2026年中国头部车企竞争格局 - 2026年1-2月，上汽集团和吉利汽车月销量双双超越比亚迪，打破了比亚迪领跑、上汽紧随、吉利第三的旧格局，头部竞争进入比亚迪“守擂”、上汽与吉利“攻擂”的“三国杀”阶段[2] - 2025年全年销量冠军为比亚迪，销量460.2万辆，上汽集团以438.7万辆的销量惜败[2] - 面对竞争，比亚迪在3月5日发布第二代刀片电池和闪充技术进行反击，旨在刺激销量增长[2] 吉利汽车的竞争表现与策略 - 2026年1-2月累计销量领先比亚迪近8万辆，1月销售27万辆（同比+1%），2月销售20.6万辆[4] - 新能源板块成为核心增长极，2月新能源（含银河、领克、极氪）销量达11.7万辆（同比+19%），新能源渗透率达57%；1-2月新能源累计销量24.2万辆（同比+10%），渗透率超50%[4] - 插电混动车型2月销量5万辆，同比大涨89%，得益于雷神混动技术迭代及银河L7、星越L Hi·P等车型热销[4] - 海外市场表现强劲，2月出口销量6.1万辆（同比+138%），新能源占比达67%[5] - 通过“一个吉利”多品牌协同战略整合，形成了“吉利中国星+吉利银河+领克+极氪”四大品牌矩阵，研发效率提升30%，零部件通用化率向70%目标迈进[5] - 2025年吉利汽车乘用车销量302万辆（同比+39%），其中银河系列销售124万辆，占比超40%[5] 上汽集团的竞争表现与策略 - 2026年1-2月累计销量59.7万辆（同比+6.8%），重回累计销冠，1月销售32.7万辆，2月销售26.9万辆[9] - 自主品牌前两月销量40.1万辆（同比+14%），占集团总销量的67.2%；海外市场销量20.4万辆（同比+48.9%）[9] - 新能源汽车前两月销量15.7万辆（同比+6.4%）[9] - 2025年公司进行全面改革，组建“大乘用车板块”整合核心企业，并推出全球首款搭载半固态电池的MG4等产品[8] - 2025年财务状况大幅改善，净利润预计达90-110亿元（同比+438%-558%）[9] - 合资品牌表现不稳定，上汽大众1-2月累计销量12.2万辆（同比-11.73%），上汽通用交付7.1万辆（同比+9.4%）[9] 比亚迪的竞争表现与挑战 - 2025年销量460万辆，再度登顶，但增长率已降至7.7%[11] - 2026年1-2月销量分别为21万辆、19万辆，连续两个月环比下滑，暂时让出冠军位置[11] - 销量波动受外部政策与市场竞争影响：2026年新能源汽车购置税从免征改为减半征收；竞争对手密集投放新能源产品并追赶其技术护城河[11] - 公司正积极构建新“护城河”，发布第二代刀片电池及闪充技术，宣称搭载新技术的车型可实现电量充至70%仅需5分钟，充到97%仅需9分钟，在-30℃极寒环境下完成97%充电也仅需12分钟[12] - 公司对中低端车型依赖度较高，2025年方程豹、腾势、仰望合计销量占比不足10%[15] 各公司未来战略重点 - **比亚迪**：加速普及第二代刀片电池与闪充技术[14] - **上汽集团**：计划围绕电动化、智能化推出多款覆盖全场景的新车[14] - **吉利汽车**：计划全年推出超15款新能源新车，丰富产品矩阵[14] - **海外市场成为共同发力关键**： - 上汽集团2026年海外销量目标150万辆（目标增长率40%）[14] - 比亚迪目标130万辆（目标增长率24.3%）[14] - 吉利目标64万辆（目标增长率超50%）[14] - **海外扩张举措**： - 吉利践行“区域深耕+全球协同”战略，截至2025年底网点拓展至88个国家和地区，总数超1200个[14] - 上汽集团发布Glocal战略，推动从“产品出海”向“价值链出海”升级[14] - 比亚迪在泰国、匈牙利、巴西等地建厂，加速布局欧洲、东南亚、拉美等核心市场[14] 行业分析师观点 - 分析师认为，2026年前两月比亚迪处在新旧电池和充电技术过渡期，部分消费者持币待购[13] - 比亚迪能否“守擂”成功取决于新一代电池和闪充技术的市场接受度，以及后续新产品的综合竞争力[13] - 从目前看，比亚迪依然具备“守擂”底气，因其拥有全产业链自主研发能力、刀片电池等技术、广泛的产品价格覆盖以及逐步见效的全球布局[15]

