抖音退货又切换快递了。 12月16日起，京东物流、中通、圆通、邮政、韵达等多家快递公司，将在不同地区承担其退货业务。 数据显示，抖音电商日均退货量达数百万单，对于急需散单的快递企业来说，这是一块不小的市场蛋糕。面对逆向快递最大来源平台之一，各 大快递此次异常重视抖退业务，竞争也十分激烈。 对于新加入的快递企业而言，想要对标此前顺丰抖音退货"5分钟响应、一小时内核销取件码、当日发出"的服务标准，几乎难上加难。 01 亿豹网发现，在反内卷的大背景下，快递公司抢着做退货生意，核心就一个原因：这钱比正向件好赚多了。总部揽收一个电商件，利润为几分钱，有时甚 至亏钱，但揽收一个退货件，运费尽管一降再降，目前各个平台也有四五元左右，这种高附加值的业务，自然成了香饽饽。 此外，做好退货服务，能直接提升消费者体验，增强用户对快递品牌的粘性。像顺丰、京东物流都推出了专门的"网购退货"入口，还提供折扣和优惠，就 是为了在这个领域建立优势。 有数据显示，目前全国日均退货业务量超2000万件。在传统电商渠道增速放缓的情况下，退货业务作为一个新的增长点，能快速帮助快递公司开拓市场， 缓解业绩压力。 02 亿豹网了解到，抖音电商为提升用户 ...

财通证券研报指出，圆通速递积极求变，造就行业头部地位。市占率持续提升，反内卷下2025Q3业绩 重回增长。规模效应+数字化管理共同推动公司单票成本持续下行，2025H1 公司单票核心成本与龙头 接近。人工智能升级对于公司运输端智能路由规划降本、揽派端末端履约效率提升、营销端客户需求服 务提升、加盟端运营健康发展、最终在成本控制和溢价能力的提升均有推动，看好长期人工智能发展下 公司全网竞争力提升。首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 1. 美联储：美国联邦储备委员会当地时间 12 月 10 日宣布，将联邦基金利率 目标区间下调 25 个基点到 3.5%—3.75%之间，符合市场普遍预期。这也是美 联储 2025 年以来第三次降息。（资料来源：同花顺） 2. 越南：越南国会周四修改了矿产法，从 2026 年 1 月 1 日起禁止出口稀土 原矿石。根据越南国会通过的修订，稀土矿产的勘探、开采和加工必须受到 严格控制，只能由国家授权的企业和组织进行稀土矿物的深加工必须与现代 工业生态系统的发展相结合，以提升国内价值链并确保自给自足。（资料来源： 同花顺） 3. 人社部：12 月 10 日，人力资源社会保障部副部长俞家栋出席人力资源社 会保障部与国际劳工组织合作研讨会并致辞。中华全国总工会、中国企业联 合会有关负责同志及国际劳工组织总干事洪博参加活动。（资料来源：同花顺） 4. 工信部：12 月 11 日，工业和信息化部在辽宁省盘锦市召开制造业中试创 新发展座谈会。会议指出，中试是紧密连接创新链、技术链和产业链的关键 环节，是畅通技术创新到市场应用的"中间站"。会议强调，要立足"十四五" 规划收官与"十五 ...

