报告行业投资评级 - 铜行业强弱分析为偏强 价格运行区间为108000-114000元/吨 [3] 报告核心观点 - 美联储货币政策进入博弈窗口 但供应端驱动强化 对铜价形成支撑 [3] - 美联储官员讲话释放分化信号 市场定价10月维持利率不变概率显著抬升 若后续CPI反弹 12月仍存在25bp加息可能性 高利率环境维持时间会较市场预期更长 美元指数保持偏强震荡 [3] - 中东区域局部袭击常态化 短期大规模全面战争概率有限 原油地缘风险溢价处于历史高位 全球石油库存偏低 油价存在冲高风险 [3] - 国内铜精矿TC持续弱势 冶炼企业现货亏损扩大 智利铜矿生产扰动不断增强 非洲铜供给边际减产预期升温 原料紧张格局向冶炼端传导 国内精铜产量承压 [3] - 全球铜总库存小幅回升 国内社会库存处于低位 现货升水仍较高 海外市场交易特朗普对进口铜加征关税预期 全球铜流向美国的预期增强 [3] - 单边策略上支撑铜价 后续重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果 期限策略等待期限价差走弱后进行期限正套 内外策略下沪铜处于高Back结构 内外正套保持谨慎 [3] 各目录内容总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - SHFE、COMEX、LME、INE铜波动率回升 其中INE铜价波动率处于17%附近 LME铜波动率14%左右 均较前周小幅回升 [7] - 沪铜期限B结构扩大 10月9日沪铜10-11价差为950元/吨 9月30日为910元/吨 [9] - LME铜现货升水扩大 10月9日LME0-3升水为135.81美元/吨 10月5日为75.99美元/吨 [9] - COMEX铜近端C结构扩大 10月9日10和11月合约价差为-72.75美元/吨 10月2日为-46.30美元/吨 [9] - 沪铜持仓增加1.03万手 至54.90万手 COMEX铜持仓增加2832张 至30.40万张 [11] - LME商业空头净持仓从9月25日3.90万手减少至10月2日3.28万手 CFTC非商业多头净持仓从9月29日7.81万手减少至10月6日6.11万手 [17] - 国内铜现货升水缩窄 10月9日升水540元/吨 9月30日升水975元/吨 [24] - 洋山港铜溢价上升 9月30日升水130元/吨 上上周五为114元/吨 [4] - 美国铜溢价为7.5美分/磅 低于上周的8.5美分/磅 鹿特丹铜溢价175美元/吨 与上周持平 东南亚铜溢价120美元/吨 [24] - 全球铜总库存增加 10月8日为106.83万吨 9月30日为104.82万吨 [28] - 国内社会库存增加 10月8日为10.10万吨 9月30日为7.37万吨 [28] - 保税区库存在10月8日为2.36万吨 9月30日为2.35万吨 [28] - COMEX库存增加 10月9日为78.63万短吨 10月5日为78.10万短吨 [28] - LME铜库存减少 10月9日为23.30万吨 10月5日为24.49万吨 [28] - LME铜注销仓单占比43.65% 较前周下降2.19% [4] - 沪铜持仓库存比偏高 10合约持仓库存比回升 高于09合约同期水平 LME铜持仓库存比低位企稳回升 [29] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 8月铜矿砂及其精矿进口量为250.80万吨 环比增长5.44% 同比下降9.87% [34] - 铜精矿港口库存减少 10月9日为45.20万吨 9月30日为50.80万吨 [34] - 进口铜精矿现货TC报-231.68美元/吨 铜精矿现货冶炼亏损在10月9日为-8246.72元/吨 9月30日为-7608.39元/吨 [4][34] - 8月再生铜进口17.74万吨 同比下降1.05% 8月国内废紫铜库存周转天数回落 [35] - 精废价差上升至3978.74元/吨 高于盈亏平衡点 废铜进口盈亏为346.64元/吨 较前周增加526.42元/吨 进口亏损转为盈利 [4][40] - 8月粗铜进口6.45万吨 同比增长4.85% 9月粗铜南方加工费850元/吨 进口加工费90美元/吨 [44] - 9月国内精铜产量112.06万吨 同比下降0.04% 预计1-10月累计产量1149.47万吨 同比增长3.12% [47] - 8月精铜进口量21.02万吨 同比下降20.48% 8月中国未锻轧铜及铜材进口量为38.19万吨 同比下降11.20% [47] - 10月9日电解铜现货进口盈利711.47元/吨 较前周增加21.39元/吨 [4][47] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 9月铜材企业开工率环比回升 铜管、铜板带箔开工率回升 但铜管等开工率低于去年同期 10月8日当周电线电缆开工率边际回落 [50] - 10月9日华东地区电力行业用铜杆加工费为990元/吨 9月30日为1400元/吨 铜杆加工费下降 [53] - 10月9日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5176元/吨 9月30日为5132元/吨 铜管加工费回升 [53] - 黄铜铜板带加工费回落 锂电铜箔加工费回升 [53] - 9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置 铜管原料库存处于历史同期低位 电线电缆周度原料库存边际回落 原料库存整体边际承压 [56] - 8月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置 铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置 电线电缆周度成品库存回升 [59] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 1-8月国内铜累计消费量1095.38万吨 同比增长2.95% 1-8月表观消费量1076.97万吨 同比增长0.62% [64] - 1-8月电网累计投资3931.76亿元 同比增长3.58% 电网投资增速扩大 [64] - 8月国内空调产量1072万台 同比下降16.78% [65] - 8月国内新能源汽车产量165.3万辆 同比增长18.84% [65]