国内产业政策与规划 - 2026年“两会”首次提出“人工智能+”概念，旨在打造智能经济新形态并推动商业化规模化应用[3] - 2026年将安排2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新，并拟发行超长期特别国债1.3万亿元[2][12] - 政府工作报告设定2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元[12] - “十五五”规划提出全社会研发经费投入年均增7%以上，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标为12.5%[11] - 发改委主任预计2026年GDP增量超6万亿元，“六张网”等重点领域建设投资将超7万亿元[18] 新兴与未来产业布局 - 新兴产业聚焦集成电路、航空航天、生物医药、低空经济四大支柱产业，未来产业包括未来能源、量子科技、具身智能等[2] - 国家大基金通过国家人工智能产业投资基金首次投资具身智能赛道企业银河通用，融资额达25亿元[58][59] - 到2027年，光伏组件综合利用量累计目标达25万吨[29] - 预计到2035年，中国60岁及以上老年人口将超4亿，银发经济规模有望突破30万亿元[31] 全球科技与产业竞争 - 美国拟将AI芯片出口管制扩展至全球，要求企业申请许可才能出口几乎所有英伟达和AMD的AI加速器[67] - 欧盟《工业加速器法案》提出到2035年将制造业占欧盟GDP比重提升至20%（2024年为14.3%）[69] - 韩国政府2026年拟投入3200亿韩元（约15.33亿元人民币）支持造船业技术研发，同比增长23%[71] - 英伟达2025财年第四季度营收为681.3亿美元，同比增长73%；全年营收达1937亿美元，增长68%[76]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“乘用车需求有望边际改善，关注燃气发电链、优质整车及汽零” [2] - 政府工作报告强调扩内需促消费，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，预计年初被抑制的乘用车消费需求将在3月起逐步释放，带动需求边际改善 [8][11] - 北美七家科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文）承诺自建或购买AI数据中心所需电力，因稳定性及部署速度优势，燃气发电成为最优解，预计将推动燃气轮机及发电机需求持续增长，国内产业链公司有望切入海外供应链 [8][12] - 人形机器人领域近期融资活跃，银河通用及松延动力分别完成25亿元及近10亿元融资，反映市场信心，预计特斯拉Optimus V3有望在3月发布，产业链将迎来催化 [8][13] - 从投资策略看，部分强α汽零公司有望抵御行业风险，数据中心液冷及燃气发电/柴发产业链、能确定进入特斯拉等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][13] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 政府工作报告将扩大内需列为首要任务，通过以旧换新等政策支持汽车消费，1-2月因政策切换需求较弱，预计3月起需求将边际改善 [8][11] - 北美数据中心自建电网需求增长，燃气发电因其优势成为首选，预计将推动燃气轮机及发电机需求，国内产业链迎发展机遇 [8][12] - 人形机器人融资热潮反映市场信心，Optimus V3预计3月发布，建议关注产业链确定性强的供应商及边际变化环节 [8][13] 2 销量跟踪 - 2026年2月主要新能源品牌销量：鸿蒙智行交付2.82万辆（同比+31.1%），零跑销售2.81万辆（同比+11.0%），理想交付2.64万辆（同比+0.6%），极氪销售2.39万辆（同比+70.0%），蔚来交付2.08万辆（同比+57.6%），小米交付超2万辆 [14] - 2026年1月全国狭义乘用车批发销量197.3万辆，同比下降6.2%；零售销量154.4万辆，同比下降13.9% [19] - 2026年1月全国新能源乘用车批发销量86.4万辆，同比下降3.3%，批发渗透率43.8%；零售销量59.6万辆，同比下降20.0%，零售渗透率38.6% [20] 3.1 市场行情 - 报告期内（截至3月6日当周），中信汽车一级行业涨跌幅为-2.6%，跑输沪深300指数（-1.1%） [24] - 子板块表现：商用车（-0.12%）、乘用车（-0.61%）、汽车销售及服务（-3.47%）、摩托车及其他（-3.74%）、汽车零部件（-4.11%） [24] - 部分重点公司周度表现：银轮股份（+11.41%）、比亚迪（+4.81%）、吉利汽车（+1.30%）；岱美股份（-14.30%）、旭升集团（-9.19%）、伯特利（-7.07%） [25] 3.2 新车快讯 - 新款腾势Z9 GT上市，售价26.98-36.98万元，提供单电机后驱版（最大功率370kW）及三电机版，纯电续航最高达1036km [33] - 比亚迪海豹07 EV上市，售价16.99-18.99万元，电机最大功率240kW，续航705km [35] - 比亚迪宋Ultra EV开启预售，预售价15.5-18.5万元，提供620km及710km两种续航版本 [36] - 广汽昊铂A800上市，售价18.98-29.98万元，搭载华为乾崑智驾ADS 4.1和鸿蒙座舱，综合续航超1200km [37] 3.3 重点公司公告 - 