核心观点 - 7月以来科技方向持续调整，近期关于各类资金行为尤其是机构资金买卖动向的讨论明显升温，资金层面关注的核心在于关键资金的压力释放是否仍在进行时以及指数层面的调整何时有望接近尾声 [1] - 市场调整的"第一性原因"在于宏观与中观，微观资金影响的更多是下跌的体感和节奏 [1] - 市场真正企稳仍需要等待宏观层面的改善，10月末是值得关注的重要观察窗口，更明确的右侧信号可能需要等待11月之后逐步出现 [2] - 当前市场正处于底部区域的确认阶段，短期可能出现回踩，但也属于底部构筑过程中的正常整固，不改中长期向好格局 [12] - 本轮市场调整的主因是宏观中观层面因素，微观资金只影响下跌节奏与体感，并非根源 [13] - 10月末是宏观层面重要观察窗口，明确企稳的右侧信号大概率在11月前后浮现，届时资金有望重新形成合力 [13] - 积极因素正在积累，不改中长期向好格局：ETF托底资金流入、产业资本回购增多，叠加海外维稳信号，如果后续正向催化持续落地，市场即使回踩，空间也将被压缩 [13] 市场止跌的宏观中观视角 - 中东局势与美国中选关联紧密，其演变将通过油价、通胀预期影响海外流动性定价 [2] - 10月末至11月初重要宏观与产业事件密集，包括美联储FOMC会议、APEC会议所提供的潜在中美对话窗口，以及美股CSP的财报与资本开支指引等 [2] - 在上述因素尚未形成共振前，微观资金可能较难系统性回归，市场的持续修复仍需看到更多宏观与产业层面的确认 [2] 主动权益资金分析 - 今年上半年随着市场走强，主动权益基金负债端的赎回压力持续加码，偏股混合型基金累计净赎回2664亿份；7-8月市场转入调整后压力有所缓解，净赎回份额收窄至623亿份 [2] - 基于Wind估算，4-6月主动权益基金已开始下调权益仓位，偏股混合型基金仓位由81.6%降至77.9%；下半年以来整体仓位维持在77%-78%附近，并未进一步明显下调，更多是结构上的调整 [2] - 根据测算，2026Q3电子、通信持仓占比分别降至27.8%、9.15%，均较2026Q2高点回落2-3成 [2] - 电子持仓占比降幅为24.4%，超出其流通市值占比降幅（21.6%）；通信持仓占比降幅为25.1%，超出其流通市值占比降幅（15.9%）近10个百分点，主动去化的程度更为显著 [2] - 万得偏股混合型基金指数YTD收益率在国庆后转负，截至10月16日为-5.7%，对应超过六成的基金年内收益已转负 [3] - 年内涨跌幅在±2%区间内的普通股票+偏股混合型基金规模合计不足4000亿元，在偏股基金整体仓位已处于历史低位（10月16日为76.96%，处于2019年以来8.7%的历史分位）且科技超配已大幅回落的背景下，即便按最悲观的假设这部分基金整体再减仓5%，对应规模也不足200亿元，短期暂未看到出现系统性卖压的风险 [3] 杠杆资金分析 - 截至10月15日，融资资金累计净流出5229亿元，融资余额从接近3万亿回落至2.47万亿元 [4] - 分行业看，除美容护理获小幅净流入外，其余行业均不同程度净流出，其中电子、通信净流出最多，分别为1897亿元、631亿元 [4] - 7月的调整中市场呈现"融资余额回落、担保物现金反升"的特征，反映出本轮去杠杆仍带有一定的"半乐观"色彩：仓位调整已经发生，但交易心态尚未完全转向 [6] - 10月以来市场亦初步呈现相似特征，后续仍需观察融资余额与担保物现金规模能否走向同步回落 [6] - 截至10月15日，电子、建材的融资余额占流通市值的比例仍处高位：电子仅较年中下降10.9%，而其流通市值占比同期回落29.1%，杠杆去化明显滞后于市值收缩；建材融资余额占比较年中反而上升33.1%，而其流通市值占比同期下降25.9% [6] - 通信的杠杆去化相对充分，整体来看杠杆去化在结构上仍不均衡，部分品种或仍存在进一步消化的空间 [6] 险资与固收+资金分析 - 固收+截至2026H1科技股持仓体量约为1905亿元，保险约为3214亿元，远远低于主动权益、私募、外资、融资等资金，科技敞口有限 [7] - 