核心观点 - 报告认为，随着企业基本面在2025年下半年陆续筑底，2026年交通运输行业有望迎来弱贝塔的转向，成为全年交易主线[7][34] - 投资策略围绕“内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增”三大思路展开[3][36] - 内需方面，基本面已于25H2筑底，低基数是2026年重要看点，底部品种值得重视[3][34] - 外需方面，关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气以及跨境电商产业趋势[3][36] - 上游修复节奏先于下游，25Q3上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加25H1低基数，26年初开工后的需求弹性值得重视[3][36] - 在需求弱复苏基准下，供给约束的强度决定了不同板块顺周期修复的弹性，重点关注供求关系有望反转、政策反内卷及供给受限的板块[3][36] 板块整体复盘与现状 - 截至2025年12月10日，申万一级交通运输指数下跌1%，市场排名第29位，为近十年相对表现第二差的一年[7][18] - 板块表现不佳的原因包括：基本面高度挂钩经济，全年业绩承压；预期与市场主线AI、机器人等新质生产力相关性较弱，修复节奏落后[18] - 2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[7][28] - 在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[7][28] - 交运各细分板块基本面已基本完成探底，其中“量升价跌”的象限以内贸顺周期资产为主，供给侧已出现投资收缩信号，未来顺周期需求弹性可观[23][25] 物流行业投资策略 - **内贸快递**：2025年需求呈现前高后低态势，预计2026年行业增长中枢将下移[38][39]。反内卷政策推行下，2025年7月起电商快递企业单票收入明显上行[39][42] - **外贸与跨境物流**：新兴市场电商快递需求高增，以极兔速递为例，其在东南亚及新市场的季度业务量增速处于环比提速趋势[43][45]。跨境空运在供给紧张背景下，2025年运价依旧维持在相对高位[50][54] - **大宗与化工物流**：以蒙煤运输为例，甘其毛都口岸2025年1-11月累计煤炭通关量同比下降2.8%，运量呈前低后高态势[46][49]。化工物流行业供需相对一般，外贸化学品船运价中枢有所走低，内贸运价仍在较低位[51][55] - **投资关注点**： - 海外高景气方向：关注非洲（嘉友国际）、新兴市场电商（极兔速递）和跨境电商（东航物流）[64] - 反内卷方向：关注电商快递板块（中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递），看好2026年全年业绩弹性[64] - 顺周期修复方向：关注化工物流（密尔克卫、兴通股份）、快运（德邦股份）等板块[65] 机场航空行业投资策略 - **行业基本面**：2025年前三季度航空板块呈现“量增价减”，9月以来受供给收紧及需求修复影响，呈现“量价双升”[67][69]。2025年1-10月，民航旅客运输量恢复至2019年同期的117.2%，正班客座率达85.1%，超2019年整体水平1.7个百分点[70][74] - **国内航线**：2025年1-10月国内旅客运输量相当于2019年同期的119.2%[74][76]。票价自9月开始同比回升，第36至47周国内全仓乘机日成交均价同比上升6.8%[74][79] - **国际及地区航线**：2025年1-11月地区及国际日均航班量恢复至2019年同期的84.9%[79][82]。2025年1-10月地区及国际客运量恢复至2019年同期的103.5%，其中10月已超2019年同期15.3%[79][82] - **航司业绩**：2025年第三季度，上市航司总供需恢复至2019年的114.81%/117.32%，客座率同比提升1.1个百分点至85.5%[92][96]。单位ASK营业成本同比下降，单位客公里营收降幅缩窄，行业毛利率同比普遍回升[98][100] - **未来展望**：供给端增速持续受限，三大航飞机引进目标达成率较低（52.9%-82.4%），为行业提供看涨期权[102][103]。成本端，2025年第三季度航空煤油出厂价格同比下跌11.1%，同时人民币升值，油汇有望形成共振利好[98][102] - **投资关注点**：重点关注供给受限、油汇共振利好的航空板块，具体公司包括华夏航空、海航控股、中国国航、吉祥航空[3][36] 航运行业投资策略 - **核心机会**：报告认为干散货海运是2026年最具性价比的机会[11] - **供给端分析**：散货船在手订单仍保持较低水平，未来三年供给压力不大，增速基本在5%以内且逐年走低[15][60]。