投资评级 - 报告研究的具体公司为上汽集团（600104 SH），报告给予买入（维持）评级 [6] - 目标价格为16 16元，基于可比公司26年PE平均估值16倍 [3] - 报告发布日股价为10 88元（2026年09月30日） [6] - 52周最高价/最低价为17 15/9 21元 [6] - 总股本/流通A股均为1,149,528万股，A股市值125,069百万元 [6] - 报告发布日期为2026年10月08日 [6] 核心观点 - 出口创月度新高，自主品牌销量及盈利持续改善 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为1 01、1 06、1 09元 [3] - 出口持续增长，9月海外及出口销量15 00万辆创单月新高，同比增长49 1%，环比增长7 8% [11] - 1-9月出口累计销量116 56万辆，同比增长52 4% [11] - MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23% [11] - 8月海外BEV/PHEV/HEV销量分别达1 0/0 5/1 4万辆，同比分别增长93 3%/56 4%/8 5% [11] - 9月整体销量40 61万辆，同比下降7 7%，环比增长13 7%；1-9月累计销量314 71万辆，同比下降0 3% [11] - 9月新能源销量22 50万辆创单月新高，同比增长18 7%，环比增长17 9%；1-9月累计销量138 83万辆，同比增长28 2% [11] - 上汽自主乘用车9月销量10 73万辆，同比增长14 5%，环比增长3 0%；1-9月累计销量86 75万辆，同比增长45 6% [11] - 荣威/MG 9月零售超7 79万辆，同比增长超8 3%；1-9月零售超51 40万辆，同比增长超11 5% [11] - 上汽智己9月销量0 80万辆，1-9月累计销量5 97万辆，同比增长40 1% [11] - 9月MG 4家族交付超1 6万辆，MG 07单月交付超1 4万辆，荣威家越07预售48小时订单超2万辆，全新智己LS6上市57分钟新增订单超1 1万辆，华境S 9月交付超7400辆，连续5个月稳步增长 [11] - 上汽大众/上汽通用9月销量6 04/4 00万辆，同比分别下降35 8%/49 1%；1-9月累计销量49 26/34 09万辆，同比分别下降34 5%/10 4% [11] 盈利预测与财务数据 - 预测2025-2027年EPS分别为1 01、1 06、1 09元 [3] - 营业收入：2024A为614,074百万元，2025A为646,152百万元，2026E为697,266百万元，2027E为759,934百万元，2028E为828,031百万元 [5] - 营业收入同比增长：2024A为-15 4%，2025A为5 2%，2026E为7 9%，2027E为9 0%，2028E为9 0% [5] - 营业利润：2024A为10,376百万元，2025A为25,432百万元，2026E为19,102百万元，2027E为20,132百万元，2028E为20,589百万元 [5] - 营业利润同比增长：2024A为-60 0%，2025A为145 1%，2026E为-24 9%，2027E为5 4%，2028E为2 3% [5] - 归属母公司净利润：2024A为1,666百万元，2025A为10,106百万元，2026E为11,604百万元，2027E为12,216百万元，2028E为12,489百万元 [5] - 归属母公司净利润同比增长：2024A为-88 2%，2025A为506 5%，2026E为14 8%，2027E为5 3%，2028E为2 2% [5] - 每股收益：2024A为0 14元，2025A为0 88元，2026E为1 01元，2027E为1 06元，2028E为1 09元 [5] - 毛利率：2024A为9 4%，2025A为10 1%，2026E为11 3%，2027E为11 3%，2028E为11 3% [5] - 净利率：2024A为0 3%，2025A为1 6%，2026E为1 7%，2027E为1 6%，2028E为1 5% [5] - 净资产收益率：2024A为0 6%，2025A为3 4%，2026E为3 8%，2027E为3 9%，2028E为3 8% [5] - 市盈率：2024A为75 1，2025A为12 4，2026E为10 8，2027E为10 2，2028E为10 0 [5] - 市净率：2024A为0 4，2025A为0 4，2026E为0 4，2027E为0 4，2028E为0 4 [5] 资产负债与现金流 - 资产总计：2024A为957,143百万元，2025A为960,207百万元，2026E为941,699百万元，2027E为1,025,735百万元，2028E为1,058,907百万元 [12] - 负债合计：2024A为610,408百万元，2025A为598,902百万元，2026E为564,425百万元，2027E为632,890百万元，2028E为649,786百万元 [12] - 股东权益合计：2024A为346,735百万元，2025A为361,306百万元，2026E为377,274百万元，2027E为392,845百万元，2028E为409,121百万元 [12] - 资产负债率：2024A为63 8%，2025A为62 4%，2026E为59 9%，2027E为61 7%，2028E为61 4% [12] - 流动比率：2024A为1 18，2025A为1 20，2026E为1 24，2027E为1 24，2028E为1 28 [12] - 速动比率：2024A为1 03，2025A为1 04，2026E为1 07，2027E为1 09，2028E为1 11 [12] - 经营活动现金流：2024A为69,268百万元，2025A为34,307百万元，2026E为-12,671百万元，2027E为113,014百万元，2028E为17,954百万元 [12] - 投资活动现金流：2024A为-3,503百万元，2025A为-27,561百万元，2026E为-11,910百万元，2027E为4,353百万元，2028E为1,768百万元 [12] - 筹资活动现金流：2024A为-9,312百万元，2025A为-53,218百万元，2026E为22,417百万元，2027E为-6,570百万元，2028E为-9,351百万元 [12] - 每股经营现金流：2024A为5 98元，2025A为2 98元，2026E为-1 10元，2027E为9 83元，2028E为1 56元 [12] - 每股净资产：2024A为25 04元，2025A为25 99元，2026E为26 95元，2027E为27 85元，2028E为28 80元 [12] - 应收账款周转率：2024A为8 9，2025A为8 5，2026E为11 5，2027E为18 8，2028E为18 8 [12] - 存货周转率：2024A为6 2，2025A为7 4，2026E为7 7，2027E为8 3，2028E为8 4 [12] - 总资产周转率：2024A为0 6，2025A为0 7，2026E为0 7，2027E为0 8，2028E为0 8 [12] 市场表现 - 绝对表现：1周为0 09%，1月为5 22%，3月为14 23%，12月为-34 88% [7] - 相对表现：1周为3 62%，1月为10 68%，3月为26 72%，12月为-28 78% [7] - 沪深300：1周为-3 53%，1月为-5 46%，3月为-12 49%，12月为-6 1% [7] 相关研究报告 - 自主品牌盈利能力大幅改善，出口是盈利重要增长点（2026-09-12） [9] - 毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提升（2026-05-17） [9] - 预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力（2026-04-06） [9]