行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [13] - 顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间 [13] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性 [13] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂 [13] - 散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求 [13] - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度提升、环保法规立法及地缘缓和有望推动新造船市场活动 [13] - 航空业需求增速平稳可持续，存量与增量供给双紧，油汇改善成本端，“反内卷”成为行业共识 [14] - 供应链物流中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性 [14] - 港口作为陆海枢纽格局趋稳，资本支出放缓凸显红利属性和枢纽港成长性 [14] 行业动态跟踪：快递物流 - “通达系”9月单票收入同环比改善，圆通/申通/韵达业务量同比+13.64%/+9.46%/+3.63%，单票收入同比+1.09%/+4.95%/+0.50%，环比+2.79%/+2.91%/+5.21% [3] - 8-9月圆通/申通/韵达累计单票收入上涨6.3%/7.6%/5.8%，或上涨0.13/0.15/0.11元，反内卷涨价趋势或已形成 [3] - 大钲资本、淡马锡及淡明资本组成财团拟私有化安能物流，交易仍处初步阶段，存在不确定性，大钲资本现持股约24.32% [4] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中美港口费政策同步生效，形成“二元市场”，合规运力可获战略性定价权，受限运力在华航线面临不确定性 [5] - 中国矿产资源集团与必和必拓签署协议，最快于2025年第四季度起对铁矿石现货贸易实施人民币结算，中国首次夺得铁矿石定价权 [6] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨12.9%至1310点，其中上海-美西运价环比大幅上涨31.9% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周环比上涨6.21%，VLCC TCE环比上涨28.0% [7] - 散货船运价指数（BDI）本周环比上涨5.8%至2052点，BCI指数环比上涨8.7% [8] - 新造船价指数本周环比上升0.07点至185.33点 [8] 行业动态跟踪：航空机场 - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误，全球商业飞机订单积压量创历史新高超过17,000架 [9] - 供应链问题预计导致2025年航空业成本增加超过110亿美元，包括额外燃油成本约42亿美元、维护成本31亿美元等 [9] - 2024年旅客需求增长10.4%，超过运力增幅8.7%，载客率达创纪录的83.5% [9] - 中国航司集体反对美国交通部拟限制其经俄罗斯领空飞往美国的命令 [10] - 波音公司获美国FAA批准，可将737MAX产量从每月38架提高至42架 [10][11] 行业动态跟踪：公路铁路 - 10月6日-10月12日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7849.7万吨，环比下降2.4%；全国高速公路货车通行4659.9万辆，环比增长5.58% [12] - 发改委计划到2027年底，在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪 [12] 市场表现回顾 - 2025年10月13日至10月17日，A股交运指数环比增长0.73%，跑赢上证指数2.20个百分点 [18] - 交运子板块中航空(+3.81%)、航运(+2.42%)、机场(+2.33%)涨幅居前，快递板块下跌4.43% [18][22] 子行业数据跟踪 - 2025年8月全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [23] - 2025年9月顺丰业务量同比增长31.81%至15.04亿票，但单票收入同比下降13.31%至13.87元 [27] - 2025年8月民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比+3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比+13.2% [57] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点 [59] - 2025年8月铁路客运量同比大幅增长40.27%至5.05亿人，货运量同比增长6.77%至4.57亿吨 [70]

四家A股上市快递披露的9月业绩显示，圆通、韵达、申通三大快递单票收入集体增长，顺丰降幅环比收窄。 | A 股上市快递 9 月业绩 | | --- | | 企业 | 业务量 | 増速 | 收入 | 増速 | 単票收入 | 増速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 顺丰 | 15.04 亿票 | 31.81% | 208.54亿 | 14.21% | 13.87 元 | -13.31% | | 園通 | 26.27 亿票 | 13.64% | 57.99 亿 | 14.89% | 2.21 元 | 1.09% | | 韵达 | 21.10 亿票 | 3.63% | 42.52亿 | 4.14% | 2.02 元 | 0.50% | | 申通 | 21.87 亿票 | 9.46% | 46.33 亿 | 14.89% | 2.12 元 | 4.95% | 亿豹网发现，行业反内卷的成效正在进一步释放，通达系快递实现量价齐升。两通一达9月收入增速均明显高于业务量增速，单票收入环比上涨明显。 其中，圆通9月单票收入环比上涨0.06元，韵达环比上涨0.1元，申通环 ...

