投资评级 - 报告维持圆通速递"买入"评级，前次评级亦为买入 [5] - 报告维持2026年15倍PE估值，对应合理估值约28.57元 [3] - 10月21日收盘价为16.79元，总市值575.09亿元，总股本34.25亿股 [5] 核心观点 - 2026Q3圆通速递业绩同比稳健增长，营业收入195亿元同比+6.7%，归母净利润14.5亿元同比+39.1%，扣非归母净利润14.1亿元同比+39.8% [1] - 净利快速增长主要由于快递行业"反内卷"持续，行业单票收入有所修复，叠加公司持续降本，共同驱动利润持续改善 [1] - 件量加速增长并显著高于行业，2026Q3完成件量87亿件同比+12.4%，高于行业3.0%的增速，市场份额同比提升1.4pct至17.1% [2] - 在行业件量增速中枢下移背景下，圆通以双位数增长拉开差距，份额扩张的alpha突出 [2] - 资本开支收缩与自由现金流改善，2026Q3经营性净现金流26.7亿元同比增长31.1%，资本开支15.0亿元同比下降21% [3] - 2026年以来公司通过中期分红与股票回购加强股东回报，未来资本开支有望继续回落，自由现金流进一步改善，为提升股东回报提供资金基础 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为65.23/73.28/80.12亿元，分别同比+50.9%/+12.3%/+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股 [3] - 2026年盈利大幅增长受益于行业提价叠加成本优化，考虑公司AI应用领先、降本增效成果逐步显现带来的溢价 [3] 单票经营数据 - 2026Q3单票快递收入2.06元，同比-0.08元，环比-0.04元 [2] - 单票毛利0.26元，同比+0.03元、环比-0.04元，毛利率同比+2.1pct至11.5% [2] - 单票归母净利0.17元，同比+0.03元、环比-0.04元；单票扣非归母净利0.16元，同比+0.03元、环比-0.04元 [2] - 单票净利环比下滑主要由于淡季局部地区竞争加强、价格松动（义乌等地） [2] - 展望2026Q4，9月以来核心产粮区、价格洼地和周边重点省份因"反内卷加强＋旺季"陆续提价，Q4快递价格环比明显改善，预计公司Q4单票净利亦环比明显提升 [2] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2024A为690.33亿元、2025A为752.77亿元、2026E为850.00亿元、2027E为920.64亿元、2028E为993.43亿元，增长率分别为19.7%/9.0%/12.9%/8.3%/7.9% [4] - 归母净利润预测：2024A为40.12亿元、2025A为43.22亿元、2026E为65.23亿元、2027E为73.28亿元、2028E为80.12亿元 [4] - 净资产收益率预测：2024A为12.7%、2025A为12.4%、2026E为16.0%、2027E为15.3%、2028E为14.5% [4] - 估值指标：P/E分别为14.3/13.3/8.8/7.8/7.2倍，P/B分别为1.8/1.7/1.4/1.2/1.0倍 [4] - 毛利率预测：2024A为9.4%、2025A为9.5%、2026E为11.8%、2027E为11.9%、2028E为11.9%；净利率分别为5.8%/5.7%/7.7%/8.0%/8.1% [9] - 资产负债率预测：2024A为33.3%、2025A为34.9%、2026E为33.0%、2027E为30.9%、2028E为29.1% [9] - 经营活动现金流预测：2024A为58.57亿元、2025A为78.50亿元、2026E为121.34亿元、2027E为132.95亿元、2028E为141.63亿元 [9] - 资本支出预测：2024A为-67.12亿元、2025A为-85.32亿元、2026E为-71.05亿元、2027E为-60.96亿元、2028E为-51.00亿元 [9] - 每股经营现金流预测：2024A为1.71元、2025A为2.29元、2026E为3.54元、2027E为3.88元、2028E为4.13元 [9] - 每股净资产预测：2024A为9.25元、2025A为10.17元、2026E为11.94元、2027E为13.94元、2028E为16.13元 [9]