行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电需求上行，2026年1~2月全社会用电量同比增长6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比增长4.1%，其中火电同比增长3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来电力市场将逐步对电力的能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等属性给予充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电量 - **用电需求全面增长**：2026年1~2月，第一、二、三产业及居民用电量同比分别增长7.4%、6.3%、8.3%和2.7%，增速较2025年12月均有提升 [8][12] - **新动能驱动显著**：充换电服务业和互联网数据服务业用电量同比增速分别高达55.1%和46.2%，显示电能替代和AI产业对用电量的强劲拉动 [8][12] - **火电增长态势或难持续**：尽管2026年1~2月火电增速转正，但考虑到新能源是装机主力且现货市场全面铺开后可能引导火电为新能源让渡空间，此增长态势可能难以持续 [8][19] - **其他电源表现分化**：水电同比增长6.8%，增速回升；风电和光伏同比分别增长5.3%和9.9%，增速虽较前期放缓但仍高于整体；核电同比增长0.8%，增速略有回落 [8][19] 电价 - **广东现货电价同比下跌**：截至2026年3月20日当周，广东省日前现货电价周均值为304元/兆瓦时，同比下降14.2%；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下降9.9% [31][32] - **山西现货电价同比上涨**：截至2026年3月19日当周，山西省日前现货电价周均值为247元/兆瓦时，同比上涨26.3%；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下降22.0% [33][34] - **江苏电价环比持平**：截至2026年3月19日当周，江苏省日前现货电价周均值为303元/兆瓦时，周环比持平 [31] 动力煤 - **港口煤价上涨**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为735元/吨，周环比上涨0.8%，同比上涨9.2% [35] - **港口库存触底回升**：秦皇岛港煤炭库存为718万吨，周环比增加9.6%；中国主流港口煤炭库存为6564万吨，周环比增加2.4% [40] - **电厂库存下降日耗微增**：全国25省电厂煤炭库存为11041万吨，周环比下降2.2%；日耗煤量为515万吨，周环比增加3.0% [40] 天然气 - **国内外价格大涨**：欧洲荷兰TTF天然气期货价格周环比大涨18.2%，同比上涨38.3%；中国进口天然气现货到岸价周环比上涨16.5%，同比上涨42.5% [48][50] - **美国气价小幅下跌**：美国NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.1% [48] - **国内LNG出厂价基本稳定**：中国LNG出厂价周环比微降0.3% [50] 水文 - **三峡出库流量同比上升**：2026年第一季度以来，三峡水库平均出库流量同比增加2.8%；报告当周（3月15-21日）平均出库流量同比增加8.9% [52] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：报告当周（3月16-20日），申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，但跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：水电板块跌幅最小（-0.8%），风电板块跌幅最大（-2.0%） [62] - **年初至今表现**：公用事业板块年初以来上涨12.3%，其中光伏子板块涨幅最大，达31.1% [61][63] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，主因实物资产价值重估和电力市场化改革深化 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力和意愿有望提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：在全球地缘背景下，上游气源资产有望受益，提及首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：建议逢低布局优质流域大水电，提及长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时点已过，提及中国广核 [8] - **风光**：电量增长空间仍大，静待盈利拐点，优选风电占比高的龙头，提及龙源电力 [8]

行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [3] 核心观点 - 重申绿电重估行情，关注年报一季报业绩 [2] - 核心观点：算电协同项目持续落地，电力AI时代到来，绿电资产迎来盈利稳定可展望与长期成长可预期的戴维斯双击，行情可类比2021年双碳政策驱动下的行情（当时板块涨幅超过55%）[4] - 年报无需多虑，市场已充分预期减值等因素，一季报业绩将是电力板块行情的重要影响因素 [4] - 重估行情继续，多维度改善进行中：电价预期改善、AI需求超预期缓解电力供大于求悲观预期、电力系统改革加速利好风光消纳、资本开支高峰度过带动自由现金流与分红预期提升 [4] 根据目录总结 一、电量：1-2月用电量同比+6.1%，发电量同比+4.1% - **全社会用电量**：2026年1-2月全社会用电量达1.65万亿千瓦时，同比增长6.1%（去年同期为1.3%），其中第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量同比分别增长7.4%/6.3%/8.3%/2.7% [4][16] - **用电结构变化**：用电量增量由第二产业转向第三产业+城乡居民，2023-2025年第三产业+城乡居民用电增量占全部增量的比例分别为34.6%、47.6%、49.5%，2026年1-2月该部分用电量占比进一步提升至36.5% [4][16] - **细分产业贡献**： - 