| | 中国商品市场交易额目强省线分布 | | | --- | --- | --- | | F 号 | 市场名称 | 所属地区 | | 1 | 义乌中国小商品城 | 浙江金花 | | 2 | 浙江绍兴中国轻纺城 | 浙江绍兴 | | 3 | 汉口北国际贸易城 | 湖北武汉 | | ব | 湖南高桥大市场股份有限公司 | 湖南长沙 | | 5 | 河北白沟市场 | 河北保定 | | 6 | 常熟服装城集团有限公司 | 江苏常熟 | | 7 | 红星农副产品大市场 | 湖南长沙 | | 8 | 张家港保祝区纺织原料市场 | 江苏张家港 | | --- | --- | --- | | | 有限公司 | | | 9 | 濮院羊毛衫市场 | 浙江嘉兴 | | 10 | 中国叠石桥国际家纺城 | 江苏南通 | | 11 | 深圳市特力珠宝文化产业园 | 广东深圳 | | 12 | 北京新发地农副产品批发市场 | 北京丰台 | | 13 | 深圳市水贝万山珠宝文化产业园 | 广东深圳 | | 14 | 余姚中国塑料城 | 浙江宁波 | | 15 | 西柳市场产业集群 | [ 辽宁海城 | | 16 | 北京市旧机动车交易市 ...

核心观点 - 报告对商贸零售行业维持“优于大市”评级，认为2026年消费板块在政策支持及企业自身改善下有望迎来行情弹性 [4] - 2026年投资策略将围绕“新市场、新需求、平台化”三大方向展开，重点关注结构性机会 [3][63][102] 2025年行业回顾 - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [2][10] - 消费呈现结构性亮点，黄金珠宝类前三季度社零销售额同比增长11.5%，化妆品类增长3.9% [2][26] - 跨境电商进出口约2.06万亿元，增长6.4%，显示在外部环境影响下仍保持稳健 [2][33] - 行情表现分化，新消费产业趋势把握与传统消费困境反转预期是两大核心主线 [2][38] 2026年行业展望 - 新市场：挖掘国内线下渠道调改带来的客群回流及即时零售等商业模式红利，同时继续拓展出海机会 [3][63][66] - 新需求：基于对新兴消费群体的洞察，围绕产品情绪价值与实用价值，在IP+与AI+方向进行产品创新 [3][63][66] - 平台化：在存量竞争加剧背景下，企业需打造平台化机制，通过内生外延保障增长的持续性和确定性 [3][63][66] 细分领域投资逻辑 - 美容护理：关注个护赛道产品创新及具备平台化能力的国货龙头 [4][45][104] - 黄金珠宝：在保值及悦己需求催化下，布局一口价产品的企业有望受益，新锐龙头仍有门店扩张空间 [4][26][51][104] - 跨境出海：龙头企业抗风险能力已验证，目的地市场拓展和新品类布局将带来基本面催化 [4][33][54][104] - 线下零售：调改主线明确，部分区域性超市已展现盈利改善，CPI复苏有望提振同店表现 [4][58][60][104] 新需求方向具体机会 - AI技术：AI硬件创新（如AI眼镜、AI耳机）正快速颠覆传统消费电子市场，带来新增长点 [67][73] - IP+商业：产品IP化成为品牌差异化竞争抓手，情绪价值满足是产品创新重要方向 [74][78] - 产品创新：需以强产品力为核心驱动，建立品牌心智以实现穿越周期的成长 [95][96] 新市场方向具体机会 - 渠道调改：线下零售企业通过调改提升商品力与服务，调改后门店客流平均增长80% [58][60][83] - 即时零售：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超2万亿元 [83] - 出海扩张：出海运营进入深水区，需从产品出海迈向品牌出海，并结合本土化精细运营 [84][87] 平台化方向具体机会 - 组织焕新：面对环境变化，多家龙头公司进行管理层调整，以适配新战略的执行 [88][90] - 外延扩张：企业通过并购重组实现多品牌规模化发展，参考国际消费品企业的成长路径 [91][92]

证券日报网讯小商品城（600415）11月25日在互动平台回答投资者提问时表示，2025年9月末，公司股 东户数为132，487户。 ...