油轮和集装箱船部分船型未来面临一定的供给投放压力[49][58] - **需求端催化**：需求侧受中国影响较大，结合高频数据，新一轮供需剪刀差有望出现[65][66]。地缘冲突缓和、乌克兰重建、美联储降息可能成为干散货运输的需求催化剂[37] - **投资关注点**：重点关注供求关系有望反转的干散货运输，具体公司包括海通发展[3][36] 重点公司估值摘要（基于报告数据） - **海通发展 (603162.SH)**：报告给予“增持”评级，合理价值13.16元。预计2026年EPS为0.88元，对应PE为15.57倍[8] - **极兔速递-W (01519.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值11.93港元。预计2026年EPS为0.05元[8] - **嘉友国际 (603871.SH)**：报告给予“买入”评级，合理价值15.75元。预计2026年EPS为1.05元，对应PE为12.21倍，ROE达20.7%[8] - **中通快递-W (02057.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值181.04港元。预计2026年EPS为12.47元，对应PE为13.25倍[8] - **华夏航空**：作为支线航空代表，围绕主基地培养了独特竞争力的航网[45]。在供给受限、油汇共振背景下被列为重点关注公司[3][36]

行业技术发展与效率提升 - 快递行业通过数字化工具和终端驿站、快递柜等基础设施，显著提升了末端配送效率，快递员日均派送量从过去的400多票提升至现在的700多票[3] - 圆通速递的数字化管理系统已能精准预测进出港件量并实时追踪快件状态，将派收件数据精确到每位快递员，实现了日常运营效率的提升[3][4] - 行业代表积极探索低空经济与无人机技术，认为无人机在乡村配送和应急救援中大有可为，并已取得中型超视距无人机操控员执照，为行业未来进行技术储备[1][3] - 行业代表在省级规划座谈会上提出推动快递行业与制造业“两业融合”的建议，并获得肯定，旨在为行业发展谋划新路径[4] 行业人才培养与影响力 - 马石光劳模和工匠人才工作室成功入选湖南省首批15个职业院校劳模和工匠人才工作室，已为物流行业培育出多名管理者[4] - 在其引领下，多名快递员和外卖员获得省级及区级荣誉表彰，如“十佳快递员”、“最美快递员”和“最美外卖员”，提升了行业从业者的荣誉感[6] - 成立了“马小哥志愿服务队”，带领快递和外卖员参与社区服务，如反电诈宣传和应急支援工作，扩展了行业的社会影响力[6] 从业人员权益保障与福祉 - 针对新就业群体的“急难愁盼”，推动了新就业群体寒暑假托管班的成立与发展，该模式已被央视报道并在全国铺开，长沙的托管班今年已扩容至两期，并与快递员倒班时间无缝衔接[5] - 在省级规划座谈会上，行业代表率先发言，直指新就业群体的权益保障难题，并针对社保盲区建议湖南率先试点职业伤害保障，推广“平台、政府、个人”共担的参保模式[5] - 为改善从业人员住房条件，建议在物流枢纽周边建设保障性租赁住房，并探索发放租房补贴，以助快递员更加安居[5] - 持续呼吁设立“新就业群体权益保障日”，旨在提升从业者的归属感与幸福感[5][6] 行业未来展望与战略方向 - 行业代表表示将继续深学数字化知识，紧盯新质生产力方向，为行业的未来发展进行持续探索[6] - 未来工作重点包括持续为新就业群体权益发声，并期盼更多基层建议落地，以提升快递员等从业者在城市的归属感与幸福感[6]

核心观点 - 报告认为2026年交通运输行业的投资应聚焦于“反内卷”和“高确定性”两条主线 [5] - “反内卷”政策影响有望长期化，将持续利好航空、快递及区域内航运等板块的基本面与股价 [5] - 在弱周期领域，投资者将更青睐同时具备高分红比例与低负债率（或低资本开支）特征的高确定性个股 [5] 行业回顾与展望 - **2025年行业走势回顾**：截至2025年12月8日，交通运输板块在申万一级行业中涨幅排名倒数第三，仅强于煤炭和食品饮料，明显弱于大盘 [15] 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块走势较弱，而航运、航空等周期类板块相对较强 [4][16] - **反内卷政策的影响**：下半年反内卷政策对交运强周期板块股价产生积极影响 [4] 快递板块反应立竿见影，7月后政策推动板块三季度明显上涨 [26] 航空板块反应相对滞后，但随着客座率回升及票价降幅收窄，股价在四季度迎来补涨 [30] - **2026年投资主线**：建议持续关注受益于反内卷的航空、快递及区域内航运等板块 [5][34] 在弱周期的高股息领域，建议关注同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股 [5][34] 快递板块 - **行业基本面改善**：反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格持续提升 [6] 7月至10月，圆通单票收入从2.08元提升至2.23元，申通从1.97元升至2.18元，韵达从1.91元升至2.11元 [35] 同时，以价换量现象得到遏制，头部企业主动放弃低价亏损业务，下半年件量增速明显下降，实现“挤水分” [6][38] - **企业竞争分化**：反内卷环境下企业策略分化，圆通采取相对主动策略，以较少提价换取更高市场份额 [47] 申通在提升盈利水平上实现较大跨越，Q3扣非归母净利润同比与环比皆增长超50% [40] 韵达采取保守策略，件量增速降至较低水平以恢复盈利能力 [47] 7月以来，申通市值已超越韵达 [53] - **周期位置与展望**：目前行业处于单票收入上行周期的前段 [6][58] 反内卷持续性有望超预期，行业价格竞争烈度有望维持在较低水平 [6][62] 由于行业增速下行，市场从增量转向存量，能够提供差异化、高质量服务的企业优势将放大 [6][62] 个股建议重点关注中通快递、圆通速递及申通快递 [6][62] 航空板块 - **经营业绩好转**：2025年二季度以来业绩明显好转，Q3三大航扣非归母净利润合计102.7亿元，高于2024年Q3的91.9亿元 [63] 前三季度三大航扣非盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善 [63] 好转原因包括油价相对较低，以及航司供给端管控和票价维护 [7][64] - **供给端维持低增长**：航司对飞机采购态度谨慎，预计将延续至2026年 [7][80] 以计划计算，2026-2027年三大航机队增速约5% [69] 2025年实际飞机引进数量预计为计划的80%左右，机队架次净增约4% [73][80] 持续的供给低增长推动客座率自2023年以来持续回升 [80] - **盈利弹性释放**：供需关系持续好转，正从推升客座率向高客座率转化为高票价迈进 [7][87] 2025年航司客座率与扣除燃油成本后的座公里收益较2024年均有同比抬升 [7][83] 若国内消费回升，行业盈利弹性有望逐步释放 [87] 在行业上行周期，三大航（中国国航、东方航空、南方航空）的收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善更显著 [7][91] 报告预测2026年三大航PE估值有望压低至25倍以内 [95] 高速公路板块 - **板块经历调整**：2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体跑输大盘 [8][97] 调整原因包括国债利率下行趋势受遏制、市场风险偏好回升，以及板块PE估值处于历史较高水平 [8][103] 经过调整后，板块性价比回升 [8][104] - **配置重心转向A股**：下半年两地上市高速公路股的A股对H股溢价率持续收窄 [8][105] 随着A股股价调整和港股股价上行，A股性价比明显回升，高股息配置建议逐渐回归A股 [8][109] - **选股逻辑变化**：投资者表现出更强的风险厌恶特质，低负债率或后续低资本开支的公司走势相对强势 [8][115] 行业整体资本开支有上升趋势，推升了板块资产负债率 [116] 选股建议兼顾股息率与资产负债率，关注“高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的标的 [8][123] A股标的中，连续2年分红比例高于60%的公司有5家，高于50%的有9家 [121] 个股建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路，若追求分红稳定性可关注宁沪高速 [8][123]

物流板块市场表现 - 2023年12月10日，物流板块整体上涨0.67%，表现强于上证指数（下跌0.23%），但弱于深证成指（上涨0.29%）[1] - 板块内个股表现分化，龙洲股份以9.96%的涨幅领涨，天顺股份则以-3.12%的跌幅领跌[1][2] - 当日板块主力资金净流出4.29亿元，但游资和散户资金分别净流入8509.85万元和3.44亿元，显示市场参与资金存在分歧[2] 领涨个股详情 - 龙洲股份收盘价为10.49元，涨幅9.96%，成交量为312.23万手，成交额达31.20亿元，是板块内成交最活跃的个股[1] - 嘉诚国际上涨4.72%，收盘价11.09元，成交额1.43亿元[1] - 东航物流上涨3.51%，收盘价16.80元，成交额2.75亿元[1] - 建发股份上涨2.07%，收盘价9.87元，成交额4.87亿元[1] - 申通快递上涨1.87%，收盘价14.14元，成交额1.96亿元[1] 领跌个股详情 - 天顺股份下跌3.12%，收盘价14.92元，成交额7887.17万元[2] - 海程邦达下跌2.03%，收盘价14.46元，成交额8707.22万元[2] - 东方嘉盛下跌2.00%，收盘价16.15元，成交额1.60亿元[2] - 飞力达下跌1.57%，收盘价7.54元，成交额5583.80万元[2] - 万林物流下跌1.56%，收盘价5.06元，成交额3451.79万元[2] 个股资金流向 - 顺丰控股获得主力资金净流入1.05亿元，主力净占比达12.50%，是板块内主力资金流入最多的公司[3] - 建发股份获得主力资金净流入2662.51万元，主力净占比5.47%[3] - 厦门国贸获得主力资金净流入1992.61万元，主力净占比1.93%[3] - 中国外运获得主力资金净流入1459.23万元，主力净占比11.92%[3] - 宏川智慧获得主力资金净流入1411.05万元，主力净占比11.38%[3]

