投资评级与目标价 - 报告研究的具体公司中国巨石（600176 CH）投资评级维持买入 [1] - 目标价为人民币48.00元 [1] - 前目标价为57.74元，基于27年21.4xPE [9] - 当前目标价对应27年15.9xPE，维持较可比公司15%的溢价 [9] - 收盘价（截至10月19日）为33.72元人民币 [2] - 市值（人民币百万）为134,986 [2] - 52周价格范围为人民币14.82-74.12元 [2] - 6个月平均日成交额（人民币百万）为9,106 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司Q3归母及扣非归母净利基本位于预增区间均值23.3/24.5亿元 [5] - Q3归母/扣非归母净利环比Q2分别+45%/+47%，业绩增速进一步提速，单季净利创上市以来新高，显示电子布量价齐升延续高景气 [5] - 预计粗纱盈利保持相对稳健，继续看好电子布产品向薄布/超薄布/特种布升级带来的盈利弹性 [5] - 普通电子布涨价驱动Q3盈利环比提速 [6] - 普通布结构升级+特种布突破打开中长期成长空间 [8] - 考虑电子布提价和产品结构升级持续落地，小幅上调26-28年归母净利润预测至77/121/130亿元（较前值74/108/118亿元分别上调4%/12%/10%） [9] - 由于近期全球AI科技估值普遍承压，可比公司27年Wind一致预期PE均值回落至13.9x [9] - 报告研究的具体公司风电等高附加值产品及电子布收入占比更高，AI相关高性能电子布产品领域有望实现量产突破 [9] 业绩表现 - 26年1-9月实现营收/归母净利180.8/53.5亿元，同比+30.0%/+108.2% [5] - Q3单季度收入/归母净利69.2/24.1亿元，同比+44.3%/+173.8% [5] - Q3扣非归母净利24.1亿元，同比+164.0% [5] - 26年1-9月毛利率约45.6%，同比大幅提升13.2pct [6] - Q3单季毛利率51.2%，环比+6.9pct/同比+18.4pct [6] - 毛利率同环比改善主要系电子布价格逐季上行，且26Q3提价幅度环比加速 [6] - 26年1-9月期间费用合计约16.5亿元，同比+31.6%，对应期间费用率约9.1%，同比略增0.1pct [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别约0.9%/3.3%/3.0%/1.9%，同比-0.2/-0.2/+0.1/+0.4pct [7] - 收入快速增长带动销售/管理费用率明显摊薄；财务费用受人民币升值带来汇兑损失影响较大 [7] - 26年前三季度经营性净现金流39.6亿元，同比+85.4%，主要受益于玻纤电子布主业收入增长 [7] - 前三季度购建固定资产等支付现金31.3亿元，较去年同期6亿元大幅增加，主要对应淮安/桐乡电子纱/布项目和成都粗纱项目建设投入 [7] - 由于铂铑等贵金属价格大幅上涨及提升智能化生产水平需要，预计项目投资成本也将有所上升 [7] 行业与产品动态 - 普通电子布价格自25Q4以来持续上升，7628电子布26Q1/Q2末价格环比+30%/+59% [6] - 9月末7628电子布成交均价达11.5-12.1元/米，2116薄布价格约15元/米，薄布涨幅更大 [6] - 报告研究的具体公司26Q3受益于淮安新产能投放和产品结构进一步向薄布倾斜，共同助力盈利环比增长 [6] - 短期电子纱窑炉暂无新增产能且高端织布机仍然紧缺，10月电子布新一轮提价落地，7628电子布提价1.5-1.6元/米，虽环比涨幅有所回落但提价金额与8月/9月相当，夯实Q4盈利增长基础 [6] - 27年电子布供给约束仍有望持续，且生产瓶颈或由织布机向窑炉端转变，26年新增产能集中投放后可能再次进入供给空窗期 [8] - AI服务器、汽车智能化及消费电子产品升级推动PCB层数、面积和材料规格提升，带动薄型电子布用量增长，电子布需求总量增长和结构升级有望延续 [8] - 报告研究的具体公司新增产能聚焦薄布/超薄极薄布产品，同时持续推进LDK/L-CTE等特种电子布的产品开发和客户认证，并有望在27年形成一定规模产能 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入2025年18,881百万元，2026E 26,243百万元，2027E 33,922百万元，2028E 36,500百万元 [4] - 营业收入同比增速2025年19.08%，2026E 38.99%，2027E 29.26%，2028E 7.60% [4] - 归属母公司净利润2025年3,285百万元，2026E 7,693百万元，2027E 12,056百万元，2028E 12,991百万元 [4] - 归属母公司净利润同比增速2025年34.38%，2026E 134.15%，2027E 56.72%，2028E 7.75% [4] - EPS（最新摊薄）2025年0.82元，2026E 1.92元，2027E 3.01元，2028E 3.25元 [4] - ROE 2025年10.49%，2026E 20.45%，2027E 24.97%，2028E 21.69% [4] - PE（倍）2025年41.09，2026E 17.55，2027E 11.20，2028E 10.39 [4] - PB（倍）2025年4.34，2026E 3.61，2027E 2.81，2028E 2.27 [4] - EV EBITDA（倍）2025年21.20，2026E 12.30，2027E 8.17，2028E 7.01 [4] - 股息率2025-2028E均为1.07% [4] - 毛利率2024年25.03%，2025年33.12%，2026E 46.59%，2027E 54.74%，2028E 55.37% [19] - 净利率2024年15.95%，2025年18.09%，2026E 30.47%，2027E 36.95%，2028E 37.00% [19] - 资产负债率2024年41.08%，2025年40.41%，2026E 44.98%，2027E 40.18%，2028E 29.25% [19] - 可比公司中材科技2027E PE为14.49倍，长海股份2027E PE为13.24倍，平均值为13.87倍 [10]