全球造船业整体周期逻辑 - 行业上行周期预计延续至2032年 核心驱动为老旧船队替换需求 未来新船总订单中替换需求占比超一半[2] - 2030年超40%油轮及30%散货船船龄超20年 当前在手订单仅能分别满足26%和15%的替换需求[2] - 2025至2028年全球船厂产能复合年均增长率为7% 中国船厂以11%增速领先 2028年全球产能占比将升至66%[2] - 2026年全球新船订单量和合同金额同比增长约60% 2026年和2027年新订单需求预期分别上调26%和13%[2] 恒力重工投资价值逻辑 - 2026-2027年三 四期项目投产后产能翻倍 交付周期2年远低于全球3.6年 中国3.9年的行业均值[3] - 净利润从2026年100亿元增至2028年310亿元 净利率由12%提升至22%[3] - 2024年9月底至2027年底手持订单从1500万修正总吨增长70%至2700万修正总吨 2027年船用发动机年产能将提升至300台[3] - 2026至2027年总经营现金流约300亿元 可覆盖220亿元资本开支 利率每上行1个百分点 下一年度盈利仅下滑约5%[8] 日本造船业发展逻辑 - 日本头部5大船企占据近80%国内市场份额 在手订单中近70%为干散货船 受益于干散货船替换潮及政府资本支出补贴[4] - 核心受益标的包括名村造船 三井E&S 东京计器 三井E&S船用发动机日本国内市场份额达60%至70% 东京计器导航系统全球市场份额约60%[4]