行业投资评级 - 报告推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3] 核心观点 - 9月快递反内卷持续推进，行业单价环比大幅提升，预计三季度快递企业将初步兑现涨价带来的利润修复，四季度利润弹性值得关注 [3] - 快递反内卷进入新阶段，短期关注产粮区二次提价情况、旺季价格情况及快递企业三季报 [3] 9月行业运营数据 - 根据国家邮政局数据，9月快递业务量预计同比增长12%左右，业务收入预计同比增长7%左右，行业单票收入为7.58元/件，环比增长3%，金额环比增幅为0.22元 [3] - 圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%，单票收入2.21元，同比增长1.4% [1] - 申通快递9月完成业务量21.87亿件，同比增长9.46%，单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 韵达股份9月完成业务量21.10亿件，同比增长3.63%，单票收入2.02元，同比增长0.50% [1] 公司表现对比 - 9月单价环比变动：韵达（+0.10元）>圆通（+0.06元）=申通（+0.06元），通达系单价均环比提升 [3] - 9月业务量同比增速：圆通（+13.6%）>申通（+9.5%）>韵达（+3.6%） [3] 盈利预测与估值 - 圆通速递：申万预测2025年归母净利润42.55亿元，对应市盈率13倍；2026年预测净利润50.69亿元，市盈率11倍 [4] - 申通快递：申万预测2025年归母净利润13.83亿元，对应市盈率18倍；2026年预测净利润16.85亿元，市盈率14倍 [4] - 韵达股份：申万预测2025年归母净利润15.13亿元，对应市盈率14倍；2026年预测净利润17.13亿元，市盈率12倍 [4] - 中通快递：申万预测2025年归母净利润89.93亿元，对应市盈率12倍；2026年预测净利润95.27亿元，市盈率11倍 [4]

公司股价表现 - 中通快递-W(02057)盘中涨幅超过4%，截至发稿时上涨3.93%，报148.2港元，成交额达1.85亿港元 [1] 行业运营数据 - 圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%，单票收入2.21元，同比增长1.09% [1] - 申通快递9月完成业务量21.87亿件，同比增长9.46%，单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 韵达股份9月完成业务量21.10亿件，同比增长3.63%，单票收入2.02元，同比增长0.50% [1] 行业价格趋势 - 通达系三家公司9月单票收入较7月提升：申通提升0.15元，圆通提升0.13元，韵达提升0.11元 [1] - 8月至9月从单票收入角度验证了行业提价逻辑 [1] - 7月快递企业单票收入普遍处于年内较低水平，8月至9月在反内卷推动下逐月改善 [1] 行业盈利展望 - 随着10月旺季到来，行业预计有望进一步表现 [1] - 预计三季度快递企业将初步兑现涨价带来的利润修复 [1] - 关注四季度利润弹性 [1]

行业投资评级 - 报告对快递行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 快递行业“反内卷”持续推进，推动全国快递价格持续提升，行业单价上行 [3] - 三季度快递公司已初步兑现涨价带来的利润修复，建议关注四季度利润弹性 [3] - 快递“反内卷”进入新阶段，短期需关注产粮区二次提价、旺季价格情况及快递企业三季报表现 [3] 9月经营数据分析 - 行业层面：根据国家邮政局数据，9月快递业务量预计同比增长12%左右，业务收入预计同比增长7%左右，以此计算行业单票收入为7.58元/件，环比增长3%，金额环比增加0.22元 [3] - 公司层面业务量：圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%；申通快递完成21.87亿件，同比增长9.46%；韵达股份完成21.10亿件，同比增长3.63% [3] - 公司层面单票收入：圆通速递单票收入2.21元，同比增长1.4%；申通快递单票收入2.12元，同比增长4.95%；韵达股份单票收入2.02元，同比增长0.50% [3] - 