保险权益持仓体量为66243亿元，科技占比仅4.9%；固收+权益持仓体量为4415亿元，科技占比43.2% [30] 私募资金分析 - 基于私募排排网的周度仓位数据，私募8月起转为减仓，截至10月9日仓位降至81.3%，较7月底回落3.2pct [8] - 期间私募重仓指数反而上涨约3%，仓位下行而指数上行，说明本轮减仓以主动兑现为主，而非被动止损 [8] - 8月以来私募备案规模与通过数量均大幅下降 [8] - 私募历史上仓位调整相对灵活，往往"先知先觉"进行操作，若后续宏观变量出现改善，仓位存在回补的空间 [8] 散户资金分析 - 下跌行情中持仓浮亏的投资者往往倾向于持有观望而非止损离场，由此形成的赎回与卖盘相对有限，对应了7-8月基金净赎回份额的回落 [9] - 随着赚钱效应退散，6月以来沪市新开户数逐月减少，9月降至191万户，创2025年7月以来新低 [9] - 7月下旬以来散户买盘强度亦较此前明显回落，当前散户既未因下跌形成明显的资金流出压力，也暂时缺乏增量入市的意愿与动力 [9] 外资分析 - 基于测算，2026Q3北向资金整体净流出867亿元，且调仓结构分化显著：整体呈现"买金融、卖成长"的特征 [10] - 净流入方面，银行、非银居前，分别净流入435亿元、172亿元，医药净流入132亿元 [10] - 净流出方面，电力设备减持最多约609亿元，电子、通信分别净流出475亿元、265亿元 [10] - 2026Q3电子、通信、建材仓位分别下降23%、32%、40%，均超出行业流通市值占比降幅，持仓消化均较为充分 [10] - 海外流动性环境或维持偏紧，外资整体持仓规模仍存在收缩的可能，或对各板块形成一定资金压力；不过当前外资流向的可观测度已明显下降，其对A股资金面的直观冲击较以往减弱 [10] ETF资金分析 - 本周股票型ETF合计净流入885亿元 [10] - 易方达沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏科创50ETF、华夏上证50ETF周中均曾出现明显放量，分别累计净流入194亿元、164亿元、75亿元、46亿元 [10] - 从本周四、周五尾盘表现看，有增量资金集中放量进场，托底特征较为明显 [10] 产业资本分析 - 科技股回购明显提速，新易盛拟回购8-10亿元A股股份，用于股权激励或员工持股计划；中际旭创则将已回购股份用途变更为注销 [11] - 回购与增持在短期内的密集出现，反映出产业资本对当前估值的认可：一方面回购为市场提供了真实、可观测的增量买盘；另一方面龙头公司在调整后的集中行动也有助于稳定市场预期、改善投资者情绪 [11] 各类资金综合对比 - 2026H1主要资金权益整体持仓及科技股持仓情况：公募权益持仓75219亿元，科技占比49.3%，科技股持仓37079亿元；私募权益持仓51343亿元，科技占比30.8%，科技股持仓15797亿元；外资权益持仓31278亿元，科技占比34.7%，科技股持仓10855亿元；融资权益持仓28848亿元，科技占比37.1%，科技股持仓10691亿元 [30] - 主动权益基金科技仓位的消化已相对充分，且整体仓位处于历史低位，系统性卖盘压力不大，仅有小幅保收益诉求 [13] - 险资、固收+对科技敞口较小；散户浮亏惜售也不会集中止损 [13] - 私募8月以来持续减仓、发行端同步收敛，若宏观改善其仓位存在回补空间 [13] - 外资Q3净流出科技、增持金融医药，海外流动性紧缩背景下或缺少新买盘支撑 [13] - 短期可能出现回踩，但也属于底部构筑过程中的正常整固，主要风险点在于杠杆资金，融资盘虽减仓但部分未离场，电子等板块杠杆去化滞后于市值缩水，应继续关注杠杆资金的去化节奏 [13] 配置建议 - 配置上建议短期以均衡风格为主 [14] - 优质红利α仍有配置价值以对冲波动 [14] - AI影视、军工、AI4S等筹码较轻的产业趋势品种或仍将活跃表现 [14] - 随中美三季报窗口将至，在风险偏好筑底后，部分EPS能见度高且景气预期上修的科技硬件龙头品种或吸引部分中线资金配置，值得逢低关注 [14]