德赛西威2025年营业收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.4% [38] - 银轮股份子公司获得国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026年四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元 [39] - 比亚迪2026年2月销售19.02万辆，同比-41.1%；其中海外市场销售10.06万辆，同比+50.1% [40] - 吉利汽车2026年2月交付20.62万辆，同比+0.6% [41] - 上汽集团2026年2月销售26.95万辆，同比-8.6% [42] - 理想汽车2026年2月交付2.64万辆，同比+0.6% [43] - 蔚来2026年2月交付2.08万辆，同比+57.6% [44] - 小鹏汽车2026年2月交付1.53万辆，同比-49.9% [45] - 长安汽车拟回购A股7-14亿元、B股3-6亿元，总金额10-20亿元，用于减少注册资本 [48] 3.4 行业动态 - 2026年政府工作任务包含培育壮大新兴产业和未来产业，如低空经济、具身智能等 [52] - 工信部部长表示将全力推进新一代人工智能产品攻关，包括自动驾驶汽车、机器人 [53] - 比亚迪发布第二代刀片电池，能量密度较第一代提升5%，充电速度显著提升 [56] - 华为乾崑发布新一代双光路图像级激光雷达，分辨率提升4倍，视窗硬度提升25% [57] - 小鹏汽车第二代VLA（视觉-语言-动作模型）将于本月推送，计划2027年开启全球交付 [58] - 银河通用机器人完成25亿元新一轮融资，创行业单笔融资规模之最 [60] - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均净收入达338元 [69] - 智己L4级Robotaxi累计订单突破42万单，行驶里程超800万公里 [70] - 本田计划最早于2026年春季将中国生产的纯电动汽车进口至日本市场销售 [73]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 报告给出目标价为17.1元，当前股价（2026年03月06日）为14.16元，存在约20.8%的潜在上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司整体销量实现逆市增长，自主品牌及出口表现较好 [2] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为104.92亿元、130.75亿元、146.98亿元，同比增长率分别为529.6%、24.6%、12.4% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.14元、1.28元，较此前预测略有调整 [3] - 预测2025-2027年营业收入将恢复增长，分别为6381.10亿元、6871.96亿元、7421.72亿元，同比增长率分别为3.9%、7.7%、8.0% [5] - 预测公司盈利能力将显著修复，毛利率将从2024年的9.4%提升至2025-2027年的10.5%、11.2%、11.4% [5] 近期经营表现分析 - 2026年1-2月公司整体销量达59.69万辆，同比增长6.8%，在行业承压背景下实现逆市增长 [9] - 2026年1-2月海外及出口累计销量达20.36万辆，同比增长48.93%，其中MG品牌1-2月在欧洲销售4.9万辆，同比增长16% [9] - 上汽自主乘用车（上汽乘用车）1-2月批发销量13.89万辆，同比大幅增长44.8% [9] - 上汽乘用车1-2月新能源销量达5万辆，MG 4车型连续5个月单月销量破万 [9] - 上汽智己品牌1-2月销量0.67万辆，同比增长69.4% [9] - 合资品牌中，上汽通用1-2月累计销量7.13万辆，同比增长9.4%；上汽大众1-2月累计销量12.19万辆，同比下降11.7% [9] 未来增长驱动力 - 海外市场预计将成为2026年重要增长点，受益于加拿大取消对华纯电汽车附加关税、德国实施新一轮新能源补贴等政策利好，且公司正积极开拓新兴市场 [9] - 若欧盟以最低进口价格机制替代反补贴关税，公司MG 4等纯电车型在欧洲的销量有望边际回暖 [9] - 自主品牌方面，多款搭载华为乾崑 ADS 4的新车（如尚界 Z7、华境 S）即将上市，有望拉动新能源销量及市占率向上突破 [9] - 合资品牌正推进智能电动化转型，上汽大众ID. ERA 9X、上汽通用别克至境 E7、AUDI E7X等多款新能源车型将于上半年上市，预计将助力销量维稳 [9] - 随着以旧换新资金到位及地方政策细则落地，预计从3月起乘用车消费需求将边际改善，公司销量有望向好 [9] 财务与估值分析 - 基于2026年预测每股收益1.14元，并参考可比公司平均15倍市盈率（PE），得出17.1元的目标价 [3][10] - 报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为15.46倍 [10] - 公司当前股价（14.16元）对应2025-2027年预测市盈率分别为15.5倍、12.4倍、11.1倍 [5] - 公司当前市净率（PB）为0.6倍，预计2025-2027年将维持在0.