报告行业投资评级 - 汽车零部件行业未明确给出对应行业投资评级表述[33] 报告核心观点 - 中鼎转03为汽车密封国内龙头公司发行的可转债 液冷与机器人减速器业务打开第二成长曲线[1] - 中鼎转03总发行规模19.20亿元 债底保护较好 条款中规中矩 股本摊薄压力较小[1][11][12] - 预计中鼎转03上市首日价格区间为121.71~135.11元 网上中签率约0.0069%[1][14][17] - 正股中鼎股份为国内汽车密封领域龙头 非轮胎橡胶制品技术积累深厚 海外技术平台与本土化配套协同优势明显 新业务布局具备成长性[18][27] 分目录内容总结 1. 转债基本信息 - 中鼎转03于2026年10月22日启动网上申购 发行认购时间明确覆盖2026年10月20日至2026年10月28日全流程节点[1][9] - 转债代码127119.SZ 正股为中鼎股份 正股代码000887.SZ 所属行业为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 存续期为2026年10月22日至2032年10月21日 主体及债项评级均为AA+/AA+[10] - 初始转股价为18.2元/股 转股期为2027年04月28日至2032年10月21日[10][12] - 票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息）[10][11] - 下修条款为存续期15/30 85% 提前赎回条款为转股期内15/30 130% 未转股余额不足3000万元也可触发赎回 有条件回售条款为最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70% 同时设置募集资金用途变更的附加回售条款[10][12] - 扣除发行费用后的募集资金净额19.20亿元 其中14.2亿元投向智能机器人核心关节制造项目、智能热管理系统总成项目、新能源汽车智能底盘系统研发结算中心项目 剩余5亿元用于补充流动资金[1][11] - 债底估值为100.96元 纯债溢价率为-0.96% 纯债到期收益率YTM为1.98% 债底保护较好[11] - 以2026年10月20日正股收盘价17.30元测算 转换平价为95.05元 平价溢价率为5.20%[12] - 按初始转股价18.2元计算 转债发行对总股本稀释率为7.42% 对流通盘的稀释率为7.43% 股本摊薄压力较小[12] 2. 投资申购建议 - 选取3只可比标的 绿动转债转换平价93.43元、评级AA+、发行规模23.60亿元 安克转债转换平价103.01元、评级AA+、发行规模11.05亿元 杭氧转债转换平价99.25元、评级AA+、发行规模11.37亿元 2026年10月20日对应转股溢价率分别为29.03%、34.04%、35.06%[13] - 参考近期上市的3只转债 奥士转债上市日转换平价102.51元 上市当日转股溢价率53.44% 隆新转债上市日转换平价86.03元 上市当日转股溢价率51.12% 国科转债上市日转换平价90.87元 上市当日转股溢价率57.36%[13] - 通过实证模型测算 汽车行业转股溢价率为15.96% 对应中债企业债到期收益率1.81% 2026年半年报中鼎股份前十大股东持股比例为45.29% 2026年10月20日中证转债成交额为572.33亿元 取对数得24.77 计算得出中鼎转03上市首日转股溢价率为23.91%[14] - 综合可比标的及实证结果 结合转债规模较大、评级较高、所属题材赛道具备成长性的特点 预计上市首日转股溢价率在35%左右 对应上市首日价格区间为121.71~135.11元[14] - 预计原股东优先配售比例为63.59% 基于2026年6月30日前十大股东合计持股45.29% 假设前十大股东80%参与优先配售 其他股东50%参与优先配售测算得出[17] - 预计网上有效申购户数为1020.36万户 平均单户申购金额100万元 扣除原股东优先配售后剩余网上可申购金额为6.99亿元 对应网上中签率约0.0069%[17] 3. 