格隆汇11月25日丨小商品城(600415.SH)在互动平台表示，公司与阿里云及其通义大模型（包括千问系 列模型）的合作是深入且紧密的。双方联合研发的"世界义乌"商贸大模型，正是这一战略合作的核心成 果，它并非一个通用模型，而是基于阿里云的技术底座，深度融合了我们对义乌小商品贸易的深度洞 察，专为义乌市场量身定制的垂直行业模型。目前，合作已取得阶段性成果：1、平台已落地：以此大 模型为数字基座，我们已将13项自研的AI应用工具整合至世界义乌APP中，实现了服务的集中与智能化 升级。截至10月底，AI系列产品累计服务用户超28万人，惠及市场商户超3万家；2、成效已显现：这 些工具正为商户实现实质性降本增效。"小商AI设计"将传统近1个月的设计周期缩短至7-10天，推动商 户综合经营成本下降约30%。"小商AI视创"帮助商户在几分钟内零成本生成多语言营销视频，显著降低 出海门槛。"小商AI名片"通过生成"数字人分身"，帮助商户实现从被动等待到主动拓客的转变。下一 步，公司将与阿里云团队继续深化合作，系统性地推进专属语料库建设，通过对模型进行持续的深度训 练和迭代，目标是将"世界义乌"商贸大模型打造为更智能、更懂小 ...

公司与阿里云的战略合作 - 公司与阿里云及其通义大模型（包括千问系列模型）的合作是深入且紧密的 [1] - 双方联合研发了专为义乌市场量身定制的垂直行业模型“世界义乌”商贸大模型 [1] 合作取得的阶段性成果 - 以“世界义乌”大模型为数字基座，已将13项自研的AI应用工具整合至世界义乌APP中 [1] - 截至10月底，AI系列产品累计服务用户超28万人，惠及市场商户超3万家 [1] AI应用工具的具体成效 - “小商AI设计”将传统近1个月的设计周期缩短至7-10天，推动商户综合经营成本下降约30% [1] - “小商AI视创”帮助商户在几分钟内零成本生成多语言营销视频，显著降低出海门槛 [1] - “小商AI名片”通过生成“数字人分身”，帮助商户实现从被动等待到主动拓客的转变 [1] 未来合作计划 - 公司将与阿里云团队继续深化合作，系统性地推进专属语料库建设 [1] - 目标是通过对模型进行持续的深度训练和迭代，将“世界义乌”商贸大模型打造为更智能、更懂小商品贸易的专属引擎 [1]

股价及资金流向表现 - 截至2025年11月24日收盘，公司股价报收于16.0元，当日上涨1.78%，换手率为0.73%，成交量为40.02万手，成交额为6.38亿元 [1] - 11月24日主力资金净流入3147.66万元，占总成交额4.94%，游资资金净流出3211.97万元，占总成交额5.04%，散户资金净流入64.31万元，占总成交额0.1% [1] - 近5个交易日中，11月24日与11月21日主力资金分别净流入3147.66万元和净流出1879.03万元，而11月20日、19日、18日主力资金净流出额较大，分别为9460.17万元、1.87亿元和7346.79万元 [2] 公司主要财务指标 - 公司总市值达877.37亿元，显著高于商业百货行业均值95.02亿元，在行业内58家公司中排名第1 [3] - 公司净资产为222.61亿元，行业均值为63.36亿元，排名第2；净利润为34.57亿元，远超行业均值8360.04万元，排名第1 [3] - 公司动态市盈率为19.03，低于行业均值216.98，排名第5；市净率为3.95，高于行业均值2.79，排名第47 [3] - 公司毛利率为37.23%，与行业均值37.06%基本持平；净利率为26.53%，显著高于行业均值4.7%，排名第3；净资产收益率ROE为15.96%，远高于行业均值-0.21%，排名第1 [3] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现主营收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；扣非净利润33.92亿元，同比增长48.59% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入53.48亿元，同比增长39.02%；单季度归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%；单季度扣非净利润17.23亿元，同比增长99.56% [3] - 