1 行业投资评级 - 沪铜做多风险收益比1.06% 属于中等风险收益比 可适度参与[11] - 伦铜做多风险收益比1.02% 属于中等风险收益比 可适度参与[11] 2 核心观点 - 9月28日至10月9日跨越国庆假期 铜价呈现先抑后扬 重心持稳的节前避险 节后修复行情[2] - 宏观面多空交织 供给端扰动升级 国内需求仍待修复 资金端节前避险离场 节后两日流入[3] - 展望后市铜价重心持稳 偏强震荡 现货升水承压但下行空间有限 节后累库与高铜价会抑制下游采购 压制铜价上方空间[3] - 阴极铜当前处于上涨初期-周期低位 上涨空间大 LME铜当前处于上涨中期-周期中性 趋势向上[9] 3 分目录内容总结 3.1 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾梳理阶段 节前美国拒绝伊朗和平协议 霍尔木兹海峡再生变数推升通胀担忧 叠加美国精炼铜关税观察节点悬而未决 铜价高位回落[2] - 节后纽约联储威廉姆斯表态无需急于加息 降温加息预期 叠加美国9月非农仅增2.9万大幅不及预期 密歇根消费者信心骤降至46.3 美元上行乏力 铜价企稳回升[2] - 美国1年期通胀预期初值仍达4.7% 后续美国CPI与中国CPI/PPI 社融数据将校准加息与需求路径[2] - 智利Centinela两工会98.73%投票支持罢工并于10日升级绝食 Escondida虽复产但劳资谈判陷僵局 进口铜精矿TC续跌至-238.8美元/干吨 铜精矿紧缺逻辑强化[3] - 国内节后累库明显 电解铜现货库存升至10.91万吨 现货升水自千元上方大幅回落至455元/吨 洋山铜溢价反升至150美元/吨 进口亏损收窄至-16.6元/吨 供需边际转松[3] - 沪铜主力回升至108800至111000元/吨区间 周内增仓6793手 涨0.62%[3] - COMEX铜净多降至6.1万手 创近三个月新低 上行仍偏克制[3] - 沪铜价格区间为107391至113033 价格重心110212左右 伦铜价格区间为14121至14977 价格重心14549左右[3] - 沪铜最新价格分位数99.9% 近一周年化波动率6.56% 略低于节前 低于历史波动率17.87%[9] - LME铜最新价格分位数99.8% 近一周年化波动率9.61% 高于节前 低于历史波动率20.06%[9] - 近端交易逻辑包含LME铜总库存回落 现货升水回升 利多近月 国内铜进口窗口反复 洋山铜溢价持续回升 利多近月 节后终端需求未现 铜社库累库 现货升水大幅回落 利空近月 美元指数走强 利空铜价 市场预计10月加息概率不大 利多铜价[10] - 远端交易预期包含美联储政策 CME观察数据显示12月加息概率较大 利空铜价 美国铜关税进展临近落地期限 悬而未决 利多铜价 10至11月国内冶炼厂检修或将导致精炼铜产量持续下降 利多铜价 AI需求落地阶段美债收益率继续创出高点 影响全球算力基建交付进度 实际用铜量不确定性增加 利空铜价[10] - 沪铜最新价格为110110元/吨 1周波动重心110212 价格区间107391至113033 当前波动率15.00% 当前波动率历史百分位41.1%[12] - 沪铜2周波动重心110251 价格区间106275至114226[12] - 沪铜5周波动重心110304 价格区间103937至116671[12] - 沪铜10周波动重心110404 价格区间101378至119429[12] - 连一&连三月差主要波动区间为-100至230 当前月差为1050 预计月差扩大概率在45% 缩小概率在55%[14] - 10月09日基差在1515元/吨 处于历史分位数98.3% 处于历史最高10%区间内 未来1至2周扩大概率在22.3%[15] - 10月09日现货升贴水在540元/吨 处于历史分位数96.6% 处于历史最高10%区间内 未来1至2周扩大概率在32.2%[15] - 截止10月9日沪伦比值在6.73 位于28.4%历史分位数[15] - 影响盘面利润走势的特征重要性主要因素为usd_cny premium lme_stock 滚动相关性下当前主要驱动因素为net_long sh_stock[15] 3.2 本周重要信息与下周关键事件 - 利多信息方面 