投资评级 - 报告维持小商品城“买入”评级 [6] - 报告日收盘价10.75元，市净率2.6，股息率5.58%，流通A股市值589.48亿元 [1] - 维持公司26-28年归母净利润预测为47.72/55.85/62.02亿元，对应26-28年PE分别为12/11/10倍 [6] 核心观点 - 公司发布2026年三季度报告，业绩符合预期，26Q1-3实现营收153.19亿元，同比+17.29%，归母净利润34.61亿元，同比+0.09%，归母扣非净利润34.28亿元，同比+1.08% [4] - 26Q3单季营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，归母扣非净利润16.05亿元，同比-6.87%，季度业绩下滑主因25Q3集中交付全球数贸中心商业街一楼及写字楼等配套房产形成高基数 [4] - 26Q3非经常性损益主要系持有沐曦股份等交易性金融资产公允价值变动损失1.89亿元 [4] - 26Q3单季毛利率40.75%，同比-4.66pct、环比+15.5pct，Q3归母净利率29.40%，同比-3.62pct [6] - 26Q3期间费用1.74亿元，同比-34.31%，费用率3.45%，同比-1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/1.84%/0.38%/0.07%，分别同比+0.10/-0.85/-0.90/+0.15pct，费用管控效率持续优化 [6] - 26Q1-3经营活动现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，主因上年同期集中收取数贸中心商位招商及商业街、写字楼销售款项形成高基数；购建长期资产支付39.86亿元，同比+138%，系新市场项目投入加大，项目建设稳步推进 [6] - 1-9月义支付跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%，Q3单季约50亿美元，较上半年25.1亿美元明显提速，全年100亿美元目标可见度提升 [6] - Chinagoods平台1-9月新增注册采购商超58万人，累计超608万人；新增“数据洞察”“电商通”“AR空间”等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万人 [6] - 前三季度我国货物贸易进出口39.94万亿元，同比+18.8%，其中出口同比+16.4%，进口同比+22.3%；8/9月进出口分别同比+19.8%/+27.5%，出口分别同比+18.6%/+29.6%，月度增速明显加速 [6] - 宁波出口集装箱运价指数10月9日较9月11日下降约5.8%，货运成本下降有望推动出口加速修复 [6] - 9月28日商务部公布中美“300亿对300亿”对等降税框架最新情况，美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等约300亿美元自华进口商品降低关税，降税品类中包含较多义乌优势出口品类，有望推动义乌对美出口修复 [6] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入：2025年199.27亿元（同比+26.6%），2026Q1-3为153.19亿元（同比+17.3%），2026E/2027E/2028E分别为237.24/271.88/303.78亿元，同比增长19.1%/14.6%/11.7% [5] - 归母净利润：2025年42.04亿元（同比+36.8%），2026Q1-3为34.61亿元（同比+0.1%），2026E/2027E/2028E分别为47.72/55.85/62.02亿元，同比增长13.5%/17.0%/11.0% [5] - 每股收益：2025年0.77元/股，2026Q1-3为0.63元/股，2026E/2027E/2028E分别为0.87/1.02/1.13元/股 [5] - 毛利率：2025年31.4%，2026Q1-3为32.9%，2026E/2027E/2028E分别为31.1%/31.9%/31.6% [5] - ROE：2025年18.3%，2026Q1-3为15.0%，2026E/2027E/2028E分别为19.1%/20.5%/20.9% [5] - 资产负债率47.21%，每股净资产4.20元，总股本/流通A股54.84亿股 [1] - 营业成本：2024A/2025A分别为107.98/136.61亿元，2026E/2027E/2028E分别为163.39/185.19/207.66亿元 [7] - 主营业务利润：2024A/2025A分别为47.25/59.29亿元，2026E/2027E/2028E分别为69.84/82.10/90.99亿元 [7] - 经营性利润：2024A/2025A分别为36.98/48.16亿元，2026E/2027E/2028E分别为56.97/67.81/75.64亿元 [7] - 净利润：2024A/2025A分别为30.78/42.16亿元，2026E/2027E/2028E分别为47.82/55.97/62.17亿元 [7] - 少数股东损益：2024A/2025A分别为0.05/0.12亿元，2026E/2027E/2028E分别为0.10/0.12/0.15亿元 [7]