社融总量与结构 - 2026年9月社融新增35491亿元，同比多增约192亿元，高于wind预期的31300亿元[2][3] - 政府债是社融多增的主要贡献，9月同比多增3438亿元[3] - 委托贷款同比多增519亿元，反映8000亿元新型政策性工具投放效果或已开始显现[3] - 社融口径人民币贷款同比少增3342亿元，构成主要拖累项[3] - 企业债券净融资转负至-425亿元，同比少增561亿元[3] - 信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比少增540亿元、1081亿元，非标资产延续收缩[3] 信贷结构 - 9月新增人民币贷款10800亿元，高于wind预期的9880亿元[2] - 居民短贷净减少900亿元，同比少增2321亿元，9月狭义乘用车零售同比降约28%[4] - 居民中长贷新增874亿元，同比少增1626亿元[4] - 企业贷款新增12900亿元，同比多增700亿元，其中票据融资净减少500亿元，同比多增3526亿元[4] - 企业短贷同比少增2500亿元，企业中长贷同比少增200亿元[4] 货币与存款 - M2同比增速回落0.3个百分点至7.2%，M1同比增速回落0.9个百分点至3.2%[5] - M1-M2增速剪刀差下降0.6个百分点至-4.0%[5] - 9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元[5] - 居民存款同比少增5600亿元，企业存款同比多增3906亿元，财政存款同比多增4100亿元[5] - 非银存款减少19100亿元，同比少增8500亿元[5] 策略与风险 - 央行10月14日公告开展7000亿元6个月买断式逆回购操作、净投放2000亿元[6] - 9月净买债规模扩张至1000亿元，央行态度仍偏呵护[6] - 做多债市胜率尚在，中期看10Y收益率向1.6%附近下行[6] - 风险提示：央行临时收紧资金面、政府债大量供给影响资金面、外部环境扰动[6]