投资评级 - 报告维持平高电气"买入"评级 [8] - 评级基于特高压订单充沛、重点项目持续交付、盈利能力稳步提升的判断 [8] 核心观点 - 2026年前三季度营收81.53亿元，同比-3.4%，归母净利润12.31亿元，同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.2% [8] - 2026年前三季度毛利率29.9%，同比+4.8pct，归母净利率15.1%，同比+3.5pct [8] - 2026Q3营收27.78亿元，同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元，同环比+30.5%/+3.1%，扣非归母净利润4.15亿元，同环比+31.5%/+6.1% [8] - 2026Q3毛利率30.1%，同环比+4.2/+0.1pct，归母净利率14.9%，同环比+3.3/+1.2pct [8] - 重点项目履约收入增加及提质增效推动盈利能力持续改善，业绩略超市场预期 [8] - 超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善 [8] - 截至2026年9月，我国特高压累计招标约329亿元，超2025年全年，特高压交流项目开工超预期 [8] - 前四批新签特高压订单约31亿元，同比+149%，高毛利订单快速增长，确保远期业绩增长确定性 [8] - 2026年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元，同比-34%，预计主网招标需求处于低点，2027年有望恢复增长 [8] - GIL有望成为重要增量，公司龙头地位稳固 [8] - 2026前三季度期间费用8.92亿元，同比+1.8%，期间费用率10.9%，同比+0.5pct；Q3期间费用3.62亿元，同比+17.3%，期间费用率13.0%，同比+1.8pct [8] - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.1%/5.8%/-0.4%，同比+0.4/+0.5/+0.8/+0.0pct [8] - 2026年前三季度经营活动现金净额-4.17亿元，同比减少5.47亿元，主要系主动缩短供应商付款账期、提升现金支付占比；Q3经营活动现金净额2.73亿元，同比减少2.87亿元 [8] - 2026Q3末应收账款/存货/合同负债分别为61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5% [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18% [8] - 对应现价PE分别为20/16/14倍 [8] - 2026E营业总收入136.31亿元，同比+8.90%；2027E为150.20亿元，同比+10.19%；2028E为164.97亿元，同比+9.84% [1] - 2026E EPS为1.04元/股，2027E为1.28元/股，2028E为1.51元/股 [1] - 2026E毛利率24.59%，2027E为25.62%，2028E为26.43% [9] - 2026E归母净利率10.34%，2027E为11.58%，2028E为12.42% [9] - 2026E ROE摊薄11.43%，2027E为12.37%，2028E为12.71% [9] - 2026E资产负债率46.74%，2027E为42.49%，2028E为41.98% [9] 市场与基础数据 - 收盘价20.67元，一年最低/最高价15.99/25.65元 [5] - 市净率2.35倍，流通A股市值28,047.56百万元，总市值28,047.56百万元 [5] - 每股净资产8.81元（LF），资产负债率43.10%（LF） [6] - 总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 相关研究 - 《平高电气(600312)：2026年中报点评：特高压订单充沛，业绩超市场预期》2026-08-21 [7] - 《平高电气(600312)：2026年一季报点评：业绩符合市场预期，业绩&订单增长共振》2026-04-22 [8]