文章核心观点 - 消费者观察到的快递“绕行”现象（如兰州发往成都的包裹先飞往南京），并非系统失误或资源错配，而是快递行业普遍采用的“轴辐式集散模式”，旨在通过集中运输实现规模经济、降低成本并保障时效，这是行业基于精密计算的理性选择 [1][2][5][6][7] 快递“绕行”的具体案例与消费者困惑 - 案例：消费者从兰州网购羊肉发往成都，选择了航空物流，包裹轨迹显示先向东飞行超过1500公里抵达南京禄口国际机场，再折返向西飞行1400多公里到达成都，总绕行超2900公里，而两地直飞距离仅600多公里 [1][2] - 消费者困惑在于，在高时效性商品运输中，这种地理上的“绕路”与直觉相悖，引发了对其时效承诺的信任疑问 [2][3] - 快递公司（如EMS）客服回应称此为“标准操作”，路径正常 [4] 行业普遍操作与模式差异 - “绕行”模式具有普遍性：不仅中国邮政，顺丰等公司也存在类似操作，例如将远途生鲜快递集中运至湖北鄂州转运中心 [5] - 不同公司的运营模式存在差异： - 中国邮政：将南京禄口国际机场作为其全国自主航空网的交互中心，特快专递航空件会先发往该枢纽 [5] - 顺丰快递：对于生鲜急件，常利用民航客机腹舱运输，成本低于包专机，可实现“当日寄、当日达”的直达运输 [6] - “通达系”快递：对于急需的航空件，网点可能采用与其他公司“拼单”共承包民航客机腹舱的方式运输 [6] “绕行”背后的运营逻辑与经济账 - 专业模式：消费者眼中的“绕行”在物流专业中称为“轴辐式集散模式”，即将各地包裹集中到少数核心枢纽统一分拣交换，再发往目的地 [6] - 核心目的：实现规模经济、降低成本，在成本、效率和网络稳定性间取得最佳平衡，此为全球物流行业通用法则 [7] - 成本效益分析：集中运输可大幅摊薄单件成本，例如从兰州向成都空运100件5公斤生鲜快递的总费用为3200元，单件平均成本仅32元，远低于单件邮寄费用744元 [8] - 航线效率：采用枢纽中转模式可大幅减少所需航线数量，例如37个主要城市全部点对点直飞需1332条航线，而采用枢纽模式仅需72条 [8] - 专家观点：快递公司销售的是时效产品，只要在承诺时间内送达，这种精密计算的“绕行”就是成本与效率的最优解，如今95%以上的物流“绕行”是相对理性的选择 [7][8] 主要快递企业的航空枢纽布局战略 - 顺丰快递：投资308亿元建设湖北鄂州花湖国际机场作为亚洲首个专业货运枢纽，2小时航程可覆盖全国90%的经济总量 [9] - 中通快递：2024年6月成立中通航空，选择长沙作为主基地，注册资本6亿元 [9] - 中国邮政：除南京核心枢纽外，2023年8月投资超百亿元启动运营郑州航空邮件处理中心，以优化中西部物流流向 [10] - 京东物流与圆通快递：分别选择南通（港口型枢纽）和嘉兴（生产服务型枢纽）进行重点布局 [9] - 选址共性：避开传统一线高成本城市，选择具备区域辐射力、基础设施完善的新一线或节点城市；高度集中于长三角、粤港澳大湾区等核心经济区域，以高效辐射主要货流与消费市场 [10] 企业战略与国家物流网络规划的协同 - 国家规划引导：企业枢纽选址与《国家物流枢纽布局和建设规划》高度契合，例如南京、鄂州、长沙均为规划中的空港型枢纽承载城市 [11] - 国家网络布局：根据2025年《国家物流枢纽布局优化调整方案》，共有152个枢纽承载城市，布局建设229个国家物流枢纽，其中23个为空港型国家物流枢纽 [11] - 战略意义：国家物流网络弥补了企业市场化网络的空白，为企业枢纽高效运转提供了宏观政策支持与保障 [11] 行业未来发展趋势 - 发展方向：未来重点并非完全消除“绕路”，而是在现有枢纽基础上构建互联互通的航空物流枢纽体系 [12] - 终极目标：通过使物理网络（地网）与智能网络（天网）深度融合，基于海量数据与全局视野进行动态路径规划，为每件包裹找到成本、时效、韧性综合最优的路径，迈向更高效、经济、智慧的物流新时代 [12][13]

