登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：601179 证券简称：中国西电 公告编号：2025-017 中国西电电气股份有限公司 关于召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025年4月25日(星期五)上午10:30-11:30 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心 （网址：https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心行自行录制视频直播和网络文字互动 投资者可于2025年4月18日(星期五) 至4月24日(星期四)16:00前登录上证路演中心网站首页点击"提问预 征集"栏目或通过公司邮箱dsh@xd.cee-group.cn进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题 进行回答。 二、说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025年4月25日（星期五）上午10:30-11:30 （二）会议召开地点：上证路演中心 （三）会议召开方式：上证路演中心自行录制视频直播 ...

业绩说明会信息 - 2025年4月25日10:30 - 11:30举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心自行录制视频直播和网络文字互动[2][4][5] 投资者参与 - 2025年4月18 - 24日16:00前可提问[2][7] - 2025年4月25日10:30 - 11:30可在线参与[6] 其他 - 参加人员含董事长等[5] - 联系人及电话、邮箱[8] - 已发布2024年报和2025年Q1报告[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31960|/|34478|39958| |现金|10423|11309|14572|17517| |应收账款|9864|10882|12311|13925| |其他应收款|356|479|452|499| |预付账款|1168|1504|1771|1854| |存货|4720|4685|5036|5809| |其他流动资产|5429|5618|5815|6356| |非流动资产|14172|14560|14937|15284| |长期投资|2403|2403|2403|2403| |固定资产|3891|4181|4430|4636| |无形资产|2039|2156|2295|2411| |其他非流动资产|5839|5820|5809|5834| |资产总计|46133|49038|54896|61244| |流动负债|19504|20209|23598|27177| |短期借款|865|1209|1544|1879| |应付账款|8651|8625|9725|11402| |其他流动负债|9989|10375|12329|13896| |非流动负债|1800|1968|2081|2081| |长期借款|330|443|557|557| |其他非流动负债|1470|1525|1525|1525| |负债合计|21304|22177|25679|29259| |少数股东权益|2804|3101|3451|3851| |股本|5126|5126|5126|5126| |资本公积|12194|12194|12194|12194| |留存收益|4704|6440|8445|10814| |归属母公司股东权|22025|23760|25766|28135| |负债和股东权益|46133|49038|54896|61244| [9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22281|25432|28760|32516| |营业成本|17574|19777|22260|25056| |营业税金及附加|152|177|200|227| |销售费用|872|999|1130|1278| |管理费用|1416|1618|1831|2071| |财务费用|203|-94|-87|-120| |资产减值损失|-202|-162|-188|-212| |公允价值变动收益|-46|0|0|0| |投资净收益|142|148|197|206| |营业利润|1373|2246|2647|3107| |营业外收入|40|40|40|40| |营业外支出|67|70|70|70| |利润总额|1347|2216|2617|3077| |所得税|127|222|262|308| |净利润|1220|1994|2355|2769| |少数股东损益|165|297|350|400| |归属母公司净利润|1054|1697|2006|2369| |EBITDA|2489|2632|3090|3515| |EPS（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| [9] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3499|821|3572|3441| |净利润|1220|1994|2355|2769| |折旧摊销|955|510|560|558| |财务费用|45|63|83|99| |投资损失|-142|-148|-197|-206| |营运资金变动|1270|-1806|551|-22| |其他经营现金流|100|4008|2024|3034| |投资活动现金流|-720|-411|-675|-732| |资本支出|-1343|-896|-972|-938| |长期投资|238|200|100|0| |其他投资现金流|385|285|197|206| |筹资活动现金流|-1756|471|366|236| |短期借款|-481|344|335|335| |长期借款|159|113|113|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|28|0|0|0| |其他筹资现金流|-1463|13|-83|-99| |现金净增加额|2945|1025|886|3263| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |营业利润|19.6%|63.5%|17.9%|17.4%| |归属于母公司净利|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |净利率（%）|4.8%|6.7%|7.0%|7.3%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |ROIC（%）|5.3%|6.7%|7.3%|7.