投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [8][12] - 当前股价为5.27元，总股本1,783,562万股，流通A股1,783,562万股，近12月最高价6.04元、最低价4.53元 [8] 核心观点 - 水电增量提供支撑，火绿承压限制业绩，水电增量预计难以完全对冲火电及新能源经营压力，公司三季度业绩或有所承压 [2][12] - 火电电量边际转弱，煤价上涨加剧盈利压力；水电产能扩张叠加来水改善加速增长；新能源经营延续偏弱 [12] - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.30元、0.45元及0.48元，对应PE分别为17.33倍、11.60倍及11.06倍 [12] 事件描述 - 2026年前三季度公司合并报表口径完成发电量3602.57亿千瓦时，上网电量3425.94亿千瓦时，同比分别增长3.15%和3.15%，平均上网电价380.30元/兆瓦时 [6] - 单三季度完成发电量1413.47亿千瓦时，上网电量1347.22亿千瓦时，同比分别下降1.30%和1.18%，平均上网电价360.23元/兆瓦时 [6] 火电板块 - 2026年前三季度公司新增火电装机75万千瓦，前期投产机组继续贡献电量，但三季度用电需求边际转弱、部分地区水电出力边际改善，火电电量增长面临压力 [12] - 三季度火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73%，前三季度累计上网电量同比增幅由上半年的7.83%收窄至2.35% [12] - 三季度平均上网电价0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时，预计火电电价也存在一定波动 [2][12] - 三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨、环比上涨61.28元/吨，高比例长协煤可一定程度平滑市场煤价波动，但煤价持续上行预计仍将推升燃料成本 [12] - 电量回落、电价偏弱叠加燃料成本压力，共同限制公司三季度火电板块盈利 [12] 水电板块 - 前三季度公司累计新增水电装机284万千瓦，其中单三季度新增112万千瓦，大渡河流域在建机组陆续投产 [12] - 三季度水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%，增速较二季度提升约17.67个百分点 [2][12] - 其中四川地区水电上网电量229.35亿千瓦时，同比增长23.98%，构成水电增量的主要来源 [12] - 电量的优异表现将为水电板块盈利提供有利支撑 [12] 新能源板块 - 前三季度公司新增新能源装机164.60万千瓦，其中单三季度新增61.34万千瓦 [12] - 截至9月末，风电及光伏控股装机分别为1070.10万千瓦、2033万千瓦，较上年同期分别增长2.61%、9.48% [12] - 三季度风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%，较上半年电量同比下降9.98%的表现有所改善，但整体电量表现依然偏弱 [2][12] - 光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%，较上半年增长8.94%有所转弱 [2][12] - 考虑新能源电价压力以及装机扩张带来的成本刚性增长，新能源板块业绩或延续偏弱 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为171372百万元、179768百万元、179983百万元 [17] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为5423百万元、8105百万元、8497百万元 [17] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.30元、0.45元、0.48元，市盈率分别为17.33倍、11.60倍、11.06倍 [12][17] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.2%、12.7%、12.6%，资产负债率分别为74.4%、72.6%、70.8% [17]