进不锈下跌10.04%，收盘价8.33元，成交额3.63亿元；三钢闽光下跌2.73%，收盘价4.27元，成交额1.89亿元；司钢股份下跌2.37%，收盘价4.12元，成交额3.72亿元；宝钢股份下跌2.28%，收盘价7.28元，成交额7.76亿元 [2] - 部分个股股价持平，包括山东钢铁、酒钢宏兴、重庆钢铁，涨跌幅均为0.00% [1] 板块资金流向 - 当日普钢板块整体呈现主力资金和游资净流入，散户资金净流出，其中主力资金净流入2575.74万元，游资资金净流入1614.36万元，散户资金净流出4190.11万元 [2] - 个股主力资金净流入排名靠前的包括：包钢股份净流入8819.90万元，主力净占比5.63%；宝钢股份净流入7108.08万元，主力净占比9.16%；华菱钢铁净流入5844.39万元，主力净占比7.63%；杭钢股份净流入3646.28万元，主力净占比8.91% [3] - 部分个股出现主力资金净流入但游资净流出的情况，例如包钢股份游资净流出6105.29万元，宝钢股份游资净流出3823.83万元，杭钢股份游资净流出2057.01万元 [3] - 首钢股份和柳钢股份获得游资显著净流入，分别为1938.97万元和1030.64万元，游资净占比分别为8.24%和15.03% [3] - 所有列出个股的散户资金均为净流出，其中华菱钢铁散户净流出6605.92万元，散户净占比-8.63%；首钢股份散户净流出3296.66万元，散户净占比-14.01% [3]

报告行业投资评级 - 对钢铁行业维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点：铁矿补库预期增强，钢材出口短期承压 [1][8] - 短期逻辑：本周铁水、钢材产量小幅回升，市场对1月铁水回升和钢厂铁矿补库预期增强，带动铁矿价格短期偏强及钢材价格上涨，但钢厂利润小幅收缩 [8] - 政策影响：海关总署和税务总局决定对《出口货物已补税/未退税证明》实施电子数据联网核查，与出口许可证管理一起于2026年元旦开始执行，预计低附加值钢材出口短期将趋严 [8] - 长期趋势：高端产品出口比例将进一步提升，引导行业从规模扩张转向质量效益提升，龙头企业将受益 [8] 根据相关目录分别总结 主要数据和事件 - 发改委安排2026年提前批“两重”项目约2200亿元，支持城市地下管网等281个项目 [12] - 多部门印发《再生材料应用推广行动方案》，目标到2030年废钢铁年回收利用量超过3亿吨 [12] - 中信特钢全资子公司拟以15.1亿元收购全球三大独立钢铁贸易商之一的富景特100%股权 [13] - 中钢协数据显示，2025年1-11月主要用钢行业中建筑业持续收缩，制造业平稳增长，汽车产量保持较快增长 [13] - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1115亿元，同比增长1752.2%，但单月利润呈现逐月减少态势 [13] 国内钢材市场 - 价格：截至2025年12月31日，上海螺纹钢（20mm HRB400）价格为3320元/吨，较上周上涨40元/吨（1.2%）；高线（8.0mm）价格为3490元/吨，较上周上涨40元/吨（1.2%）；热轧、冷轧、普中板价格较上周持平 [14][15] - 价差与成交：热轧与螺纹钢价差收窄；本周建筑钢材成交日均值9.79万吨，环比增长3.06% [8][24] 国际钢材市场 - 美国市场：截至12月31日，中西部钢厂热卷出厂价995美元/吨，冷卷1170美元/吨，价格均较上周持平 [25] - 欧洲市场：截至12月31日，欧盟钢厂热卷报价735美元/吨，螺纹钢报价685美元/吨，价格均较上周持平 [25] - 价格对比：过去一年，美国热卷价格上涨29.2%，欧盟热卷价格上涨25.6%，而中国市场热卷价格微跌0.2% [27] 原材料和海运市场 - 铁矿石：国产及进口矿市场价格稳中有升，例如青岛港巴西粉矿884元/吨，较上周升10元/吨（1.1%）；日照港澳大利亚粉矿802元/吨，较上周升5元/吨（0.6%） [30][39] - 海运：铁矿石海运费下跌，巴西图巴朗-青岛运费为22.66美元/吨，较上周下降3.3% [39] - 焦煤与废钢：华北主焦煤价格1331元/吨，较上周降8元/吨（-0.6%）；废钢（张家港）价格2050元/吨，较上周降10元/吨（-0.5%） [30][39] 国内钢厂生产情况 - 高炉运行：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.94%，环比增加0.62个百分点；日均铁水产量227.43万吨，环比增加0.85万吨 [40] - 钢厂盈利：钢厂盈利率为38.1%，环比增加0.87个百分点 [40] - 钢材产量：本周五大钢材品种产量815万吨，环比上升18.36万吨，其中建筑钢材产量环比增7.6万吨，板材产量环比升10.76万吨 [8] 库存 - 总库存：本周五大钢材品种社会总库存849.76万吨，环比下降21.85万吨（-2.5%）；钢厂总库存381.37万吨，环比下降4.06万吨 [8] - 分品种库存：螺纹钢社会库存下降11.53万吨至282.66万吨；热轧总库存下降8.06万吨至288.64万吨 [43] - 表观消费：测算本周螺纹钢表观消费量200.44万吨，环比下降2.24万吨 [8] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降：长流程螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-16元/吨、-3元/吨和-34元/吨；短流程电炉钢周均毛利环比变化-3元/吨 [8] 钢铁下游行业 - 固定资产投资：2025年1-11月城镇固定资产投资累计完成额44.4万亿元，同比下降2.6%；其中房地产开发投资完成额7.86万亿元，同比下降15.9% [62] - 制造业：2025年11月工业增加值同比增长4.8%；汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%；家用电冰箱、洗衣机产量同比分别增长5.6%和5.5% [62] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 重点公司推荐：报告推荐了四类标的，包括普钢龙头（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、方大特钢）、管材标的（久立特材、友发集团、常宝股份）及原料板块中增量明确的标的（大中矿业、方大炭素） [2][8] - 股价表现：截至2025年12月31日，部分公司近一年股价涨幅显著，如首钢股份（61.7%）、华菱钢铁（37.6%）、方大特钢（46.6%） [68] - 板块估值：普钢板块PB（市净率）处于历史相对低位 [63][64]

宝钢股份第四期A股限制性股票计划核心概览 - 公司拟授予不超过44,000万股限制性股票，约占公告时公司总股本2,178,208.4749万股的2.02% [1][3] - 股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，授予价格为每股4.49元 [1][3] - 首次激励对象不超过1,900人，旨在完善治理、构建利益共同体、调动核心员工积极性并吸引保留人才 [1][4] 激励计划目的与对象 - 计划目的包括完善公司治理结构、构建股东公司与员工利益共同体、支持公司战略实现和长期稳健发展、吸引保留激励优秀人才 [1][4] - 首次激励对象不超过1,900人，范围涵盖董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员及核心技术业务技能骨干 [1][5] - 所有激励对象必须与公司或其子公司存在劳动或聘用关系 [1][5] 权益分配详情 - 计划授予总量44,000万股，其中首次授予40,000万股（占90.91%），预留4,000万股（占9.09%） [1][5] - 首次授予合计约占公司股本总额的1.8364% [1][5] - 核心高管获授情况：董事兼总经理刘宝军获授42.0万股（占授予总量0.10%），其他披露的7位高管获授数量在29.1万至35.4万股之间 [1][5] - 其他约1,892名核心骨干共获授39,720.4万股，占授予总量的90.27% [1][5] 解除限售安排 - 限制性股票分三个解除限售期，每期可解除限售数量占获授权益数量的三分之一 [2][6] - 第一个解除限售期：自授予登记完成之日起24个月后至36个月内 [2][6] - 第二个解除限售期：自授予登记完成之日起36个月后至48个月内 [2][6] - 第三个解除限售期：自授予登记完成之日起48个月后至60个月内 [2][6] 公司层面业绩考核要求 - **第一个解除限售期（2026年）**：净资产收益率不低于4%且不低于对标企业75分位值；2026年较2024年利润总额复合增长率不低于7%，环比增长率不低于对标企业75分位值且利润总额达对标企业前五；EVA改善值（较2024年）不低于3.9亿元 [2][6] - **第二个解除限售期（2027年）**：净资产收益率不低于4.3%且不低于对标企业75分位值；2027年较2024年利润总额复合增长率不低于8%，环比增长率不低于对标企业75分位值且利润总额达对标企业前五；EVA改善值（较2024年）不低于10.6亿元 [2][6] - **第三个解除限售期（2028年）**：净资产收益率不低于4.7%且不低于对标企业75分位值；2028年较2024年利润总额复合增长率不低于9%，环比增长率不低于对标企业75分位值，利润总额达对标企业前五且2026-2028年至少有一年达到前三；EVA改善值（较2024年）不低于19.8亿元 [2][6] 业绩对标企业 - 利润总额环比增长率及净资产收益率指标在全球范围内选取20家长流程上市钢铁企业作为对标样本 [2][6] - 对标企业包括安赛乐米塔尔、日本制铁、韩国浦项、塔塔钢铁、日本JFE、现代制铁及华菱钢铁、鞍钢股份等多家中国上市钢企 [2][6]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控成效叠加供需结构优化推动盈利修复提速，龙头企业凭借规模与成本优势修复节奏领先，行业迎来良好配置时点[1][3][27] 一、行业盈利能力整体修复，成本管控见成效 - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%[3][5] - 2025年前三季度，SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈[3][5] - 前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点[3][5] - 2025年前三季度，板块营业总收入14,074.56亿元，同比下降6.13%，营业成本13,879.69亿元，同比下降8.29%，成本降幅大于收入降幅2.16个百分点[5] - 供给端收缩：前三季度全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年保持同比下降[6] - 需求与进出口：前三季度国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%；出口钢材8,796万吨，同比增长9.2%；净出口粗钢9,676万吨，同比增长21.0%[6] 二、25Q3利润创新高，净利率按季度递增 - 2025年第三季度，钢铁板块实现营收4,801.23亿元，同比微增0.07%；营业成本4,435.39亿元，同比减少4.42%[3][7] - 2025年第三季度实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高[3][7][8] - 归母净利润逐季递增：25Q1为54.41亿元（同比增长549.88%），25Q2为77.71亿元（环比增长42.83%），25Q3为87.16亿元（环比增长12.16%）[8] - 销售净利率连续三个季度环比提升：25Q1为1.45%，25Q2为1.89%，25Q3为2.19%（同比提升3.85个百分点）[3][17] - 销售毛利率连续三个季度环比改善：25Q1为6.60%，25Q2为7.47%，25Q3为7.59%（同比提升4.34个百分点）[17] - 细分板块盈利贡献：25Q3利润总额中，SW普钢占比最高，约为58.38%；SW特钢Ⅱ占比约24.98%；SW冶钢原料占比约16.64%[11][12] - 细分板块修复节奏：SW普钢25Q3归母净利润47.12亿元，环比增长14.03%；SW冶钢原料25Q3归母净利润15.66亿元，环比增长40.11%[12][14] 三、盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先 - 龙头企业营收规模稳定，盈利修复弹性强：2025年前三季度，宝钢股份营收2,324.36亿元，归母净利润79.59亿元（同比增长35.32%）；首钢股份归母净利润9.53亿元（同比增长368.13%）[19][20][23] - 多家企业实现扭亏为盈，盈利改善面拓宽：2025年前三季度，沙钢股份、柳钢股份、包钢股份等多家公司扣非归母净利润实现扭亏[23] - 高盈利细分龙头表现亮眼：方大特钢销售毛利率达10.44%，销售净利率达5.97%，在板块中位居前列[3][23][24] 四、投资建议 - 供给侧政策加码：工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进[3][27] - 需求侧结构变化：地产调整，新基建、新能源等制造用钢兴起，支撑板材与特钢景气[3] - 建议关注三个方向： 1. 品种结构优化、高分红龙头：如中信特钢、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份[3][27] 2. 高技术壁垒、业绩估值修复空间显著的公司：如方大特钢、新钢股份、久立特材[3][27] 3. 中长期供给格局改善的上游资源品：如包钢股份、海南矿业、河钢资源、金岭矿业[3][27]