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.2%|45.2%|46.8%|47.8%| |净负债比率（%）|85.8%|82.6%|87.9%|91.5%| |流动比率|1.64|1.71|1.69|1.69| |速动比率|1.13|1.19|1.22|1.23| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.49|0.53|0.55|0.56| |应收账款周转率|2.24|2.44|2.47|2.47| |应付账款周转率|2.31|2.29|2.43|2.37| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.21|0.33|0.39|0.46| |每股经营现金流|0.68|0.16|0.70|0.67| |每股净资产|4.30|4.64|5.03|5.49| |估值比率| | | | | |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计从 46133 百万元增长至 61244 百万元，负债合计从 21304 百万元增长至 29259 百万元等 [9] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入从 22281 百万元增长至 32516 百万元，归属母公司净利润从 1054 百万元增长至 2369 百万元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 3499、821、3572、3441 百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027 年营业收入同比分别为 5.1%、14.1%、13.1%、13.1%等 [9] - 获利能力：2024 - 2027 年毛利率分别为 20.7%、21.8%、22.2%、22.6%等 [9] - 偿债能力：2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.2%、45.2%、46.8%、47.8%等 [9] - 营运能力：2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.49、0.53、0.55、0.56 等 [9] - 每股指标：2024 - 2027 年每股收益分别为 0.21、0.33、0.39、0.46 元等 [9] - 估值比率：2024 - 2027 年 P/E 分别为 36.14、18.67、15.80、13.37 等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国西电盈利能力持续提升，业绩超市场预期，考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0亿、20.7亿元（前值为20.7亿、27.4亿元），预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%、+22%、+23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，认为国内电网建设景气度向上，公司柔直换流阀份额提升有望超预期，SST等新品有望随AIDC发展形成新增量，因此维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%；2025Q1/2024Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5%；2024年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），2025Q1/2024Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct，净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct [8] 业务板块情况 - 变压器业务：2024年实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct，主要系特高压换流变收入占比提升、产线降本、变压器出海等因素影响，2024年累计中标换流变份额约27%排名第一，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增 [8] - 开关业务：2024年实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct，高压开关业务稳健增长，2024年国网组合电器招标同比+1.6%，其中750kV组合电器+21%实现结构性稳增，并积极出海，中标土耳其550kV组合电器项目，预计2025年板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 电力电子&国际贸易业务：2024年实现收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct，收入及毛利率下滑主要系海外项目确收较少、换流阀交付较少所致；2024年首次中标甘浙柔直工程换流阀，实现柔直阀的市场突破，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，预计柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力 [8] - 网外+国际业务：2024年进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升 [8] 财务指标情况 - 费用率：2024年/2025Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，2025年预计有望稳中有降 [8] - 存货/合同负债：2024年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23% [8] - 现金流：2024年末公司经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177%，实现大幅改善 [8] - 汇兑损失：2024年汇兑损失约2.4亿元，预计基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12| [9]