公司层面单价环比变动：韵达（+0.10元）> 圆通（+0.06元）= 申通（+0.06元），通达系单价均环比提升 [3] 行业前景与公司推荐 - 报告对“反内卷”新阶段提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、区域竞争延续导致分化、更高维度的整合并购 [3] - 推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递 [3] - 建议重点关注中通快递、韵达股份 [3] 重点公司估值 - 圆通速递：总市值565亿元，申万预测2025-2027年归母净利润分别为42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [4] - 申通快递：总市值244亿元，申万预测2025-2027年归母净利润分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍 [4] - 韵达股份：总市值209亿元，申万预测2025-2027年归母净利润分别为15.13亿元、17.13亿元、19.14亿元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 中通快递：总市值1048亿港元，申万预测2025-2027年归母净利润分别为89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍 [4]

行业与公司 * 纪要涉及中国物流行业，特别是快递子行业[1] * 主要讨论的公司包括电商快递玩家：圆通速递、申通快递、韵达控股、中通快递、极兔速递[1][3][6] * 以及高端快递玩家：顺丰控股、京东物流[1][6] 核心运营数据与表现 * 2025年9月行业平均单价进一步复苏，A股三家快递公司单价环比提升：圆通+0.06元、申通+0.06元、韵达+0.10元[1] * 同比单价变化：圆通+1.1%、申通+4.95%、韵达+0.5%[1] * 业务量表现：圆通业务量同比增长13.6%，申通增长9.5%，韵达增长3.6%[1] * 收入表现：圆通收入同比增长14.9%，申通增长14.9%，韵达增长4.1%[1] * 顺丰控股业务量保持强劲，同比增长31.8%，推动收入增长14.2%，其单价也实现环比复苏[1] * 2025年第三季度数据：圆通业务量7.721亿件（+15.0%），申通6.515亿件（+10.7%），韵达6.417亿件（+6.6%），顺丰4.287亿件（+33.4%），极兔5.576亿件（+10.4%）[3] 公司比较与投资观点 * 在电商快递玩家中，偏好顺序为：极兔速递（买入）> 申通快递（买入）> 中通快递（买入）> 圆通速递（中性）> 韵达控股（卖出）[1] * 在高端快递玩家中，偏好顺序为：顺丰控股（买入）> 京东物流（买入）[1] * 圆通和申通在业务量与单价之间取得了比韵达更好的平衡[1] * 预计随着电商旺季来临，行业单价可能进一步复苏，这对中通和极兔也意味着良好的单价走势[1] * 顺丰9月运营数据表现良好，可能在该月开始了经济快递业务的优化，同时高端快递保持良好势头[1] * 京东物流的估值具有吸引力，下行风险有限，但可能面临京东在食品配送和海外扩张策略上的不确定性[1] * 当前的行业首选是极兔速递，其在东南亚（主要利润贡献区域）实现了优异的业务量增长，并且在新市场加速发展，同时中国区单价也可能在2025年第三季度复苏[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [8] 核心观点 - 航空业四要素（需求、供给、油价、汇率）同步改善，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转在即 [5] - 海运业受益于旺季需求与地缘政治因素，运价普遍上涨，油运、集运、散运均呈现景气上行 [6] - 物流快递行业通达系单价同比转正，二次涨价开启，反内卷持续推进，四季度利润弹性可期 [6] 航空业分析 - 需求侧：9月开始出行需求逐步爬坡，商务需求呈现爆发式反弹，典型商务航线量价齐升，10月17日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加18% [5][43] - 