核心观点 - 受市场风险偏好下降影响，本周A股市场出现回调，主要宽基指数普遍下跌，上证50表现最好涨跌幅为-1.4%，创业板指表现最差涨跌幅为-8.9% [1][11] - 目前万得全A估值处于2010年以来68.0%分位数 [1][11] - 中长期资金积极介入，ETF资金近期出现明显净申购，市场或逐渐企稳，但趋势性反转还有待观察 [4][26] - 展望四季度，市场核心锚点将由盈利端的超预期转向政策预期的变化，市场大概率呈现震荡特征 [36] - 市场风格可能出现再平衡，核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化 [36] - 关注三条均衡配置方向：政策链、硬科技赛道、有自下而上景气的其他板块 [4][38] - 黄金已进入可观察的区域，虽筑底还需时日，但性价比逐渐显现 [5][39] 本周A股市场走势震荡偏弱 - 受市场情绪转弱、风险偏好下降影响，本周A股市场出现回调，主要宽基指数普遍下跌 [1][11] - 在主要宽基指数中，上证50表现最好涨跌幅为-1.4%，创业板指表现最差涨跌幅为-8.9% [1][11] - 目前万得全A估值处于2010年以来68.0%分位数 [1][11] - 本周市场风格相对偏向价值，大盘价值相对表现最靠前涨跌幅为1.2%，小盘成长相对表现最落后涨跌幅为-6.9% [14] - 分行业来看，本周申万一级行业大多下跌，食品饮料、银行、煤炭等行业表现相对较好，涨跌幅分别达到1.9%、1.5%、-0.1% [1][14] - 通信、电子、电力设备等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到-10.9%、-8.7%、-7.4% [1][14] 本周重要事件 - 政策及会议方面，央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议上重申适度宽松货币政策，强调中国经济高质量发展延续向好态势，经济长期向好的基本面没有改变 [2][20] - 潘功胜指出地缘政治冲突加剧仍是全球经济最大不确定性，一些国家国债市场大幅波动、人工智能相关资产估值回调风险加剧了金融脆弱性 [20] - 国内9月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.0%与上月持平 [2][21] - 9月PPI同比上涨5.0%创阶段新高，涨幅比上月扩大1.2个百分点，已连续七个月保持上涨态势 [2][21] - 9月新增社融3.55万亿元，前三季度社融增量累计27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元，前三季度人民币贷款增加11.52万亿元 [22] - 9月末M2同比增长7.2%，社融存量同比增长7.1%，均保持在7%以上的合理偏上水平 [22] - 前三季度企业债券净融资2.75万亿元，债券、股票融资在社融增量中的占比约49.5%，超过贷款占比约7个百分点 [22] - 美国9月CPI同比上涨3.7%创五个月新高，核心CPI同比涨幅从2.4%升至2.6%，均超市场预期，美联储加息预期升温 [2][23] - 汽油价格指数环比上涨9.1%，贡献了当月CPI涨幅的一半以上，住房成本涨幅亦有所扩大 [23] - 数据公布后市场对美联储10月加息的押注明显升温，美国股指期货走低，10年期国债收益率与美元指数显著上涨 [23] - 产业方面，特斯拉发布具备飞行功能的第二代Roadster，搭载特斯拉与SpaceX联合开发的A71冷气推进系统，0至60英里/小时加速测试成绩为0.81秒 [3][24] - 新车将提供Performance、Thrust、Rocket三个版本，国内Performance版本已开放预订，预订意向金33.2万元，计划2028年投产 [24] - 2026人工智能产业大会在山东济南开幕，集中发布五项标志性成果，包括AI赋能新型工业化高价值场景图谱覆盖20个细分行业、1000余个高价值场景 [3][25] - 巴黎车展中国车企参展规模创新高，共有16家中国车企携25个品牌参展，比亚迪、问界、小鹏、吉利等品牌多款新车型在欧洲首秀 [3][25] 市场或逐渐企稳，关注三条均衡配置方向 - 外部冲击是本轮调整的主要导火索，美国9月通胀数据超预期引发海外流动性收紧担忧，美股科技股率先回调，悲观情绪迅速传导至亚太市场 [26] - 三季报密集披露期来临、基本面验证压力上升，市场风险偏好明显收缩，对市场表现也有一定负面拖累 [26] - 短期来看市场有望逐渐企稳，ETF资金近期出现明显净申购，背后或许与中长期资金的托底行为有关 [4][26] - 中长期资金的介入不一定会带来市场的反转，但是有助于缓解市场恐慌，在中长期资金积极介入下市场或将逐步开始企稳 [4][26] - 美伊局势目前仍然不确定，美债利率高企对于全球资本市场的压制仍然存在，AI目前也缺乏新的叙事，市场可能整体以震荡为主 [4][26] - 年初以来盈利端的稳步修复是驱动市场震荡上行的核心锚点，四季度核心锚点将由盈利端的超预期转向政策预期的变化 [36] - 叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰，但三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限 [36] - 年初以来市场风格呈显著的业绩导向特征，科技成长板块凭借AI产业景气的业绩兑现获得持续超额收益，风格分化一度达到极致 [36] - 随着中报季结束、四季度进入业绩验证的真空期，业绩对风格定价的边际贡献趋于减弱，风格再平衡的条件正在累积 [36] - 受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）的估值修复机会相对提升 [36] - 科技板块经历上半年大涨与7月深度调整后，波动明显放大，年内剩余时间或进入高位震荡、涨幅收敛阶段 [37] - 四季度受业绩验证真空、年末机构调仓影响，板块整体绝对收益往往趋于平淡，但半导体、消费电子及AI算力链中业绩确定性较高的龙头仍有望获得相对收益 [37] - 科技新一轮机会或许要等到来年1至2月份，国内中报与三季报披露完毕后下一轮集中业绩验证要等到次年1月底的年报预告与海外Q4财报季 [37] - 2月是2023年以来AI板块表现最强势、最稳定的月份，AI板块更可能以震荡休整、消化估值为主 [37] - 受益于政策的方向主要集中在三条线索：财政发力对应的基建链与设备更新、地产政策持续松绑对应的地产链、扩大内需对应的消费方向 [38] - 方向一政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域 [4][38] - 方向二硬科技赛道，聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，具备较强的成长确定性与估值弹性 [4][38] - 方向三有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情 [4][38] - 大类资产方向，黄金已进入可观察的区域，虽筑底还需时日，但性价比逐渐显现 [5][39] 市场表现与核心数据 - 本周主要指数普遍下跌，今年以来科创50表现相对较好 [50] - 本周价值风格相对占优，今年以来中盘成长风格表现优于其他 [52] - 本周申万一级行业涨跌分化，食品饮料、银行等行业涨幅居前 [54] - 今年以来煤炭、电子等行业涨幅靠前 [56] - 本周A股日均成交量较上周下降，上证50日均成交额较上周下降 [58] - 本周短端利率上行，长端利率下行 [68] - 本周央行公开市场净投放-12,125亿元 [68] - 9月MLF净投放2000亿元 [70] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [70] - 9月上证所开户数有所下降 [66] - 本周A股融资余额下降 [66] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值 [76] - 万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值 [76] - A股股债性价比处于2010年以来的均值上方 [78] - 创业板指PE估值位于历史中等偏低位置 [78] - 大盘指数PE估值位于历史较高位置 [85] - 成长风格PE估值位于历史高位 [85] - 农林牧渔、综合等行业PE估值分位数相对较高，非银金融等行业PE估值位于历史低位 [89] - 电子、通信PB估值分位数相对较高，美容护理PB估值位于历史低位 [92]