盈利预测与投资评级：考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，我们下修公司25-26 年 归母净利润分别为17.0/20.7 亿元（前值为20.7/27.4 亿元），预计公司27 年归母净利润为25.5 亿元，分 别同比+61%/22%/23%，现价对应PE 分别为19x、15x、12x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司 柔直换流阀份额提升有望超预期，SST 等新品有望随AIDC 发展形成新增量，因此维持"买入"评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大：24 年/25Q1 期间费用率为14.81%/12.93%，同比 +1.11pct/+0.31pct，25 年我们预计有望稳中有降。24 年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24 亿元， 同比+33%/23%。24 年末公司经营活动现金净流入34.99 亿元，同比+177%，实现大幅改善。公司24 年 汇兑损失约2.4 亿元，我们预计公司基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率 稳定后有望实现冲回。 事件：发布24 年年报，24 年实现营收222.8 亿元 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年中国西电实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%，2025Q1营收52.6亿元，同比+10.9%，归母净利润2.9亿元，同比+42.1%，扣非净利润2.9亿元，同比+54.1%，Q1业绩超市场预期 [8] - 变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增，开关业务板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 换流阀实现市场突破、网外+国际业务进展顺利，预计公司柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力，看好公司网外+国际不断实现新的突破 [8] - 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大，2025年预计期间费用率有望稳中有降，公司2024年汇兑损失约2.4亿元，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] - 考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0/20.7亿元，预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44|[1] 市场数据 - 收盘价6.18元，一年最低/最高价6.08/9.54元，市净率1.42倍，流通A股市值31,677.95百万元，总市值31,677.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.36元，资产负债率44.96%，总股本5,125.88百万股，流通A股5,125.88百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [5][6] 报告的核心观点 - 25 年 Q1 公司总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy）同比高增，25 年有望迎特高压订单与交付大年，改善公司收入与结构，且公司市场开拓效果好、提质增效深化，盈利能力有望持续提升 [1] - 24 年公司总营收 222.81 亿元（+5.07%yoy），归母净利润 10.54 亿元（+17.50%yoy），扣非净利润 9.97 亿元（+55.52%yoy），经营活动现金流量净额 34.99 亿元（+176.57%yoy），两级营销成效显著，国南网中标份额提升，网外市场推进，海外新签合同额增加，提级管理配网业务 [2] - 24 年公司毛/净利率分别为 21.12%/5.47%，同比+2.50/0.62pct，25 年 Q1 毛/净利率 21.02%/7.04%，净利率攀升，多业务毛利率因收入规模、结构及管理水平提升而明显提升 [3] - 25 年特高压项目节奏有望提速，预计核准 5 - 6 条直流、3 条交流，成为订单与交付大年，拉动公司业绩 [4] - 考虑出海业务受海外政策影响，略下调公司 25 - 26 年归母净利润预测至 17.38/21.68 亿元（前值 18.86/23.51），给予 27 年预测 23.78 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.2 倍，给予公司 25 年 24 倍 PE，目标价 8.16 元（前值 25 年 25X，9.20 元） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年，公司营业收入分别为 210.51 亿、222.81 亿、287.31 亿、324.14 亿、344.03 亿元，增速分别为 15.58%、5.84%、28.95%、12.82%、6.13% [5][27] - 归属母公司净利润分别为 8.85 亿、10.54 亿、17.38 亿、21.68 亿、23.78 亿元，增速分别为 44.55%、19.09%、64.84%、24.76%、9.71% [5][27] - EPS 分别为 0.17、0.21、0.34、0.42、0.46 元，ROE 分别为 4.15%、4.83%、7.66%、8.95%、9.11% [5][27] - PE 分别为 36.83、30.93、18.76、15.04、13.71 倍，PB 分别为 1.51、1.48、1.40、1.30、1.20 倍，EV EBITDA 分别为 13.32、12.13、10.21、6.50、6.76 倍 [5][27] 业务收入与毛利率 - 24 年变压器/开关/电子电力与工程贸易/电容器、避雷器/研发检测及二次设备收入分别为 92.2/85.0/24.6/9.8/6.6 亿元，同比+17.8%/+11.0%/-32.9%/+22.6%/+2.5%，毛利率为 14.35%/26.52%/15%/23.2%/51.73%，同比+5.88/+1.29/-0.81/+1.49/+2.82pct [3] 现金流情况 - 2023 - 2027E 年经营活动现金分别为 12.15 亿、34.99 亿、 - 20.78 亿、81.56 亿、 - 16.21 亿元 [27] 可比公司估值 - 平高电气、思源电气、国电南瑞、许继电气 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.0 倍，中国西电 25 年预测 PE 为 18.76 倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]