第二产业：2025年12月用电量增速贡献度前三的行业为计算机等电子设备制造业（贡献度7.13%）、有色金属冶炼及压延加工业（6.42%）、电气机械和器材制造业（5.74%）[33][42] - 第三产业：2025年12月用电量增速贡献主要来自批发和零售业（贡献度32.64%）以及信息传输、软件和信息技术服务业（贡献度23.88%，同比高增18.85%）[42][44][49] - **规上发电量**：2026年1-2月全国规上口径发电量达1.57万亿千瓦时，同比增长4.1%（去年同期为-1.3%）[4][53] - **分电源发电量**：2026年1-2月，火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+3.3%、+6.8%、+5.3%、+9.9%、+0.8% [4][53] - **发电增量结构**：2026年1-2月，风光发电增量贡献了全部发电增量的46.1%，发电结构逐渐转向以风光为主导 [4][67][70] 二、装机：风光装机新增438GW，火电占比降至40% - **总装机规模**：截至2025年12月末，全国发电设备总装机容量达3891GW，同比增长16.2% [71][72] - **装机结构**：火电装机占比下降至39.6%，水电、风电、光伏、核电占比分别为11.5%、16.5%、30.9%、1.6% [71][72] - **新增装机**：2025年全年新增装机546GW，其中风光新增装机合计438GW，占全口径新增装机的80%；火电、水电、核电新增装机分别为94.5GW、12.1GW、1.53GW [71][73] - **火电核准与开工**：2025年累计新增核准火电32.05GW，累计新开工火电71.70GW [84][89] - **设备利用小时**：2025年全国发电设备平均利用小时数同比下滑323小时，其中火电利用小时数同比下降254小时，水电同比上升17小时 [96][99] - **风光消纳率**：2026年1月，全国风电利用率为94.5%，光伏利用率为94.3%；三北地区消纳压力较大，调节电源价值提升 [100][103][105] 三、水情：3月来水分化，红水河流域及清江大幅偏丰 - **来水情况分化**：2026年3月以来，金沙江溪洛渡电站入库流量同比偏低23.0%，向家坝同比偏高12.6%；红水河龙滩电站入库流量同比大幅增长72.2%；清江水布垭电站入库流量同比大幅增长76.8% [111] - **水库蓄水位**：年初以来主要流域蓄水位同比偏高，但雅砻江流域锦屏一级、二滩电站水位连续3个月偏低 [112] 四、电价：重视稳电价稳煤价反内卷的进程 - **电价预期改善**：各地长协电价下调预期已充分反映，近期煤价回升利好月度及现货电价回升，特别是此前已极度悲观的水电、核电、绿电价格 [4] - **市场化交易**：2025年市场化交易电量占比达64.0%，绿电交易电量大规模提升 [4] - **容量电价**：2026年1-3月，单位火电容量电价在0.038元/千瓦时以上 [4] 五、煤价近期保持高位，LNG到岸价同比上升两成 - **煤炭价格**：煤价在高库存和煤电电量承压的情况下回升后，如期保持高位 [4] - **天然气消费与价格**：2025年天然气表观消费量同比微增0.1%，海外气价较年初有所回升，中国LNG到岸价同比上升约两成 [4] 六、关注转型契机下的投资机会 - **火电**：关注绩优高股息标的，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [4] - **水电**：关注业绩高增长的长江电力、有资产注入预期的桂冠电力 [4] - **燃气**：关注煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源 [4] - **绿电**：关注高ROE低PB的龙源电力H、福能股份 [4] - **核电**：关注广东核电政策调整的中广核电力 [4]

公司与合作动态 - 国家电投集团总经理徐树彪于3月20日与德国巴斯夫集团全球采购部总裁马蒂亚斯·多恩举行会谈 [1] - 双方就进一步深化能源领域合作进行交流 [1] - 未来双方将进一步深化在绿色电力交易、绿色氢基能源、生物质燃料等多领域的务实合作 [1] 行业与业务发展 - 国家电投集团与巴斯夫集团的合作聚焦于能源领域，特别是绿色能源方向 [1] - 具体合作领域包括绿色电力交易、绿色氢基能源以及生物质燃料 [1]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 中国于2026年3月10日宣布加入《三倍核能宣言》，再次确认并强化了核电长期发展战略，标志着与全球核电发展规划全面对齐 [2][6] - 作为核电大国与全球新增核电主力，中国将是实现全球核电机组扩容目标的核心贡献方，预计未来核电发展将延续每年8-10台的审批节奏，锁定核电产业长达数十年的确定性高景气周期 [2][6] - 核电正迎来量价双重维度的边际改善：“十五五”规划明确“积极安全有序推进沿海核电建设”，核电长期叙事将加速兑现；2026年核电电价面临压力，但短期盈利压力与长期战略规划的错位或为核电电价机制改革提供契机，若后续机制变革驱动核电重获稳定电价预期，其核心投资逻辑将重新夯实 [2][11] - 当前核电电价下行风险已得到较充分反映，叠加地缘冲突加剧背景下能源安全溢价的抬升，建议重视核电长期价值与低位布局机会 [11] - 《三倍核能宣言》将带动全球核电建设共同步入景气周期，关注上游铀矿及中游核电建设等核电产业链布局机遇 [11] 全球及中国核电发展目标与现状 - **全球目标**：根据WNA数据，截至2020年底全球在运核电机组442台，装机容量约3.93亿千瓦；《宣言》目标是到2050年全球在运核电机组装机容量增至2020年的三倍，即11.80亿千瓦 [6] - **全球现状与缺口**：截至2025年底，全球在运核电机组438台，装机容量约3.97亿千瓦，距2050年目标仍有7.83亿千瓦缺口，为达成目标年均投产规模需达到3130万千瓦，对应年化复合增速约4.45% [6] - **中国目标**：若仅按本国核电装机增至三倍衡量，到2050年中国在运核电机组需达到134台，装机容量需提升至约1.53亿千瓦 [6] - **中国现状**：截至2025年底，中国在运、在建和核准待建核电机组已达112台，总装机容量1.26亿千瓦；若仅完成自身三倍目标，则未来20年内仅需新增审批22台核电机组，节奏偏保守 [6] - **中国预期角色**：为实现“双碳”战略目标、匹配自身能源转型与核电发展规划，并作为全球核心贡献方，预计中国核电发展将延续每年8-10台的审批节奏 [6] 投资建议 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] 行业及公司近期表现 - **板块涨跌幅**： - 近一周（2026-03-09至2026-03-13）公用事业板块上涨2.94% [14][34] - 近一月（2026-02-13至2026-03-13）公用事业板块上涨11.01% [14][34] - 自年初（2026-01-01至2026-03-13）公用事业板块上涨13.78% [14][32] - 近一年（2025-03-13至2026-03-13）公用事业板块上涨23.68% [14][32] - **子板块估值**：截至2026年3月13日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为23.66倍、15.25倍、20.29倍、28倍和41.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.55倍，各子行业对沪深300的溢价分别为74.60%、12.53%、49.76%、106.69%、202.88% [24] - **个股表现**： - 本周（截至2026年3月13日）电力板块涨幅前五：华电能源（51.42%）、协鑫能科（42.64%）、节能风电（29.62%）、金开新能（18.02%）、新天绿能（16.95%） [24][38] - 本周跌幅后五：桂冠电力（-10.14%）、华银电力（-8.04%）、乐山电力（-4.75%）、嘉泽新能（-4.73%）、赣能股份（-4.27%） [24] - 月涨幅前列：豫能控股（86.25%）、协鑫能科（76.83%）、华电能源（66.15%） [38] - 年初至今涨幅前列：豫能控股（196.92%）、协鑫能科（123.92%）、南网能源（117.69%） [38] - 近一年涨幅前列：豫能控股（282.18%）、协鑫能科（184.21%）、华银电力（166.77%） [38] 行业运营数据 - **火电发电量**： - 2026年2月27日至3月5日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长44.4%，同比减少4.0% [46] - 截至2026年3月5日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比下降3.7%，本年累计发电量同比增长0.2% [46] - **现货电价**： - 2026年3月7日至3月13日，广东发电侧日前成交周均价0.31923元/千瓦时，周环比提升2.43%，同比降低13.84% [47] - 同期，山东发电侧日前成交周均价0.19297元/千瓦时，周环比降低43.08%，同比降低14.84% [47] - **煤炭价格**：截至2026年3月9日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为749.40元/吨，较上周价格上涨13.65元/吨 [48][50] - **水电信息**： - 截至2026年3月13日，三峡水库水位（14点）为164.50米，周环比降低0.37%，同比提升0.32% [58] - 2026年3月7日至3月13日，三峡平均出库流量8326立方米/秒，周环比提升9.34%，同比提升31.03% [58] 公司近期经营数据 - **华润电力**：2026年2月电厂售电量达160.39亿千瓦时，同比增加2.3%；其中风电售电量45.2亿千瓦时，同比增7.4%；光伏售电量9.88亿千瓦时，同比增38.7% [59] - **新天绿能**：2026年2月完成发电量13.55亿千瓦时，同比减少4.65%；累计完成发电量30.94亿千瓦时，同比增加5.60% [60] - **大唐新能源**：截至2026年2月28日，2026年累计完成发电量6.1亿千瓦时，同比下降3.10%；其中风电发电量5.36亿千瓦时，同比下降5.68%；光伏发电量0.74亿千瓦时，同比增加20.86% [61] 下周重点推荐公司摘要 - **华能国际**：受益于煤电容量电价改革突破及煤价回落，火电充沛现金流支撑新能源装机快速扩张，公司章程承诺50%分红 [15] - **大唐发电**：受益于煤电容量电价改革及煤价回落，其火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，业绩弹性释放潜力有望高于行业 [15] - **国电电力**：背靠国家能源集团，资产结构优异；在建龙头电站及特高压项目将改善电价；承诺2025-2027年高比例分红 [16] - **华电国际**：火电机组区域长协电价更具韧性，煤价回落背景下业绩弹性充分；参股华电新能，集团资产注入将增厚EPS [16] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差已达高位，红利价值突出 [17] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎来拐点 [17] - **龙源电力**：绿电溢价交易市场扩容有望托底电价；背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期；有望受益于老旧风场改造 [18] - **中闽能源**：存量资产单位盈利优异；福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东优势获取资源 [18] - **福能股份**：深耕福建，海上风电资源获取有优势；市场煤价回落降低火电成本；替代电量政策落地利好气电 [19] - **中国电力**：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利优异；清洁能源装机占比规划达90%，集团新能源旗舰平台确认 [19] - **国投电力**：雅砻江两河口水电满库带来增发效益；受益于煤电容量电价改革及煤价回落 [19] - **华润电力**：火电机组资产质量领先，新能源资产盈利能力上市央企第一；长期维持高分红 [20] - **华能水电**：云南用电需求旺盛，电力供需趋紧；存量机组折旧陆续到期，成本费用有望持续下降 [20] - **新天绿能**：战略聚焦风电业务，项目储备保障长期成长性；下游天然气电厂项目核准将提升负荷并贡献收益 [20] - **内蒙华电**：区域供需格局优异，电价预期稳定；“煤电一体化”布局淡化煤价波动；收购集团优质资产奠定成长基础 [21] - **川投能源**：参股雅砻江水电及大渡河公司，核心资产仍处成长期，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放 [21]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 具体装机目标包括：核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策体现出坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等配套消纳设施建设[6] - 规划强调电力市场价格体系改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节电源有望受益于调节及容量市场，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 行业作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 行业动态跟踪总结 - **电价**：本周（2026年3月7日~13日）广东省日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）；1Q26至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）江苏省日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）山西省日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）；1Q26以来均价为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12][13] - **动力煤**：截至2026年3月13日，广州港Q5500印尼煤库提价为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%）；与秦港煤价差为140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛港煤炭库存为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%）；全国25省电厂煤炭库存量为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），日耗煤量为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%）[22] - **天然气**：截至2026年3月13日，荷兰TTF天然气期货结算价为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%）[25] - **天然气**：截至2026年3月13日，中国液化天然气出厂价为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%）[27] - **水文**：1Q26以来三峡平均出库流量8119立方米/秒，同比上涨2.2%；本周（2026年3月8日~14日）三峡周平均出库流量8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] 上周行情回顾总结 - **行业表现**：本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - **子板块表现**：本周子板块涨幅为：风电（+8.5%）、光伏（+5.3%）、火电（+2.0%）、水电（+1.6%）、燃气（-0.1%）[40] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电能源（+51.4%）、协鑫能科（+42.6%）、中绿电（+33.4%）、节能风电（+29.6%）、ST金鸿（+24.6%）；跌幅前五为水发燃气（-15.3%）、特瑞斯（-15.2%）、廊坊发展（-12.1%）、桂冠电力（-10.1%）、凯添燃气（-8.4%）[44] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - **火电**：因容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开，商业模式改善，预计2026年行业分红能力及意愿提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[6] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，关注上游气源资产，相关标的为首华燃气、新天然气[6] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的为长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电[6] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的为中国广核[6] - **风光**：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的为龙源电力[6]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 