供给侧：2025年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，PW1100G发动机问题预计对行业供给产生约3%的挤出影响，C919实际交付大幅低于预期（年初计划30架，截至8月三大航仅引进5架） [5][16][18][29] - 成本端：航油成本占营业成本30%-40%，油价中期趋势性下行，2025Q4布伦特油价预计维持低位；美元兑人民币汇率有望保持稳定，汇兑亏损大幅减少 [5][30][34][36] - 业绩指标：10月17日国内客座率七日移动平均同比增加2.5个百分点，国际客座率同比增加4.2个百分点，国内含油价格同比增加4.9% [46][48][50][52] 海运业分析 - 油运市场：克拉克森平均VLCC-TCE周环比上涨8.7%至86,000美元/天，中东-印度日度租金突破十万美金，OPEC+增产及地缘事件支撑景气 [6][66][71][76] - 集运市场：外贸集运SCFI综合指数周环比上涨12.9%至1,310点，中美互制导致船舶挂靠港效率损失及抢出口预期推动美线上涨；内贸集运PDCI指数环比上涨7.0%至1,109点 [6][66][73] - 散运市场：BDI指数周环比上涨6.9%至2,069点，情绪推动大船运价上涨，海外矿山发运需求稳定支撑运价 [6][66][74] - 投资机会：西芒杜铁矿项目投产有望拉动Capesize船需求6.9%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展；IMO净零框架审议延期，短期减排进程或有放缓 [77][80][83] 物流快递业分析 - 业务量：10月6日-12日邮政快递揽收量36.26亿件，同比降低0.7%，季节性效应及末端涨价影响件量增速 [6][83] - 单价改善：9月通达系单价同比转正，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.21/2.12/2.02元，环比分别上涨0.06/0.06/0.10元，行业进入第二轮涨价 [6][97][99][100] - 公司表现：顺丰9月件量同比增长31.8%至15.0亿件，圆通、申通、韵达件量分别增长13.6%、9.5%、3.6%，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6][97][100] 高股息资产 - 交运行业具备高股息特征，主要集中于公路、铁路、港口等垄断类基础设施及大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [63] - 投资策略包括低波稳健分红型（招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性型（厦门象屿、厦门国贸）及独立景气成长型（中国外运、华贸物流） [63][64]

业务量增长 - 顺丰8月业务量达15.04亿件，同比增长31.8%，累计同比增长28.3% [4] - 圆通8月业务量达26.27亿件，同比增长13.6%，累计同比增长19.4% [4] - 申通8月业务量达21.87亿件，同比增长9.5%，累计同比增长17.1% [4] - 韵达8月业务量达21.10亿件，同比增长3.6%，累计同比增长13.0% [4] 单票收入变动 - 顺丰8月单票收入为13.87元，同比下降13.3%，但环比7月增长2.4%至4.5% [4] - 圆通8月单票收入为2.21元，同比微增1.1%，环比7月增长6.3% [4] - 申通8月单票收入为2.12元，同比增长5.0%，环比7月增长7.6% [4] - 韵达8月单票收入为2.02元，同比微增0.5%，环比7月增长5.8% [4] 快递业务收入 - 顺丰8月快递业务收入208.54亿元，同比增长14.2%，累计收入1730.55亿元 [4] - 圆通8月快递业务收入57.99亿元，同比增长14.9%，累计收入491.32亿元 [4] - 申通8月快递业务收入46.33亿元，同比增长14.9%，累计收入380.47亿元 [4] - 韵达8月快递业务收入42.52亿元，同比增长4.1%，累计收入372.22亿元 [4] 行业价格趋势 - 8-9月行业单票收入数据验证了提价逻辑，预计10月旺季有望进一步表现 [5] - 圆通、申通、韵达8月单票收入均实现环比正增长，幅度在2.8%至5.2%之间 [4] 公司特定看点 - 顺丰业务量增速领先，自由现金流可持续优化，具备投资性价比 [8] - 申通核心指标追近龙头，被视为A股电商快递中质地最优，反内卷下业绩弹性强 [8] - 圆通在东南亚市场表现亮眼，Q3东南亚件量同比增长79% [8]

