行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [4] - 细分行业评级均为增持：铁矿石增持、普碳钢增持、不锈钢增持、特殊钢增持、钢铁制品增持、钢铁贸易增持、钒电池增持、钢管增持 [5] 核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端即便不考虑供给政策，目前行业微利时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [2] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开 [2] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [6] - 从供给端来看，季度看行业仍有约70%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复 [6] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [6] 钢铁：钢材价格与库存 - 上周上海螺纹钢现货价格环比下降40元/吨至3230元/吨，涨幅-1.22%；期货价格环比下降31元/吨至3080元/吨，涨幅-1.00% [9] - 上周热轧卷板现货价格环比下降60元/吨至3290元/吨，涨幅-1.79%；期货价格下降42元/吨至3251元/吨，涨幅-1.28% [9] - 上周上海中板价格环比减少40元/吨至3440元/吨，涨幅-1.15%；冷卷价格环比减少70元/吨至3890元/吨，涨幅-1.77%；线材价格环比增加60元/吨至3760元/吨，涨幅1.62% [9] - 上周主要钢材社会库存1128万吨，环比增加50万吨；钢厂库存420万吨，环比增加36万吨 [16] - 社会库存方面，螺纹钢社会库存427万吨，环比增加12万吨；线材社会库存58万吨，环比增加3万吨；热卷社会库存381万吨，环比增加23万吨 [16] - 钢厂库存方面，螺纹钢钢厂库存170万吨，环比增加19万吨；线材钢厂库存63万吨，环比增加8万吨；热卷钢厂库存76万吨，环比增加3万吨 [16] 钢材表观消费量与建材成交量 - 上周五大品种表观消费量为709万吨，环比减少103万吨；其中螺纹钢表观消费量为140万吨，环比减少59万吨 [25] - 上周建材成交均值9万吨，环比减少69.26% [29] 高炉开工率与盈利率 - 上周全国247家钢厂高炉开工率81.37%，较上一周减少0.16个百分点 [29] - 全国247家钢厂高炉产能利用率为87.80%，较上一周增加0.01个百分点 [29] - 上周247家钢企盈利率为6.93%，较上一周持平 [29] - 上周钢材周度总产量795万吨，较上一周增加2万吨；其中螺纹钢产量170万吨，环比减少2万吨；热卷产量292万吨，环比增加5万吨 [38] 模拟生产利润 - 热卷模拟平均吨毛利-62元/吨，较上一周增加31元/吨；测算螺纹钢的平均吨毛利为78元/吨，较上一周增加41元/吨 [42] - 热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润减少157元/吨至-145元/吨，螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润减少147元/吨至-205元/吨 [42] 国际钢价 - 上周美国螺纹钢价格1030美元/吨，较上一周持平；欧盟螺纹钢价格760美元/吨，较上一周减少15美元/吨；日本螺纹钢价格641美元/吨，较上一周减少18美元/吨；上海螺纹钢价格476.61美元/吨，周环比增加1.72美元/吨 [48] 原料价格走势 - 上周日照港PB粉（铁含量61.5%）653元/吨，较上一周减少20元/吨；铁矿石主力期货价格减少20元/吨至682.5元/吨 [50] - 上周铁矿石港口库存16480.22万吨，环比增加69.38万吨；国内64家钢企进口铁矿石可用天数21天，较前一周减少4天 [54] - 上周巴西铁矿石总发货量596.9万吨，环比减少114.5万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1830.6万吨，环比增加129.2万吨；45港铁矿到港量2303.6万吨，环比减少536万吨 [56] - 上周45港口铁矿石日均疏港量341.1万吨，环比减少3.0万吨 [58] - 上上周（10月2日）力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货2255.5万吨，较前一周增加22万吨；其中力拓发货量837.4万吨，周环比增加235万吨；必和必拓发货量532.5万吨，周环比减少20万吨；FMG发货量376.7万吨，周环比减少69万吨；淡水河谷发货量508.9万吨，周环比减少125万吨 [59] - 上周样本钢厂焦炭库存587.65万吨，较上一周环比减少2.29万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数10.65天，较上一周减少0.02天 [62] - 230家焦化企业焦炭总库存39.95万吨，较上一周增加1.31万吨；中国港口焦炭库存总计162.14万吨，较前一周减少0.98万吨 [64] - 焦煤钢厂库存762.92万吨，较上一周增加2.73万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.15天，较前一周增加0.05天 [68] - 上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为785.02万吨，环比上一周减少68.45万吨；上周进口炼焦煤港口库存为275万吨，较上一周增加1万吨 [70] 炉料 - 2026年1-8月累计生铁粗钢比为86.43%，环比1-7月的85.92%，上升0.52个百分点 [71] - 上周唐山废钢价格2040元/吨，较上一周持平；普通功率石墨电极价格16000元/吨，较上一周持平；高功率石墨电极价格17800元/吨，较上一周持平；超高功率石墨电极价格18400元/吨，较上一周持平 [74] - 上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为6100、6100、6100元/吨，内蒙硅铁价格较上一周持平，青海、甘肃硅铁价格较上一周持平；上周内蒙、广西硅锰价格分别为5650、5780元/吨，内蒙硅锰价格较上一周减少90元/吨，广西硅锰价格较上一周减少20元/吨 [79] - 上周武汉地区取向硅钢汇总价格为10100元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 085牌号的刻痕取向硅钢价格为11700元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 090牌号的高磁感取向硅钢价格为11750元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 100牌号的高磁感取向硅钢价格为11250元/吨，较上一周环比持平；B50A800无取向硅钢片价格为4500元/吨，较上一周环比增加50元/吨；B50A250无取向硅钢片价格为8750元/吨，较上一周环比增加50元/吨 [81] - 上周钒铁价格83000元/吨，较上一周持平；钒氮合金价格112500元/吨，较上一周减少500元/吨 [86] - 上周钛精矿价格为1160元/吨，较上一周减少20元/吨；钛白粉价格为13900元/吨，较上一周持平；海绵钛价格为43500元/吨，较上一周减少500元/吨 [89] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13480元/吨，较上一周减少80元/吨；电解镍价格123870元/吨，较上一周减少4720元/吨；纯钼价格623.5元/千克，较上一周持平；钼铁价格339000元/吨度，较上一周减少1000元/吨度 [94] - 上周电池级碳酸锂价格12.05万元/吨，周环比降9650元/吨；工业级碳酸锂价格为11.85万元/吨，周环比降9150元/吨 [98] - 上周氧化镨钕价格740000元/吨，较上一周持平 [101] 宏观：粗钢产量与进出口 - 2026年1-8月粗钢累计产量65184.7万吨，同比下降3.1%；8月份产量7461.4万吨，同比下降3.7%；8月日均产量为240.68万吨/天，日均产量较7月环比减少7.48万吨/天，较2025年同期同比下降8.90万吨/天 [105] - 2026年1-8月生铁累计产量56339.7万吨，同比增速-3.1% [107] - 2026年前8个月钢材累计出口7515.00万吨，累计同比增速-3.0%；累计进口357.00万吨，累计同比增速为-10.5%；累计净出口钢材7158.00万吨 [111] - 2026年前8个月铁矿石累计进口84527.00万吨，累计同比增速5.5% [113] 宏观：固定资产投资与下游产量 - 2026年前8个月全国固定资产投资（不含农户）完成额293092亿元，累计同比增速-7.2% [114] - 1-8月基建投资完成额累计同比增速为-4.00%；房地产开发投资完成额累计增长-19.90% [119] - 1-8月商品房销售面积累计值为49879.77万平方米，同比增速-12.10%；房屋新开工面积累计同比增速-24.8%；房屋竣工面积累计同比增速为-23.7% [121] - 2026年1-8月工业增加值累计同比增速为5.3%，较2025年同期增速降低1.0个百分点 [128] - 2026年1-8月水泥产量累计同比增速为-9.00%，1-7月累计增速为-8.6%；汽车产量累计同比增速为-3.3%，1-7月累计增速为-3.4% [130] - 1-8月空调产量累计同比增速为-2.2%；电冰箱产量累计同比增速为11.6%；洗衣机产量累计同比增速为4.0%；彩电产量累计同比增速为-7.1% [132] - 1-8月发电量累计同比增速为2.4%，较1-7月下降0.6个百分点 [134] 投资建议 - 重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢等；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢等，高壁垒材料公司铂科新材等，高温合金龙头图南股份；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品 [137] - 预计Q3盈利延续弱势，247家钢企盈利率2026年一季度均值39.86%，钢铁板块钢铁上市公司合计归母净利-8.87亿元；二季度247钢企盈利率均值55.11%，对应合计归母净利42.35亿元；Q3截止9月18日，247钢企盈利率均值28.64%，明显弱于Q1和Q2，预计盈利大概率低于Q1和Q2 [139]