正股基本面分析 3.1 财务数据分析 - 安徽中鼎密封件股份有限公司主营密封件、特种橡胶制品的研发、生产与销售 已形成智能底盘空气悬挂、智能底盘轻量化、智能底盘橡胶业务、冷却系统和密封系统五大核心业务板块 产品主要应用于汽车领域 同时覆盖工程机械、家电、船舶、化工、电力、铁路及航空航天等领域[18] - 公司依托橡胶材料、密封与减振降噪技术积累 通过德国AMK、德国KACO、TFH及望锦机械等业务平台 拓展空气悬架、热管理管路、底盘轻量化和新能源汽车密封产品 正布局数据中心、储能热管理和机器人零部件 相关业务处于持续拓展阶段[18] - 2025年公司国内主营业务收入107.95亿元 占主营业务收入55.86% 境外主营业务收入85.29亿元 占比44.14% 面向国内外整车厂提供配套 推进海外技术平台与国内制造能力整合 逐步由零部件供应向系统总成延伸[18] - 2021—2025年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为12.01%和13.28%[19] - 2026年上半年实现收入100.91亿元 同比增长2.48% 归母净利润6.80亿元 同比下降16.74%[1][19] - 2023—2025年 橡胶制品收入分别为167.45亿元、183.29亿元和192.22亿元 占营业收入的97.11%、97.22%和97.08% 混炼胶及其他收入分别为0.88亿元、0.92亿元和1.03亿元 占比为0.51%、0.49%和0.52% 其他业务收入分别为4.11亿元、4.32亿元和4.75亿元 占比为2.38%、2.29%和2.40%[22] - 2026年上半年橡胶制品收入98.97亿元 占营业收入98.08% 混炼胶及其他、其他业务收入分别为0.36亿元和1.58亿元[22] - 2021—2025年 公司销售净利率分别为7.66%、6.37%、6.45%、6.62%、7.96% 销售毛利率分别为22.51%、20.87%、21.95%、22.82%、23.24%[23] - 2021—2025年 公司销售费用率分别为3.05%、2.69%、2.83%、2.34%、2.30% 管理费用率分别为6.54%、5.94%、5.76%、5.64%、5.62% 财务费用率分别为1.01%、0.69%、0.98%、1.16%、0.85%[23] - 2026年上半年销售净利率为6.61% 销售毛利率为24.32% 销售费用率2.24% 管理费用率5.86% 财务费用率1.22%[23] 3.2 公司亮点 - 核心看点在于非轮胎橡胶技术积累、海外技术平台与本土化配套的协同 根据ERJ 2025年全球非轮胎橡胶制品50强排名 公司位列全球第8位、国内第1位[27] - 德国AMK具备空气悬挂系统技术和高端整车客户基础 德国KACO布局新能源汽车高速电机密封 TFH拥有热管理管路工艺 望锦机械支撑底盘轻量化总成 公司推动空气悬架与热管理向系统总成升级 拓展机器人关节部件[27] - 公司以橡胶材料配方、精密成型、系统集成与NVH优化为基础 推动密封、减振与轻量化产品协同开发 德国AMK长期服务捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰和宝马等客户 吸收海外技术的同时完善国内空气悬架供应链 已取得国内多家新兴车企及传统自主品牌龙头企业订单[27] - 冷却系统依托TFH的creatube工艺以及TPV软管、尼龙管技术 已向宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套[27] - 本次募投项目中 7.32亿元用于智能机器人核心关节制造项目 涵盖关节总成制造测试和关节核心部件生产制造 5.82亿元用于智能热管理系统总成项目 1.06亿元用于新能源汽车智能底盘系统研发结算中心项目 5亿元补充流动资金[28] - 机器人业务由子公司安徽睿思博推进 聚焦谐波减速器 逐步拓展力觉传感器等部件及关节总成 已与五洲新春、众擎机器人和埃夫特签署战略合作协议[28] - 公司同时布局储能液冷、超算中心浸没式液冷等方向 尝试将汽车热管理技术延伸至多元场景[28] - 公司五大核心业务板块对应产品及应用场景清晰 智能底盘-空气悬挂系统产品覆盖空气弹簧总成、空气供给单元等 智能底盘-轻量化产品覆盖轻量化控制臂等 智能底盘-橡胶业务产品覆盖液压衬套、电机悬置等 冷却系统产品覆盖电池包液冷系统、储能液冷机组等 密封系统产品覆盖高速油封、电池防爆阀等[29]