公司负债率为50.86%，实现投资收益2.68亿元，财务费用为1263.2万元 [3] 公司业务定位与生态系统 - 公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，战略定位为“全球一流国际贸易综合服务商” [3] - 公司通过商品展示交易生态、贸易服务生态和配套服务生态三大系统降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率 [3] - 商品展示交易生态包括线下市场经营和自营贸易商品销售；贸易服务生态包括chinagoods线上服务平台、仓储物流和支付、征信、保理等业务；配套服务生态包括会展板块和酒店板块 [3] 机构评级情况 - 最近90天内共有17家机构给出评级，其中15家为买入评级，2家为增持评级 [4] - 过去90天内机构给出的目标均价为25.88元 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但提出了多个细分领域的投资观点和重点关注标的 [4] 报告核心观点 - "双十一"电商销售呈现平稳增长，渠道侧即时零售表现突出，实现高速增长 [2][4] - 从品类看，服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等品类表现较好，而家电等品类受高基数影响增速放缓或转负 [2][4] - 投资主线围绕金价坚挺背景下的珠宝龙头、估值较低的新消费、超市调改机会以及消费与科技结合的趋势展开 [4] "双十一"总体表现 - 2025年"双十一"大促全期（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4] - 综合电商平台销售额为16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音位列前三 [4] - 即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4%，美团闪购、淘宝闪购、京东秒送位列前三 [4] - 社区团购销售额为90亿元，同比下降35.3% [4] - 10月实物商品网上零售额同比增长4.9%，增速较9月放缓2.4个百分点 [4] 快递单量 - 10月21日至11月11日期间，全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件 [4] - 日均揽收量达6.34亿件，为日常业务量的117.8% [4] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录 [4] 分品类表现 - 10月社会消费品零售总额中，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长6.3%，化妆品类同比增长9.6%，金银珠宝类同比大幅增长37.6%，增速均较9月有所提升 [4] - 家电和音像器材类零售额同比下降14.6%，家具类零售额同比增长9.6%，但增速较9月有所放缓 [4] - 各平台大促启动时间普遍较上年提前约一周，导致消费需求进一步前置至10月释放 [4] 折扣与补贴 - 2025年"双十一"平台促销规则简化，总体折扣力度平稳 [4] - 淘天、京东、美团等平台加大对即时零售的补贴力度，有效带动了该渠道的大幅增长 [4] 投资观点与重点关注标的 - 金价保持坚挺，珠宝龙头公司已完成提价，重点关注老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大福、六福集团等标的 [4] - 市场风格变化，新消费领域估值较低且景气度高，值得关注，重点关注古茗，受益标的包括蜜雪冰城 [4] - 关注超市行业的调改机会，重点关注步步高、汇嘉时代、重庆百货、永辉超市、家家悦等标的 [4] - 消费与科技结合仍是重要产业趋势，重点关注小商品城、康耐特光学、天立国际控股，受益标的包括凯文教育 [4] 重点公司盈利预测 - 报告附录提供了社服零售行业重点公司的盈利预测及估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个细分领域 [5][6]

