投资评级 - 报告维持小商品城“优于大市”评级 [3][5][10] - 报告给出合理估值未披露具体数值，收盘价10.94元，总市值/流通市值59990/0百万元 [5] - 52周最高价/最低价分别为19.05/9.46元，近3个月日均成交额799.03百万元 [5] 核心观点 - 短期业绩承压但义乌出口景气度仍好，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能 [3][10] - 出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，下调2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍 [3][10] - 义乌前8个月进出口总值6364.0亿元，同比增长14.8%，为公司长远发展提供有效底层支撑 [3][10] 短期业绩表现 - 2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81% [1] - 2026年三季度归母净利润14.81亿元，同比-16.14% [1] - 2026年三季度扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87% [1] - 整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑 [1] 新兴业务表现 - 2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人 [1] - 同期义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，实现进一步加速增长 [1] 盈利能力与费用 - 2026年三季度毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致 [2] - 销售费用率1.17%，同比基本稳定 [2] - 管理费用率1.84%，同比-0.85pct [2] - 研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间费用率有所优化 [2] 现金流 - 前三季度经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年15737.38百万元（+39.27%）、2025年19927.25百万元（+26.62%）、2026E 24150.46百万元（+21.19%）、2027E 27614.61百万元（+14.34%）、2028E 30944.52百万元（+12.06%） [4] - 净利润：2024年3073.68百万元（+14.85%）、2025年4203.55百万元（+36.76%）、2026E 4661.72百万元（+10.90%）、2027E 5347.37百万元（+14.71%）、2028E 6146.44百万元（+14.94%） [4] - 每股收益：2024年0.56元、2025年0.77元、2026E 0.85元、2027E 0.98元、2028E 1.12元 [4] - EBIT Margin：2024年22.89%、2025年23.06%、2026E 23.20%、2027E 23.48%、2028E 23.98% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年14.99%、2025年18.32%、2026E 18.44%、2027E 19.05%、2028E 19.67% [4] - 市盈率（PE）：2024年19.52倍、2025年14.27倍、2026E 12.87倍、2027E 11.22倍、2028E 9.76倍 [4] - EV/EBITDA：2024年18.05倍、2025年15.00倍、2026E 13.84倍、2027E 12.43倍、2028E 11.13倍 [4] - 市净率（PB）：2024年2.93倍、2025年2.61倍、2026E 2.37倍、2027E 2.14倍、2028E 1.92倍 [4] - 股息率：2024年2.3%、2025年3.3%、2026E 3.9%、2027E 4.3%、2028E 5.0% [13] - 资产负债率：2024年48%、2025年48%、2026E 56%、2027E 56%、2028E 56% [13] 资产负债与现金流预测 - 现金及现金等价物：2024年5539百万元、2025年6816百万元、2026E 16075百万元、2027E 18894百万元、2028E 18556百万元 [13] - 经营活动现金流：2024年3401百万元、2025年5568百万元、2026E 11795百万元、2027E 9331百万元、2028E 9259百万元 [13] - 资本开支：2024年0、2025年-944百万元、2026E -2000百万元、2027E -4000百万元、2028E -6000百万元 [13] - 企业自由现金流：2024年0、2025年4245百万元、2026E 9572百万元、2027E 5027百万元、2028E 2919百万元 [13] - 权益自由现金流：2024年0、2025年6316百万元、2026E 11437百万元、2027E 5221百万元、2028E 2487百万元 [13]