10月10日智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工人升级罢工行动 三名工会成员开始绝食 工会提出安托法加斯塔已提出实际基本工资上涨2%及现金奖金方案但未被接受 罢工影响将随时间逐步显现 11月铜产量可能下降约50%[17] - 产业链动态方面 智利国家铜业委员会数据显示 智利国家铜业公司8月铜产量同比增加约9% 至10.17万吨 必和必拓控股的Escondida矿8月铜产量骤降27.6% 至7.61万吨 英美资源集团和嘉能可共同拥有的Collahuasi矿8月铜产量下降25.1% 至2.65万吨[17] - 北方最大铜冶炼单体项目金通铜业二期项目顺利投产 采用富氧侧吹熔炼炉+多枪顶吹吹炼炉+回转式阳极炉工艺 设计产能30万吨/年 全面达产后企业总产能将达到55万吨/年 成为我国北方地区规模最大的铜冶炼企业[17] - 10月8日国内市场电解铜现货库存10.91万吨 较9月28日增2.84万吨 较9月30日增3.35万吨 上海库存6.50万吨 较9月28日增1.15万吨 较9月30日增1.30万吨 广东库存1.91万吨 较9月28日增0.98万吨 较9月30日增1.03万吨 江苏库存2.08万吨 较9月28日增0.58万吨 较9月30日增0.93万吨 国庆期间冶炼厂发货量增加 进口铜流入补充 下游消费有限出库量少 推动库存回升[17] - 其他信息方面 美国商品期货交易委员会数据显示 10月6日当周COMEX铜净多头头寸减少至61464手合约 创最近大约三个月新低[19] - 赞比亚正在与美国政府谈判一项关键矿产协议 此前已将矿产协议与单独卫生资金协议脱钩 赞比亚是撒哈拉以南非洲第二大铜生产国 仅次于刚果（金）[19] - Ivanhoe Mines公布2026年第三季度铜产量为76401吨 环比增长19% 铜精矿产量为68188吨 环比增长11.5% 采矿率提升30%至每月超过70万吨 相当于年化约850万吨 公司维持2026年铜产量指引为29万吨至31万吨可销售铜产品 产量趋向指引低端[19] - 美国国际开发融资公司正在评估在智利建设新的铜精炼厂的可行性 2026年中以来一直在智利寻找能够提高铜附加值的可行项目[19] - 美国10月一年期通胀率预期初值4.7% 前值4.60%[19] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值46.3 前值48.1[19] - 下周关键事件包含2026年10月12日至10月16日将陆续公布美国NFIB小型企业信心指数 美国成屋销售年化环比 中国CPI同比 中国CPI环比 中国PPI同比 美国CPI环比 美国核心CPI环比 美国未季调CPI同比 美国未季调核心CPI同比 中国M2货币供应同比 中国社会融资规模 中国新增人民币贷款 美国PPI相关数据 美国零售销售相关数据 欧元区CPI相关数据 美国工业产出同比等宏观指标[21] 3.3 盘面价量与资金解读 - 内盘解读方面 9月28日至10月9日跨越国庆假期 节前资金避险离场 有色金属品种缩量下跌 节后两个交易日资金明显流入 有色金属价格先跌后涨 波动率放大 散户净多持仓维持低位 外资净多持仓小幅增仓 稳健持仓前5席位净多头资金维稳 龙虎榜前5多头/空头席位持仓均小幅流入[23] - 沪铜加权指数交易量环比增加0.78% 铜加权指数持仓量环比减少0.67% 市场投机度低位波动[23] - 沪铜主力合约价格位于109835附近上下波动 波动区间在108770至111390 周内增仓6793手 周内涨0.62% 振幅2.39%[23] - 外盘解读方面 9月28日至10月9日 LME铜价主要位于14213.5至14646.5美元/吨区间波动 最新报价14550美元/吨 周内增仓332手 区间内涨0.5% 振幅2.99%[25] - COMEX铜价位于650.9至677.3美分/磅区间波动 最新报价671.1美分/磅 周内减仓8457手 区间内涨1.56% 振幅4%[25] - LME铜现货-3M升水持续回升 截至10月9日 现货升水135.81美元/吨 LME铜-Comex铜价差在-245.21美元/吨上下[25] - 内外盘期铜价量跟踪周度数据显示 沪铜主力最新价110110元/吨 周度变化-0.53% LME铜价最新14550美元/吨 