报告行业投资评级 - 本报告未明确标注国债行业相关的标准化投资评级 报告核心观点 - 基本面支持利率下行或维持低位 货币政策仅进行结构性宽松 尚未全面降息 利率下行受到约束[2] - 短期债市由交易情绪主导 降息预期落空并未挫伤市场积极性 节后股市超预期走弱以及资金利率显著回落给债市带来助力 市场可能呈现震荡偏多格局[3] 分目录内容总结 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1 核心矛盾梳理 - 基本面支持利率下行或维持低位 货币政策仅进行结构性宽松 尚未全面降息 利率下行受到约束[2] 1.2 利率走势研判 - 短期仍是交易情绪主导 降息预期落空并未挫伤市场积极性 节后股市超预期走弱以及资金利率显著回落给债市带来助力 市场可能呈现震荡偏多格局[3] 第二章 行情回顾与分析 2.1 行情回顾 - 期债节前冲高 T TL创出新高 但最后一个交易日大幅回落 持仓骤降 显示多头撤退 节后各品种均有所反弹 周五TL持仓明显回升 多头动能有所恢复[4] - 现券方面 30Y 10Y 7Y 5Y 2Y活跃券周五收盘在2.091% 1.676% 1.505% 1.3965% 1.273% 分别较9月24日上行0.79bp 0.6bp 1.35bp 0bp 0.3bp 收益率曲线整体略微上移 形态变化不大[4] - 节前节后资金面平稳 周五DR001回落至1.30%附近[9] - 节后央行超额续作3M买断式逆回购2000亿 投放长期流动性 回收节前投放的短期流动性 公开市场共计净回笼10825亿[9] - 下周到期量8020亿 其中6M买断式逆回购5000亿 关注续作[9] 2.2 本周关注 - 节前央行宣布调整完善若干货币政策工具 包括下调抵押补充贷款 PSL 利率0.25% 一年期PSL利率从1.75%降至1.5%[12] - 扩大抵押补充贷款支持领域 将"六张网"建设纳入支持范围[12] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元 并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%[12] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元 其中民营企业再贷款额度增加3000亿元[12] - 以上政策均为定向宽松 也呼应了三季度货币政策执行报告提出"不断完善结构性工具设计和管理"的要求 短期或难见政策的全面宽松[12] - 市场传言的房贷贴息政策亦在节前落地 政策内容聚焦首套刚需 不涉及存量房 属于定向政策 重点支持普通家庭新购中小套型 总价150万以下的住房 减轻居民贷款购房利息最高5万元[12][13] - 该房贷贴息政策配合销售的"金九银十" 或有助于释放部分刚需 但贴息封顶金额不高 且作用人群有限 对房地产市场的提振作用不宜做太高期望 对债市不构成利空[13] 第三章 行情展望 - 节前最后一个交易日长债大跌部分原因可能在于降息预期落空 部分原因则在于节前多头集中兑现利润而造成了踩踏[14] - 从节后表现来看 市场并未持续调整 股市的超预期走弱以及资金利率的大幅回落均给债市带来一定助力 短期多头动能仍在 市场可能呈现震荡偏多格局[14] - 下周关注隔夜利率是否维持在1.30%附近或回落至1.30%以下 另外关注9月进出口与货币信贷数据[14] - 期限利差方面 7-2利差仍然偏低 如果长债交易情绪消退 利差存在向上回归的可能[14]