核心观点 - 报告认为2026年商社行业应围绕“强”、“变”、“新”三大主线布局，核心方向包括消费出海、黄金珠宝、大宗供应链复苏以及零售旅游等板块的企业变革 [1][33][34][35] - 消费出海与贸易安全是长期重要方向，中国供应链优势外溢及品牌化出海趋势明确 [28][36][42] - 大宗商贸在“反内卷”政策下迎来拐点，行业集中度提升，龙头企业成长空间广阔 [30][50][54] - 黄金价格高位运行，但消费习惯存在时滞，2026年黄金珠宝零售品牌仍具投资机会 [29][179] - 社服板块关注需求边际改善和政策催化，包括免税、酒店、景区、餐饮、茶饮、教育及人力资源等细分领域 [60][177] 2025年商社行业复盘 社零总额与消费结构 - 2025年1-10月社零总额在国补政策带动下呈现复苏态势，3月、5月同比增速大幅高于Wind一致预期，10月因餐饮恢复、黄金珠宝高增等因素小幅跑赢预期 [8][9][12] - 限额以上可选消费品类实现高增长：体育娱乐用品、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等品类同比增速达18%~21%；金银珠宝类受益金价上涨增幅较大；服装、化妆品、日用品等实现4%或以上增速 [13][14] - 商品零售表现优于餐饮收入，餐饮在10月开始复苏；线上消费增速仍快于线下，线上渗透率持续提升 [15][19] 生产环节与大宗商贸 - “反内卷”政策下，8月起PPI、工业企业利润总额恢复增长，8-9月规模以上工业企业利润总额均实现同比20%以上增速 [21][22][23] - 下游企业回暖带动大宗供应链企业有望随货量、价格及利润率提升迎来业绩复苏 [23] 年度主题总结 - 新消费崛起：以泡泡玛特、老铺黄金为代表，具备“人传人”特性，渗透率快速提升 [24] - 消费出海：受贸易战影响产生波动，但优质公司勇闯新高，成为长期重要方向 [25] - 黄金大涨：黄金价格大幅上涨，黄金珠宝品牌商商业模式佳、壁垒高 [26] - 内需消费待提振：新品牌、新品类、新改革值得期待 [27] 消费品出海 行业趋势与驱动因素 - 2024年我国跨境电商出口金额达2.6万亿元，同比增长10.8%，2020-2024年复合增长率达12% [37][42] - 驱动因素包括中国消费品供应链优势外溢、海外电商渗透率提升（如美国电商渗透率从疫情前不足10%提升至2025年Q2的15%以上） [39][42] - 中国卖家在亚马逊头部卖家中占比超过50%，且持续提升；Temu、Shein、TikTok等平台崛起促进行业成长 [43][45] 投资思路与重点公司 - 投资思路包括具备品牌力的出海公司（如安克创新、名创优品）及产业链核心环节（如小商品城） [48][49] - 小商品城：义乌小商品产业链枢纽，市场涨租、新市场开业、chinagoods平台及跨境支付新业务高增长 [49] - 安克创新：品牌认可度高，储能、安防等新品类高增长，开拓欧洲线下及新兴市场 [49] - 绿联科技：渠道扩张（欧美日线上高增、线下KA突破）、产品突破（3C充电、NAS新品高增） [49] 大宗供应链 行业格局与成长空间 - 行业格局分散，2024年大宗供应链CR5市占率仅为5.42%，但集中度持续提升（2021年CR5为4.81%） [54] - 国内龙头企业营收规模约5000亿元，较全球巨头（如嘉能可、托克营收超1万亿人民币）仍有较大成长空间 [55][57] - 随着制造业企业追求安全、效率、便捷，龙头企业规模、效率、服务优势凸显，市场份额有望持续提升；供应链头部企业出海打开全球空间 [58] 重点公司 - 推荐厦门象屿、建发股份、厦门国贸、苏美达、汇通达网络等 [59] 社服板块 免税行业 - 离岛免税：赴岛客流同比降幅收窄，9月销售额同比转正；政策优化（如新增岛民“即买即提”）有望驱动增长 [63][65][68] - 口岸免税：Q3民航出入境人次同比增长13%；政策放宽品类及审批权限利好行业 [63][68] - 上市公司表现：中免Q3收入同比降幅收窄，王府井低基数下降幅收窄，珠免资产置换后减亏 [77][78][82] 酒店行业 - 行业房量同比增速维持中高个位数，ADR同比转正带动RevPAR阶段性转正，预计2026年RevPAR同比持平略增 [83][85][103] - 龙头公司Q3房量增速：华住18%>君亭12%>锦江8%>首旅7%；RevPAR同比降幅收窄，华住-0.1%、锦江-2.0% [103] 