规划提出核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策持续坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等新能源消纳基础设施建设[6] - 规划强调电力市场改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制，推进各类电源上网电价市场化改革[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节性电源有望受益于调节及容量市场发展，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 投资建议与投资标的 - 整体看好公用事业板块，因其有望受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - 火电：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善，预计行业分红能力及意愿均有望提升[6] - 火电推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)[6] - 燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益[6] - 燃气相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)[6] - 水电：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电[6] - 水电相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[6] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[6] - 核电相关标的：中国广核(003816，未评级)[6] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头[6] - 风光相关标的：龙源电力(001289，未评级)[6] 行业动态跟踪：电价 - 广东：2026年3月7日~13日，日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）[9] - 广东：1Q26至今日前电力市场出清均价均值为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - 江苏：2026年3月6日~12日，日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9][10] - 山西：2026年3月6日~12日，日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）[10] - 山西：1Q26以来日前市场算术平均电价均值为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10][11] - 山西：2M26中长期交易电价同比下跌12.0%[11] 行业动态跟踪：动力煤 - 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价：截至2026年3月14日为729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%），同比上涨47元/吨（+6.9%）[12][14] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价：截至2026年3月14日为537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12] - 广州港Q5500印尼煤库提价：截至2026年3月13日为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%），同比上涨75元/吨（+9.4%）[15] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差为+140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - 秦皇岛-广州海运煤炭运价指数：截至2026年3月13日为52.2元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+22.5%）[15] - 秦皇岛港煤炭库存：截至2026年3月14日为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%），同比减少65万吨（-9.0%）[22] - 中国主流港口煤炭库存：截至2026年3月9日为6413万吨，周环比增加89万吨（+1.4%）[22] - 全国25省电厂煤炭库存量：截至2026年3月12日为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），同比增加347万吨（+3.2%）[22] - 全国25省电厂日耗煤量：截至2026年3月12日为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%），同比减少28万吨（-5.3%）[22] 行业动态跟踪：天然气 - 荷兰TTF天然气期货结算价：截至2026年3月13日为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）[25][26] - 美国NYMEX天然气期货收盘价：截至2026年3月13日为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%），同比下跌0.9美元/百万英热单位（-22.4%）[25][26] - 