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对**上汽集团**维持**买入**评级，目标价为**17.1元**，当前股价（2026年3月6日）为**14.16元** [3][6] - 报告核心观点认为，公司整体销量实现逆市增长，自主品牌及出口表现较好 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为**0.91元**、**1.14元**、**1.28元**，较此前预测略有调整 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为**6381.10亿元**、**6871.96亿元**、**7421.72亿元**，同比增速分别为**3.9%**、**7.7%**、**8.0%** [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为**104.92亿元**、**130.75亿元**、**146.98亿元**，同比增速分别为**529.6%**、**24.6%**、**12.4%** [5] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的**9.4%**升至2027年的**11.4%**；净利率从2024年的**0.3%**升至2027年的**2.0%** [5] - 基于可比公司2026年平均**15倍**市盈率（PE）估值，得出目标价 [3][10] 近期经营表现与销量分析 - **整体销量逆市增长**：2026年1-2月，公司整体销量达**59.69万辆**，同比增长**6.8%**，表现好于行业平均水平 [9] - **自主品牌表现亮眼**：上汽乘用车（含荣威/MG）1-2月批发销量**13.89万辆**，同比增长**44.8%**；1-2月新能源销量达**5万辆**，其中MG 4车型连续5个月单月销量破万 [9] - 智己品牌1-2月销量**0.67万辆**，同比增长**69.4%** [9] - **出口销量高速增长**：公司1-2月海外及出口累计销量**20.36万辆**，同比增长**48.93%**；其中MG品牌1-2月在欧洲销售**4.9万辆**，同比增长**16%** [9] - **合资品牌销量分化**：上汽大众1-2月累计销量**12.19万辆**，同比下滑**11.7%**；上汽通用1-2月累计销量**7.13万辆**，同比增长**9.4%** [9] 未来增长驱动与展望 - **海外市场为增长点**：预计2026年海外新能源车需求持续旺盛，且迎来政策利好（如加拿大取消对华纯电汽车附加关税、德国实施新能源补贴计划）[9] - 若欧盟未来以最低进口价格机制替代反补贴关税，公司MG 4等纯电车型在欧洲销量有望边际回暖 [9] - **自主品牌新车上市**：预计尚界Z7、华境S等搭载华为乾崑ADS 4的新车将助力自主品牌新能源销量及市占率突破向上 [9] - **合资品牌电动化转型**：上汽大众ID. ERA 9X、上汽通用别克至境E7、AUDI E7X等多款新能源车型将于2026年上半年上市，覆盖多种动力类型，有望助力销量维稳 [9] - 随着以旧换新资金到位及各地政策细则落地，预计从2026年3月起乘用车消费需求将边际改善，公司销量有望向好 [9] 可比公司与财务比率 - 报告选取了长安汽车、长城汽车、比亚迪、江淮汽车、赛力斯作为可比公司，其调整后2026年平均市盈率（PE）为**15.46倍** [10] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为**3.6%**、**4.3%**、**4.6%** [5] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为**15.5倍**、**12.4倍**、**11.1倍**；市净率（PB）均为**0.5倍** [5]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 建立中国品牌海外库存跟踪体系是判断出海质量与增长持续性的关键前瞻工具 [5] - “电为主，油为辅”特征下的新品类将驱动全球汽车电气化进程，推动中国品牌份额提升并引领PHEV品类的全球定价权 [5][24] - 海外终端份额、海外库存、海外终端售价和本地化生产占比是跟踪判断中国品牌出海销量和盈利的四大核心指标 [5][19] 引言 - 汽车产业是推动中国制造高质量“走出去”的关键依托，2025年中国汽车出口金额占中国出口总金额的比例已从2020年的0.6%提升至3.8% [13][21] - 2025年乘用车出口销量占国内批发销量的比例已从2015年的2.0%提升至19.9% [13] - 报告旨在构建“海外批发-终端实销-库存”联动分析体系，以补充和完善海外研究框架 [30] 如何建立中国品牌海外乘用车库存的数据跟踪体系？ - 海外库存是判断出海质量与可持续性的“领先指标”，直接关系到渠道健康程度与未来盈利能力 [36] - 仅跟踪出口批发数据易高估真实竞争力，需结合终端实销与库存数据以识别供需错配与盈利波动风险 [5][36] - 构建体系需完成两项基础工作：1)获取海关总署分国别批发数据；2)结合Marklines及各国官方数据补齐海外终端实销数据 [37] - 海外库存关键跟踪指标包括：1)海外库存绝对值（基础压力指标）；2)海外库销比（库存÷过去3个月终端实销均值，衡量周转效率）；3)现库存水平隐含的预期销量（库存÷合理库销比，反映短期需求判断）[5][39][50] - 库存跟踪可细分为分车企、分动力类型、分区域等多个维度 [5][39] 以比亚迪为代表样本看海外库存跟踪的关键维度 - **海外批发销量**：比亚迪的中汽协口径与“海关+海外生产”口径数据高度一致，验证了批发数据的可靠性 [43][44] - **海外终端实销**：目前可跟踪终端销量的国家对应海关出口量占比已达约90%（2025年覆盖度为88.3%），能较全面反映真实需求 [46][49] - **海外库存绝对值**：截至2025年12月底，比亚迪海外渠道库存为16.7万辆 [5][56]。2025年随需求扩张，在合理偏低库销比背景下库存绝对值显著增长 [53] - **海外库销比**：2025年比亚迪海外库销比在1.5左右波动（参考国内合理渠道库销比为1.5-2.0），处于偏低位置，库存健康，具备较强补库潜力 [5][54][57] - **现库存水平隐含的预期销量**：比亚迪当前库存水平隐含的未来几个月月销量预期值为8.3万辆（按库销比2.0计算）。考虑到其2025年12月海外终端实销预计已达9.4万辆，此预期销量较大概率实现，海外批发总量有望维持高增长 [5][58][62] 投资建议 - 建议关注三条出海路径下的公司 [5][59]： 1. **“自我为主”路径**：比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 2. **“授权合作”路径**：零跑汽车 3. **“两条腿走路”路径**：吉利汽车、奇瑞汽车

全球汽车行业产能收缩现状 - 多家国际汽车巨头正面临工厂关停与产能削减的困境 例如日产计划在2028财年前关闭全球17家工厂中的7家 削减250万至300万辆过剩产能[5] 大众汽车集团曾计划在德国关闭至少3家工厂[5] Stellantis关停了英国卢顿的商用车工厂 结束了其120年的生产历史[5] - 产能收缩行动在北美地区尤为显著 Stellantis在2025年上半年将北美汽车出货量削减了23% 并暂时关停了加拿大和墨西哥的工厂[7] 通用汽车永久停止了加拿大英格索尔CAMI工厂的电动送货车生产 并暂停了其与LG新能源在美国的两家电池工厂六个月[7][9] - 欧洲市场产能闲置问题突出 行业平均产能利用率仅为55% 远低于75%-85%的盈亏平衡点 咨询公司测算欧洲需关闭8家工厂才能达到可持续水平[19] 产能利用率数据与核心矛盾 - 欧美地区汽车行业产能利用率普遍偏低 2025年美国汽车及零部件产能利用率在60%-70%区间震荡 汽车和轻型车利用率约为65%[12] 加拿大汽车组装量从2016年的230万辆降至2025年的120万辆 近乎腰斩[16] - 燃油车向电动车转型的“两难”局面是产能利用率低下的重要原因 原有工厂难以快速适配电动化需求 而新建工厂又需巨额投入[19] 同时 电动汽车销量增长不及预期与政策不确定性加剧了供需匹配的困难[19] - 生产效率与灵活性之间存在矛盾 纯电动或纯燃油汽车工厂的生产效率通常高于可生产多种动力系统的综合型工厂 这进一步拖累了行业产能利用率[20] 中国车企的全球化扩张与战略机遇 - 中国汽车出口量持续高速增长 2025年达709.8万辆 同比增长21.1% 连续三年位居全球第一[22] 在墨西哥市场份额从近乎零增长至近20% 2025年12月在欧洲市场份额达到9.5%[22] - 全球闲置产能为中国车企提供了实现本土化跃升的“近道”[10] 同时 欧美等地政策转向 要求“市场换技术”和制造本地化 例如欧盟《工业加速器法案》要求外资伴随技术转让和本地培训[23] 这迫使中国车企加速提升海外本土化率 该比率目前仅约30% 远低于欧美日车企超80%的水平[23] - 中国车企具备承接全球闲置产能的能力 