证券之星消息，12月30日普钢板块较上一交易日下跌0.72%，武进不锈领跌。当日上证指数报收于 3965.12，下跌0.0%。深证成指报收于13604.07，上涨0.49%。普钢板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600808 | 马钢股份 | 4.20 | 0.24% | 75.28万 | | 3.17亿 | | 600126 | 杭钢股份 | 8.15 | -0.12% | 27.17万 | | 2.22亿 | | 600282 | 南钢股份 | 5.38 | -0.19% | 54.41万 | | 2.94亿 | | 600019 | 宝钢股份 | 7.41 | -0.40% | 56.30万 | | 4.19亿 | | 000778 | 新兴铸管 | 4.18 | -0.48% | 45.90万 | | 1.91亿 | | 000959 | 首钢股份 | 4.90 | -0.61% | 40.13万 | | 1.96/Z | | 6016 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][5][41] 报告核心观点 * 转型金融与绿色金融形成有效互补，前者精准支持高碳企业低碳转型，后者聚焦纯绿企业与项目 [2][9] * 国际转型金融在欧盟碳关税政策推动下进入快速发展阶段，其主流产品（如SLL、SLB）注重融资成本与ESG目标强挂钩 [2][14][27] * 中国在“十五五”期间能源管理由“能耗双控”转向“碳排放双控”，将倒逼企业加快低碳转型，据测算未来30年与低碳转型相关的投资需求接近300万亿元 [2][20] * 中国转型债券市场以低碳转型挂钩债券为主导，但其发行成本自2023年起已高于普通公司债，核心原因包括发行主体信用评级下降、期限中长期化及私募债占比提升等 [3][85][89][91][92] * 尽管利率不占优，中国转型债券具备审核快速、有望获政府贴息、利率可灵活调整及期限与项目匹配等发行优势 [3][93][96][97][98] 国际转型金融发展 * 发展历程分为三阶段：2015-2019年为全球共识期，《巴黎协定》设定温控目标，OECD首次提出概念；2020-2022年为框架搭建期，G20推出转型金融框架；2023年至今为快速发展期，欧盟碳关税政策成为主要推动力 [2][14] * 主流产品包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）及转型债券，前两者融资成本直接挂钩可持续发展目标 [2][27] * 国际大型金融机构积极推动，例如渣打银行通过可持续性挂钩贷款等产品助力转型，并设定了系列净零目标 [2][30][31] * 法巴银行在传统产品基础上创新开发了过渡债券、KPI关联结构性可持续债务凭证等产品 [2][34][35] * 公正转型基金是体现ESG理念的重要产品，旨在保障转型过程中的劳动者权益，南非、印尼、西班牙等国已设立相关基金 [2][38][39] 中国转型金融政策与市场 * 中国于2024年正式提出“低碳转型”概念，随后央行等部门密集出台系列支持政策，包括修订产业指导目录、优化债券机制等 [2][15][17] * “十五五”规划明确从“能耗双控”转向“碳排放双控”，将大力推动绿电发展与消纳 [2][20] * 中国转型债券主要分为转型债券和低碳转型挂钩债券两类，后者与发行人设定的低碳发展目标（如碳减排额）直接挂钩，达标可下调利率 [3][44][45] * 截至2025年12月25日，低碳转型挂钩债券累计发行104只，净融资额约572亿元；转型债券累计发行32只，净融资额约207亿元 [3][50] * 两类债券发行均以公司债为主，转型债券中公司债占比58%，低碳转型挂钩债券中公司债占比92% [52][55] * 发行期限整体以短期（3年内）为主，但呈现中长期化趋势，转型债券2025年超5年期债券发行比例跃升至48% [62][65][68] * 发行主体已从早期的央企主导转为地方国企主导，2025年低碳转型挂钩债券发行主体中地方国企占比高达93% [3][72] * 发行行业集中于工业、公用事业和材料业 [3][78] * 发行主体信用评级整体下降，低碳转型挂钩债券AAA级主体占比从2022年的100%降至2025年的37%，AA+级主体占比升至41% [3][83] * 转型债券发行成本较高，2024年低碳转型挂钩债券与公司债的平均利差达57个基点，2025年为54个基点 [3][85] * 中国宝武钢铁集团发行的“24宝武K1”转型债券规模达100亿元，为市场存续债券中发行总量第一，募集资金不低于70%用于低碳转型及“一带一路”领域 [99][100][102]

格隆汇12月29日丨宝钢股份(600019.SH)公布第四期A股限制性股票计划，本计划拟授予的限制性股票总 量不超过44,000万股，约占本计划草案公告时公司股本总额2,178,208.4749万股的2.02%。本计划涉及的 首次激励对象不超过1,900人，限制性股票的标的股票来源为公司从二级市场回购的宝钢股份A股普通 股。依据本计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股4.49元。 ...