投资评级 - 报告维持对中国西电的“买入”评级 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为36/29/24倍 [5] 核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速 [5] - 高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长 [3] - 公司持续推进新兴产业布局，固态变压器产品取得突破 [4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20% [5] 业绩简评 - 2026年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7% [2] - 2026年前三季度实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0% [2] - 2026年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct [2] - 2026年Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0% [2] - 2026年Q3实现归母净利润4.7亿元，同比+36.9% [2] - 2026年Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct [2] 经营分析 - 公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长 [3] - 2026年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2% [3] - 2026年三季度末存货67.1亿元，同比+27.1% [3] - 2026年10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，2026年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长 [3] - 2026年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct [4] - 2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系 [4] - 2026年前三季度销售费用率2.8%，同比-0.2pct；管理费用率5.7%，同比-0.7pct，费用控制保持良好 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为262.95/295.57/327.77亿元，增长率分别为10.42%/12.41%/10.90% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.82/19.90/23.82亿元，增长率分别为24.61%/25.76%/19.73% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.309/0.388/0.465元 [10] - 预计2026-2028年ROE（归属母公司摊薄）分别为6.61%/7.92%/8.97% [10] - 预计2026-2028年P/E分别为36.25/28.83/24.08倍，P/B分别为2.40/2.28/2.16倍 [10] 财务报表预测摘要 - 损益表：预计2026-2028年主营业务收入分别为262.95/295.57/327.77亿元，毛利分别为61.13/69.53/77.90亿元，毛利率分别为23.2%/23.5%/23.8% [12] - 损益表：预计2026-2028年归母净利润分别为15.82/19.90/23.82亿元，净利率分别为6.0%/6.7%/7.3% [12] - 资产负债表：预计2026-2028年资产总计分别为507.32/551.46/592.74亿元，负债合计分别为235.54/264.95/288.64亿元，资产负债率分别为46.43%/48.05%/48.70% [12] - 现金流量表：预计2026-2028年经营活动现金净流分别为41.12/32.16/39.37亿元 [12] - 回报率：预计2026-2028年净资产收益率分别为6.61%/7.92%/8.97%，总资产收益率分别为3.12%/3.61%/4.02% [12] - 资产管理能力：预计2026-2028年应收账款周转天数均为149.0天，存货周转天数均为99.0天，应付账款周转天数均为178.0天 [12]