将国际巨头的“产能危机”转化为自身全球化发展的“入局契机”[22] 中国车企实现本土化的四种主要模式 - **收购模式**：通过收购闲置工厂 快速获取土地、厂房、设备及资质 缩短本土化周期[26] 例如长城汽车收购通用泰国罗勇府工厂[28] 奇瑞收购南非日产罗斯林工厂[30] 以及长城收购巴西奔驰工厂[28] - **合资模式**：借助合作伙伴的本土经验 规避独资风险并快速打开市场[31] 例如奇瑞在巴西和西班牙通过合资扭转经营困境并重启工厂[31] 吉利与马来西亚宝腾合作 使其连续六年稳居当地市场销量第二[32] 零跑与Stellantis在西班牙成立合资公司实现欧洲投产[34] - **代工模式**：在欧美等发达市场 通过代工降低政治与运营风险 是介于出口与建厂之间的“1.5阶段”[35] 例如小鹏、广汽与奥地利麦格纳工厂合作 利用其产能实现本土化制造以规避欧盟关税[35] 通常年销量突破10万辆才具备自建工厂的经济合理性[37] - **绿地模式**：通过新建工厂满足规模化发展需求 可以是合资或独资[38] 例如上汽在泰国合资新建工厂[38] 比亚迪在匈牙利、土耳其、泰国等地独资建厂[40] 长城在俄罗斯独资建设全工艺整车制造基地[40] 海外政府与产业界的务实合作态度 - 海外政府层面将中国车企视为延续本地制造业、保留就业的可行伙伴 合作重点转向如何让本地产业获益[42] 例如西班牙、南非、泰国政府均支持中国车企收购或重启工厂以保留就业岗位[42][44] - 为吸引投资与合作 部分国家调整政策 加拿大将中国电动汽车进口关税从100%降至6.1% 并设立进口配额[47] 英国政府推动奇瑞利用捷豹路虎工厂生产以重振制造业[45] 德国地方政府对大众出售工厂给中国买家持开放态度[45] - 美国政策与现实存在撕裂 虽有限制性法案 但美国企业如福特正探索与吉利、宁德时代等技术合作[47] 超过半数美国民众支持政府采购中国清洁技术产品[49] 企业层面接纳中国车企作为“接盘手”是其摆脱自身工厂关停困境的现实选择[49]

泰国经济现状 - 泰国经济由制造业和旅游业驱动，2024年旅游业对GDP贡献率达18%，制造业占GDP比重约25%[2][29] - 泰国是东南亚最大汽车生产国和出口国，2024年汽车及零部件出口占全球份额近2%[2][23] - 泰国电子设备出口份额高，2025年10月电子设备出口占商品出口份额为16.7%[22] - 2024年泰国GDP为5264亿美元，是东盟第三大经济体，人均GDP超过7300美元[8][12] 中资在泰投资趋势 - 中国是泰国重要FDI来源，2024年对泰直接投资达31.6亿美元，占泰国FDI流入总额的22.1%[34] - 2024年中国企业在泰电子电气领域投资1470亿泰铢，在电动车及零部件领域投资1200亿泰铢[38] - 中国电动汽车品牌在泰国市场占据主导，2024年包揽纯电动汽车销量前五名，总市占率达80.6%[40] 外资准入与土地合规 - 泰国外资准入规定严格，设有禁止和限制类产业，部分行业要求泰籍股东持股不低于51%或董事会泰籍成员占比要求[2][45] - 外商一般不得持有土地，但经泰国投资促进委员会或工业园管委会批准，在特定条件下可拥有工业或居住用地[2][46][47] 劳动用工规定 - 泰国设有最低工资标准，最高日薪为354泰铢，专业技术工人日薪标准更高，如建筑铺砖工日薪为650泰铢[49] - 雇员每年享有13个公共假期和6天带薪年假，可请不超过30个工作日的病假，假日加班需支付3倍工资[49] - 雇佣外籍劳工有配额限制，例如雇佣一名外籍人员通常需同时雇佣四名泰国籍员工，中国籍员工月薪不低于35000泰铢[51] 税收与数据保护 - 泰国法定企业所得税率为20%，增值税率现执行7%，并对金融、房地产等行业征收特别营业税[52] - 符合BOI鼓励条件或位于特别经济区的外商企业可享受所得税减免等税收优惠，最高可免企业所得税8年[2][55] - 泰国《个人数据保护法》要求企业收集个人数据需提前告知并获同意，违法最高可处以500万泰铢行政罚款[2][57]

投资建议与核心观点 - 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [2][6] - 投资标的选择逻辑：B端软件标的优于C端硬件标的 [2][6] - H股优选标的：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2][6] - A股优选标的：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][6] 下游应用维度投资标的 - **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [2][6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [2][6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2][6] 