近期，圆通速递发布公告称，公司于2025年10月16日收到杭州灏月通知，出于股东自身发展战略和资金筹划考虑，杭州灏月计划自本公告披露之日起15个交 易日后的3个月内，通过大宗交易方式合计转让公司股份不超过6845.1股万股，拟转让比例不超过公司总股本的2%。 公告中还显示，杭州灏月系阿里巴巴集团控股有限公司内企业。截至该公告披露日，公司股东杭州灏月持有公司3.1亿股无限售条件流通股，占公司总股本 的9.06%。 相关公告内容 相关资料显示，在此次减持前，杭州灏月持股9.06%，杭州阿里创业投资有限公司持股9.15%，浙江菜鸟供应链管理有限公司持股0.54%，一共持股为 18.75%。 | | 股东名称 | 持股数量 | 持股比 | 一致行动关系形成原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (股) | 例 | | | 第一组 | 杭州灏月 | 310, 244, 613 | 9.06% | 上述主体同属于阿里巴 | | | 杭州阿里创业投 | 312. 996. 335 | 9. 15% | 巴集团控股有限公司内 | | | 资有限公司 | | | 企业,根据《上市公 ...

行业投资评级 - 快递行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 通达系（圆通、申通、韵达）单票收入环比继续提升，较7月均提升0.1元以上，后续业绩弹性可期 [2] - 8-9月单票收入数据验证了行业提价逻辑，随着10月旺季到来，预计有望进一步表现 [7] - 继续强调“反内卷”下的投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期 [7] 上市公司业务量表现 - 9月业务量同比增速：顺丰（31.8%）>圆通（13.6%）>申通（9.5%）>韵达（3.6%）[7] - 1-9月业务量累计同比增速：顺丰（28.3%）>圆通（19.4%）>申通（17.1%）>韵达（13.0%）[7] - 顺丰当月业务量为15.04亿件，圆通为26.27亿件，申通为21.87亿件，韵达为21.10亿件 [9] 上市公司收入表现 - 9月快递业务收入同比增速：申通（14.9%）=圆通（14.9%）>顺丰（14.2%）>韵达（4.1%）[7] - 1-9月收入累计同比增速：申通（14.8%）>圆通（13.5%）>顺丰（11.7%）>韵达（6.6%）[7] - 9月快递业务收入：圆通57.99亿元，顺丰208.54亿元，申通46.33亿元，韵达42.52亿元 [9] 单票收入分析 - 9月单票收入及环比变化：申通2.12元（环比+2.9%，+0.06元），韵达2.02元（环比+5.2%，+0.10元），圆通2.21元（环比+2.8%，+0.06元），顺丰13.87元（环比+4.5%，+0.60元）[7] - 9月单票收入较7月提升幅度：申通提升0.15元（+7.6%），圆通提升0.13元（+6.3%），韵达提升0.11元（+5.8%），顺丰提升0.32元（+2.4%）[7] - 1-9月累计单票收入：申通2.02元（同比-2.0%），韵达1.94元（同比-5.7%），圆通2.18元（同比-4.9%），顺丰13.83元（同比-13.0%）[7] 电商快递投资建议 - 重点推荐圆通速递：核心指标追近龙头，A股电商快递中质地最优，看好反内卷下业绩强弹性 [7] - 持续看好申通快递：“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司拟整合丹鸟业务带来的股东方赋能预期 [7] - 推荐极兔速递：Q3东南亚件量同比增长79%，东南亚高景气投资叠加“反内卷”有助于国内市场盈利稳定 [7] - 推荐中通快递：估值处于低位，一旦价格弹性启动，具备高性价比 [7] 顺丰控股投资建议 - 持续看好顺丰投资机会：公司激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今件量增速第一 [7] - 从自由现金流视角看，公司自由现金流可持续优化，经过股价调整后具备投资性价比 [7]