景区行业 - Q3收入增速分化，祥源文旅（资产并购）、长白山（暑期客流高增）领先；净利率方面，长白山、丽江股份因收入增长带动利润率提升 [111][112][117] - 上市公司稳步推进产能扩张或资产整合，如长白山定增落地、黄山旅游东大门开放、九华旅游索道项目等 [118][119] 餐饮行业 - 行业供给出清，25Q2北上广江浙门店数环比增5.6%，Q3环比-1.9%；线上化率有望提升至30%以上 [120][125][126] - 收入增速分化，利润率普遍上行；茶饮行业景气度上行，头部品牌加速开店（如蜜雪H1净开6535家） [127][134][137][138] 教育行业 - K12、职业教育、公考培训需求旺盛；K12教培营收增速放缓，但净利率提升；AI+教育带来新型产品供给 [146][153][160][162] - 关注粉笔、学大教育等公司在AI化布局方面的进展 [162] 人力资源服务 - 市场格局分散，服务机构数量增速高于服务人次；2025H1就业市场稳定，城镇职工养老保险收入同比增速高单位数 [164][168][170] - 上市公司Q3表现：科锐国际收入增速领先，BOSS直聘营收增速加速，净利率环比显增 [171][176] 黄金珠宝 行业消费趋势 - 2024年中国黄金首饰消费量532.02吨；2023年以来黄金首饰消费占比维持在60%左右，2025年Q2占比升至59% [180][182][183] - 金条及金币消费量2024年达373.13吨，同比增长25% [185] 投资逻辑 - 黄金价格已处高位，但消费习惯存在时滞，2026年黄金珠宝零售品牌仍为重点方向 [29][179]

| | | | | 日期 收盘价 涨跌幅 主力净流入 主力净占比 游资净占比 散户净流入 散户净占比 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-11-19 | 15.95 | -2.68% | -1.87 Z | -21.40% | 411.02万 | 0.47% | 1.83亿 | 20.93% | | 2025-11-18 | 16.39 | -1.38% | -7346.79万 | -13.72% | 940.23万 | 1.76% | 6406.56万 | 11.97% | | 2025-11-17 | | 16.62 0.85% | -1174.81万 | -2.19% | 2461.23万 | 4.58% | -1286.42万 | -2.39% | | 2025-11-14 | 16.48 | -0.90% | -4045.30万 | -7.15% | -731.61万 | -1.29% | 4776.90万 | 8.45% | | 2025-11-13 | 16.63 | 1.84% | 2 ...

财务业绩 - 25年第三季度公司收入同比增长39%，归母净利润同比增长101%，表现超预期 [1] - 25年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.2亿元，相比24年同期的3.4亿元和25年第二季度的16.6亿元大幅增长，主要因收取六区市场招商及销售款项 [1] - 前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长超过35% [1] 市场拓展与运营 - 全球数贸中心（六区市场）于10月14日正式开业，该项目于22年启动，25年6月开始招商，为第三季度收入及利润贡献增量 [1][2] - 六区市场已入驻商户涉及时尚珠宝、创意潮玩等8个行业，省外主体占比超过35%，新生代商户占52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占57%，呈现年轻化、品牌化、国际化特点 [2] - 公司市场租金业务表现稳健，贸易服务业务保持高速增长 [2] 业务发展 - 义支付在第三季度新增市场采购贸易结算服务，业务保持快速增长 [1] - AI技术、稳定币等创新有望持续赋能贸易服务生态 [1][2] - 在中美关系背景下，一带一路倡议的重要性提升，有望形成强催化 [2] 业绩展望 - 分析师上调公司25年归母净利润预测至46亿元，26年预测至62亿元 [2] - 当前股价对应25年市盈率为19倍，26年市盈率为14倍 [2]