上游供应链维度投资标的 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [2][6] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [2][6] 主流车企智驾策略与方案 - **比亚迪**：智驾上车思路由标配转向按需付费，坚持自研与外供并行 [10] - **比亚迪天神之眼方案**：分为A、B、C平台，其中C平台为全栈自研，B平台短期内与外部供应商算法合作，A平台与Momenta合作，天神之眼5.0系统于2026年1月发布 [10][11][15] - **比亚迪智驾团队**：自研团队在内部竞争后完成整合，目前达千人规模，智驾总负责人为杨冬生 [13][14] - **吉利**：智驾团队整合至千里浩瀚，千里智驾成为核心，2025年10月成立子公司宁波千里浩瀚科技 [20][22] - **吉利智驾方案**：划分为H1、H3、HE、H7、Ha五个版本，采用选配思路 [23][24] - **奇瑞**：智驾布局为多供应商并行+自研平台统筹的混合模式，2025年5月整合成立“奇瑞智能化中心” [28][29][30] - **奇瑞猎鹰智驾**：发布500、700、900三大版本，其中900版本计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [28] - **长城**：智驾算力平台分为低（J6M/TDA4）、中（单Orin-X）、高（Thor）三档，积极拓展外部供应商如元戎启行 [32][33] - **长城算力**：截至2025年12月，九州超算中心总算力达5 EFLOPS [32] - **长安**：智驾系统采用方案采购（华为）与智驾自研两条路线，自研团队由陶吉等人领导 [36][37] - **上汽**：智驾方案以供应商为主，与Momenta、大疆卓驭、地平线、华为等合作，自研方面成立零束科技并于2025年3月并入研发总院 [39] - **广汽**：自研智驾体系由研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成，外部合作华为（传祺/启境品牌）与Momenta [41] - **零跑**：2024年确定“端到端大模型”研发路线，团队扩张至500余人，2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0架构与双高通8797芯片 [42] - **小米**：采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，2025年AI与智驾研发投入超70亿元 [47] - **小米智驾方案**：分为Xiaomi Pilot Pro（视觉）、Xiaomi HAD（激光雷达）等，采用激光雷达与视觉融合方案 [48][49] 头部科技公司智驾进展 - **特斯拉**：FSD累计行驶里程截至2026年2月1日近75.2亿英里，2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [55][56] - **特斯拉FSD迭代**：历经Autopilot、纯视觉、占用网络、端到端（V12-V13）等阶段，V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [53][54] - **特斯拉2026年看点**：V14端到端+世界模型强化、Robotaxi北美规模化运营、FSD中国市场加速推进 [57] - **华为**：MDC计算平台分为MDC 300F、210、610、810等型号，ADS智驾系统已迭代至4.0版本 [62][63] - **华为ADS 4.0**：采用WEWA架构，云端算力截至2025年11月达45 EFLOPS，标志着中国智能驾驶技术迈入高速L3级商用新纪元 [63][66] - **华为合作模式**：通过鸿蒙智行（智选车）、HI模式、标准化零部件供应三种模式赋能车企 [69][70] - **小鹏**：智驾团队重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心，由刘先明负责 [72][74] - **小鹏第二代VLA大模型**：采用创新VLA架构，降低信息损耗，复杂小路平均接管里程提升13倍至260公里/次 [75][81] - **小鹏自研芯片**：“图灵”智驾芯片于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750 TOPS [82][85] - **小鹏端到端四部曲**：规划从城区智驾无图覆盖，到降成本、提体验，最终实现部分低速场景全无人驾驶 [86][87]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国汽车行业，重点关注新能源汽车、智能驾驶、政策动态[1] * **公司**：比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来、上汽集团、广汽集团[9][10][11][12][13][14] 行业趋势与需求观察 * **1月需求疲软**：整体市场表现弱于预期，主要由于1) 对低价车型（如均价低于15万元人民币）的以旧换新补贴较2024/25年减少，2) 新能源汽车购置税减免从2026年1月1日起退坡，影响了1月的新能源汽车渗透率[5] * **春节后需求复苏**：尽管2026年春节在2月（2025年主要在1月），专家观察到2月需求出现积极复苏，订单和销量活跃，2月前两周销量约60万辆以上，全月销量接近100万辆，高于行业预期的80万辆[5] * **以旧换新申请量增长**：以旧换新补贴申请呈现积极趋势，申请总量从2月5日的33.5万份增至2月19日的61.2万份，显示强劲势头[5] * **专家需求预测**：专家预计国内零售销量稳定在约2600万辆（同比-3%至持平），同时出口量将保持强劲增长势头[6] * **高盛需求预测**：高盛预计2026年中国乘用车国内零售/出口量同比分别为-1%/+10%（对比2025年预计为+4%/+22%）[2] 政策工具与潜在支持 * **政策工具取决于一季度经济数据**：专家认为，若一季度整体经济数据（特别是消费）大幅低于预期，则可能出台潜在政策工具；若仅汽车市场承压，则不太可能进一步加码刺激[7] * **以旧换新补贴不太可能加码**：专家观察到2026年初对低价车型的以旧换新补贴刺激作用相对较弱，并指出不太可能提高补贴额度[7] * **关注金融工具**：专家认为更现实的可能性是加速推出金融工具，如更长期限的贷款和消费者利息补贴，例如观察到多家主机厂推出了7年期汽车贷款（此前为5年），并预计由政府支持的约1%的利息补贴将加速实施，因为自2026年起有24家汽车金融公司有资格提供消费者利息补贴[7] * **讨论农村新能源汽车推广政策**：专家认为中国农村地区有渗透空间（2025年四五线城市新能源汽车渗透率约35%，而全国为54%），农村新能源汽车推广政策（如每辆车约8000元人民币的补贴）可能是储备工具之一，作为参考，上一轮汽车下乡在2009年，花费50亿元人民币（平均每辆车5000元），带动了100万辆的销量（占全年销量的7%）[7] 反内卷政策与行业监管 * **政策背景**：国家市场监督管理总局于2月12日发布新指南，规范汽车行业定价行为，例如禁止变相降价使出厂价低于生产成本，或使用高档材料伪装低档材料从而变相降低实际出厂价等[7] * **监管执行难度**：专家认为，对政府和行业协会而言，计算每款车型的综合生产成本（制造、营销、融资）相对困难[7] * **更多依赖行业监督**：因此，专家认为反内卷政策的实施更多依赖行业监督，并预计政府更可能推动主机厂修正不当价格，而非直接处罚[7] 智能驾驶（L3/L4）实施前景 * **政府实施进度较慢**：专家观察到自去年以来智能驾驶的实施进度较慢，意味着目前的采用只能称为辅助驾驶而非自动驾驶，但主机厂正在积极申请测试，继长安和北汽之后，许多主机厂正在提交数据申请，工业和信息化部表示将根据企业的成熟度逐一批准[7] * **未来可能加速**：专家认为，特斯拉的自动驾驶汽车已经上市销售，这在某种程度上改变了中国此前对智能驾驶的立场，同时行业也在呼吁加速，专家预计未来L4的采用将增加，并将在今年看到更多Robotaxi[8] 高盛覆盖公司观点与风险 * **比亚迪**：买入评级，A/H股目标价分别为137元人民币/134港元，下行风险包括电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外部电池销售低于预期[9] * **理想汽车**：买入评级，ADR/H股目标价分别为24美元/93港元，关键风险包括行业需求低于预期、竞争加剧、即将推出的纯电车型产品竞争力、以及因推出纯电车型导致成本结构更敏感[10] * **小鹏汽车**：买入评级，ADR/H股目标价分别为22美元/85港元，风险包括销量低于预期、价格竞争超预期恶化、市场需求弱于预期[11] * **蔚来**：中性评级，ADR/H股目标价分别为6.6美元/52.0港元，上行风险包括政府对汽车行业的政策支持力度更强、订单势头更好；下行风险包括销量低于预期、降价幅度超预期[12] * **上汽集团**：卖出评级，基于市盈率的目标价为7.9元人民币，风险包括电动汽车渗透进度放缓、海外扩张更强、合资品牌新能源汽车产品转型更快[13] * **广汽集团**：A股卖出/H股中性评级，基于市盈率的A/H股目标价分别为3.8元人民币/2.1港元，上行/下行风险包括电动汽车渗透进度慢于/快于预期、埃安品牌表现、合资品牌新能源汽车产品转型[14]