文章核心观点 - 招商证券认为快递行业在“反内卷”政策推动下价格与盈利修复趋势明确 当前市值相较2026年业绩性价比较高 建议关注2026年业绩增长驱动的估值修复机会 [1] 快递行业核心数据 - 2025年10月全国快递业务量完成176.0亿件 同比增长7.9% 同比增幅较上月下降4.9个百分点 [1] - 2025年10月快递单票收入为7.48元 同比下降3.0% 同比降幅较上月收窄1.9个百分点 环比下降0.9% [1] - 2025年10月快递业务收入完成1316.7亿元 同比增长4.7% 同比增幅较上月下降2.5个百分点 [1] - 2025年1-10月快递业务量累计增长17.2% [1] 行业政策与价格趋势 - 自2025年7月以来邮政局多次召开“反内卷”相关会议 [1] - 2025年8月以来大部分地区完成首轮价格上涨 涨幅0.2-0.4元 [1] - 2025年10月广东等局部地区价格二次上涨 涨幅0.1-0.2元 旺季价格修复基本完成 [1] - “反内卷”推动行业价格、盈利及估值修复 有望推动2025年第四季度行业盈利同比大幅增长 [1] 消费与电商数据 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计实现41.2万亿元 同比增长4.3% [2] - 2025年10月社会消费品零售总额实现4.6万亿元 同比增长2.9% [2] - 2025年1-10月实物商品网上零售额累计实现10.4万亿元 同比增长6.3% [2] - 推算2025年10月实物商品网上零售额实现1.25万亿元 同比增长4.9% [2] - 2025年1-10月累计电商渗透率达25.2% 同比下降0.7个百分点 [2] - 推算2025年10月电商渗透率达26.9% 同比提升0.5个百分点 [2] 上市快递公司业务量 - 2025年10月顺丰完成快递业务量15.2亿票 同比增长26.3% [3] - 2025年10月圆通完成快递业务量27.9亿票 同比增长12.8% [3] - 2025年10月韵达完成快递业务量21.4亿票 同比下降5.1% [3] - 2025年10月申通完成快递业务量22.7亿票 同比增长4.0% [3] - 顺丰受益积极的业务开拓 增速领先行业 [3] 上市快递公司单票收入 - 2025年10月顺丰单票收入为13.18元 同比下降10.0% 环比下降5.0% [3] - 2025年10月圆通单票收入为2.23元 同比下降3.5% 环比上升0.9% [3] - 2025年10月韵达单票收入为2.11元 同比上升4.5% 环比上升4.5% [3] - 2025年10月申通单票收入为2.18元 同比上升7.4% 环比上升2.8% [3] - 韵达申通单票价格持续回升 顺丰受结构下沉影响同比依然承压 [3] 上市快递公司业务收入 - 2025年10月顺丰实现快递业务收入201亿元 同比增长13.7% [3] - 2025年10月圆通实现快递业务收入62亿元 同比增长9.0% [3] - 2025年10月韵达实现快递业务收入45亿元 同比下降0.9% [3] - 2025年10月申通实现快递业务收入50亿元 同比增长11.8% [3] 上市快递公司市场份额 - 2025年10月顺丰业务量市占率为8.7% 同比提升1.3个百分点 环比下降0.2个百分点 [3] - 2025年10月圆通业务量市占率为15.5% 同比提升0.4个百分点 环比下降0.01个百分点 [3] - 2025年10月韵达业务量市占率为13.3% 同比下降0.5个百分点 环比提升0.8个百分点 [3] - 2025年10月申通业务量市占率为13.3% 同比下降0.1个百分点 环比提升0.3个百分点 [3] - 韵达及申通市占率环比提升 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，快递、航空、海运板块本周均迎来积极变化 [2] - 快递行业受益于“反内卷”，单价如期修复，同时电商生态降速提质，龙头公司份额加速提升，格局重回分化 [2][8] - 文化和旅游部与民航局联合发布融合发展行动方案，有望持续提振航空出行需求 [2][6] - 海运方面，赫伯罗特拟收购以星，行业收并购窗口或已打开 [2][7] 根据相关目录分别总结 出行链：日本航线影响显现，航旅融合发展政策落地 - **航空出行需求持续复苏**：12月5日数据显示，Q4淡季国内客运量七日移动平均同比增长**6%**，国际客运量七日移动平均同比增加**11%** [6][19] - **客座率延续改善**：七日移动平均国内客座率同比增加**1.6个百分点**，国际客座率同比增加**0.4个百分点** [6][23] - **票价受日本航线供给转投影响**：七日移动平均含油价格同比下滑**4.3%** [6][23] - **核心商务航线量升价跌**：12月5日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**7.7%**，但平均价格同比下滑**9.3%** [33] - **文旅与民航业融合发展政策落地**：12月3日，文化和旅游部、中国民航局发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，重点提出优化银发旅游出行环境、提升国内旅游通达性、加密入境旅游航线等方针 [6][40] - **因私出行需求旺盛，消费新趋势崛起**：2023年以来旅游出行需求旺盛，旺季客运量及平均票价超过2019年水平，首次航空出行人数同比大幅增加 [40] - **需求结构变化**：相较2019年，国内市场中银发一代、年轻一代的出行占比持续提升，2023-2024年女性全年人均旅行消费支出高于男性近**8%** [40] - **入境旅游政策放宽**：2023年以来国门放开，针对外国人落地免签政策，符合条件的外国人停留期限延长至**240小时（10天）**，刺激免签入境中国的外国人人数大幅增加 [55][61] - **投资建议**：展望后市，航空出行需求有望持续提振，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] 海运：Cape船运价创两年新高，对俄油制裁再生变数 - **油运市场略有回调**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌**5.6%**至**115,000美元/天** [7][67] - **集运市场震荡下跌**：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌**0.4%**至**1,398点**；11月28日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨**3.8%**至**1,336点** [7][67] - **干散货市场大船运价上涨**：本周BDI指数周环比上涨**6.5%**至**2,727点**，受益于巴西铁矿石发运活跃及西非铝土矿发运旺季，大船运价创两年新高 [7][67] - **化学品内贸海运价格稳定**：11月第4周，内贸化学品海运需求稳定，运价周环比持平 [67] - **行业收并购窗口或打开**：赫伯罗特拟收购以星，从时机上看，集运景气承压，以星市值大幅回落；从动机上看，并购将对赫伯罗特运力和美线份额形成补充，同时巩固Gemini联盟市场地位 [7][76] - **对俄油制裁可能趋严**：据报道，欧盟和G7考虑禁止俄罗斯石油出口海运，若制裁落地，俄罗斯原油出口进一步受限，将压缩“灰色船队”生存空间，利好合规原油运输市场 [7][67][83] - **投资建议**：油运短期回调，但若对俄制裁落地将利好合规市场，推荐招商轮船、中远海能；BDI创两年新高，看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中远海特、中谷物流 [7] 物流：电商生态降速提质，快递龙头份额提升 - **快递揽收量微增**：11月24日-11月30日，邮政快递揽收量为**40.1亿件**，同比上升**2.4%** [8][87] - **航空货运价格环比上涨**：11月25日-12月1日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+1.8%**/**+2.7%**，同比分别为**-3.4%**/**+2.4%**，随着跨境电商旺季到来，浦东空运价格同比提升 [8] - **蒙煤运输数据**：11月27日-12月3日，甘其毛都日均通车量为**1,314辆/日**，环比提升**12辆/日**；短盘均价为**90元/吨**，环比持平 [8][87] - **快递行业“反内卷”见效**：受益于“反内卷”，快递单价环比持续提升 [8] - **电商生态降速提质**：10月以来快递行业增速逐步下行，伴随电商竞争回归理性，电商产业生态重构，叠加电商税收合规强化，低价电商发展受遏制，低价件需求持续回落 [8][96] - **龙头快递份额加速提升**：基于需求结构变化和网络绝对优势，龙头快递份额加速提升，行业格局重回分化 [8][96] - **主要电商平台战略调整**：阿里巴巴转向健康生态，考核重点回归GMV；拼多多推出“千亿扶持”计划，构建健康生态 [96][97][98] - **投资建议**：基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [8][96] 红利资产：低利率下的投资价值 - **交通运输行业具备高股息特征**：主要分为两类，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [62] - **投资落地建议**： 1. 买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路 [64] 2. 买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [64] 3. 买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [64] - **提供了详细的高股息核心标的跟踪表**，包含总市值、归母净利润预测、PE估值、预期分红率及股息率等数据 [65]