周度变化-0.66% Comex铜价最新671.1美分/磅 周度变化-0.92% 保税区洋山铜溢价最新150美元/吨 周度变化26美元/吨 铜进口利润最新-16.56元/吨 周度变化478.85元/吨 沪铜期货仓单最新8285吨 周度变化-50.15% LME铜注册仓单最新131300吨 周度变化6.3% LME铜注销仓单最新101725吨 周度变化-20.3%[22] 3.4 现货价格与利润分析 - 铜产业链价格与利润周度跟踪数据显示 上海有色电解铜价格最新111465元/吨 年均价同比28.22% 不含税精废价差最新18620元/吨 周度变化10.10% 含税精废价差最新2803.62元/吨 周度变化209.39% 粗炼费TC最新-238.8美元/干吨 周度变化-6.6美元/干吨 洋山铜溢价仓单最新150美元/吨 周度变化18.33美元/吨 铜进口利润最新-16.56元/吨 周度变化63.31元/吨 再生铜进口盈亏最新2271.65元/吨 周度变化468.38元/吨[30] - 冶炼企业利润与加工企业开工率方面 截至9月30日铜精矿进口指数从-224.53美元/干吨跌至-231.68美元/干吨 冶炼企业出货/采购情绪继续降低 冶炼企业现货冶炼利润下限亏损幅度扩大[31] - 节前一周主要精铜杆企业开工率64.75% 环比回落5.15% 原料库存环比回升3.44% 下游企业提货速度放缓 成品库存环比回升5.93% 国庆假期期间预计精铜杆开工率环比回落19.12%至45.63% 再生铜企业当周开工率环比回落2.64%至9.35%[31] - 铜线缆行业企业开工率在62.13% 环比回落7.23% 原料库存天数回落2.76% 成品库存天数回升1.82% 节日期间预计开工率环比回落3.97%至58.16%[31][32] - 漆包线行业企业开工率回落至69.73% 主动增加成品库存 成品库存天数增至11.02天 假期期间企业开工率继续回落至60%下方[32] - 黄铜棒企业开工率37.9% 环比回落11.93% 节日期间开工率预计回落3.39%至34.51%[32][33] - 进口利润与库存方面 LME铜注销仓单占比回落至43.7% 国内外铜价比值回落 铜进口利润反复变化还不稳定 再生铜进口利润持续扩大 洋山铜溢价回到高位[34] - 截至10月8日 电解铜上海保税区当周库存在2.05万吨 环比减少0.08万吨 电解铜广东保税区当周库存在0.31万吨 环比增加0.09万吨[34] - 交易所库存跟踪方面 截至10月9日 全球铜显性库存仍维持在99万吨左右 Comex铜库存70.7万吨 SHFE铜库存5.87万吨 LME铜库存23.3万吨[40] - 上期所铜库存周度58744吨 较节前增加20000吨 增幅51.62% 节后累库明显 上期所铜仓单8285吨 较上一交易日增加599吨[40] - LME铜库存233025吨 单日减少2200吨 注册仓单131300吨 注销仓单101725吨 注销占比约43.7% 处于高位 海外显性库存可用量偏紧 LME欧洲仓库库存15950吨 LME北美洲仓库库存在129400吨 LME亚洲仓库库存在87675吨[40] - COMEX铜库存471439短吨 约42.8万吨 较前一日增加14短吨 美国库存延续高位[40] 3.5 供需推演 - 国内电解铜月度供需平衡表9月预估数据显示 电解铜产量113.93万吨 电解铜进口量25.8万吨 电解铜出口量6万吨 电解铜表观消费量133.73万吨 电解铜终端消费量135.73万吨 电解铜库存变化-2万吨 供需平衡-4万吨[43] - 铜产业链供给端指标周度跟踪数据显示 ICSG铜精矿全球产量1953千吨 环比-0.48% 同比1.35% ICSG铜精矿全球产能利用率76.8% 环比-3.1个百分点 中国铜精矿月度产量137677.09吨 环比-11.99% 同比-0.02% 铜矿石主要港口入港量33.72万吨 环比13.8% 精炼铜产量127.9万吨 环比-0.47% 同比-1.77% 铜冶炼厂开工率81.54% 环比-2.02个百分点 同比-2.52个百分点[46][49] - 铜产业链需求端指标周度跟踪数据显示 精铜全球消费量2462千吨 环比1.32% 同比1.03% 中国电解铜制杆月度开工率62.64% 环比-4.37个百分点 同比-5.73个百分点 电线电缆月度开工率72