中国液化天然气出厂价：截至2026年3月13日为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%），同比上涨314元/吨（+6.9%）[27][28] - 中国进口天然气现货到岸价：截至2026年3月13日为16美元/百万英热，周环比下跌0美元/百万英热（-1.2%），同比上涨3美元/百万英热（+26.9%）[27][28] 行业动态跟踪：水文 - 三峡水库水位：截至2026年3月14日为164米，同比上涨0.4米（+0.3%）[30] - 三峡水库周平均入库流量（3月8日~14日）：7757立方米/秒，同比下跌12.0%[30] - 三峡水库周平均出库流量（3月8日~14日）：8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] - 1Q26以来三峡平均出库流量：8119立方米/秒，同比上涨2.2%[30][31] 上周行情回顾 - 本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，沪深300指数上涨0.2%，万得全A指数下跌0.5%[38][39] - 公用事业指数跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - 子板块周涨幅：水电上涨1.6%、火电上涨2.0%、风电上涨8.5%、光伏上涨5.3%、燃气下跌0.1%[40][41] - 子板块相对沪深300涨跌幅：水电+1.4个百分点、火电+1.8个百分点、风电+8.3个百分点、光伏+5.1个百分点、燃气-0.3个百分点[40] - 年初至今子板块涨幅：水电上涨4.9%、火电上涨16.4%、风电上涨19.8%、光伏上涨32.7%、燃气上涨14.0%[41][42] - A股公用事业涨幅前五个股：华电能源(+51.4%)、协鑫能科(+42.6%)、中绿电(+33.4%)、节能风电(+29.6%)、ST金鸿(+24.6%)[44] - 港股公用事业涨幅前五个股：江山控股(+20.8%)、中国港能(+15.7%)、丰盛控股(+13.4%)、中广核电力(+6.1%)、新天绿色能源(+5.6%)[44]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 《“十五五”规划纲要》细化了新型能源体系目标，提出非化石能源十年倍增行动，并首次将绿色氢能等纳入新产业新赛道，旨在破解新能源消纳难题、保障能源安全和开辟新增长点 [1][5] - 报告预计“十五五”期间将基本建成全国统一电力市场体系，电力商品的电能量、调节、环境、容量等多元价值将得到进一步理顺和兑现，利好具备灵活性、可靠性的电源 [2][5][33] - 投资主线分为电力领域和非电领域：电力领域关注清洁能源装机增长和电价机制理顺；非电领域关注氢能和绿色燃料在政策驱动下的需求爆发 [2][39][40] 根据相关目录分别进行总结 积极稳妥推进双碳目标，非化石能源十年倍增 - 政策转向：2026年政府工作报告从能耗双控转向碳排放双控，将年度目标从“单位GDP能耗降低3%”调整为“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”，为企业使用绿电抵扣碳排放、促进经济增长打开空间 [9][10] - 培育新增长点：2026年首次提出培育氢能、绿色燃料等新增长点，以及实施算电协同等新基建工程，体现出更强的前瞻性 [9][10] - 具体发展模式：“十五五”规划纲要重点培育绿氢、算电协同等新能源多元化利用模式，包括拓展绿氢在交通、电力、工业等领域应用，发展绿色氢氨醇，推动绿电与算力协同布局 [5][10][11] - 集成融合发展：新能源集成融合发展模式多元，包括多维度一体化开发、多产业协同发展、多元化非电利用三个方面，具体有风光氢储、新能源供热供暖、算电协同等多种模式 [11][12][13] - 量化装机目标：“十五五”规划纲要提出抽水蓄能新增装机1亿千瓦、海上风电累计装机1亿千瓦、核电累计装机1亿千瓦、西电东送能力达到4.2亿千瓦等具体目标 [5][15] - 十年倍增预测：报告预测到2035年，非化石能源总装机将达到48.3亿千瓦，较2025年增长105%，完成十年倍增目标。其中，风电、太阳能、水电、核电装机将分别达到13亿千瓦、25亿千瓦、8.8亿千瓦、1.5亿千瓦，较2025年分别累计增长103%、108%、96%、140% [5][18] - 年均新增装机预测：基于国家自主贡献目标，预计“十五五”期间新能源仍是新增装机主体，年均新增装机约2.32亿千瓦（其中风电7200万千瓦、光伏1.6亿千瓦），略低于“十四五”期间的年均2.6亿千瓦 [19][21] 全国统一电力市场建成，电价机制进一步理顺 - 建设力度加强：2026年政府工作报告对全国统一大市场建设的约束性和实践性大幅加强，从行政指导升级为立法保障和清单化管理，并首次提出推进公用事业和公共服务价格改革，预计全国统一电力市场建设将加快 [24][25] - 明确时间表：政策目标为到2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系。“十五五”规划纲要提出基本建成全国统一电力市场体系的目标 [5][27][30] - 市场交易规模：2025年全国电力市场交易电量达6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比例约64%。其中，省内交易电量5.05万亿千瓦时，跨省跨区交易电量1.59万亿千瓦时 [30][35] - 电力多元价值：新型电力系统需要激活电力商品的多元价值，包括电能量价值、调节价值、环境价值和容量价值。报告预计“十五五”期间电价机制将从以电能量价值为主向多元价值并重转变 [5][33][37] - 能量价值：通过中长期和现货市场体现，2025年市场化交易电量占比已达64% [30][34] - 调节价值：通过辅助服务市场体现，已实现6大区域、33个省区电网全覆盖 [37] - 环境价值：通过绿电绿证市场体现，2023年国家电网经营区域绿电交易达611亿千瓦时，绿证交易达2364万张 [37] - 容量价值：主要通过煤电容量电价机制（2024-2025年回收30%固定成本，2026年起不低于50%）和抽水蓄能两部制电价等政策保障，尚未建立独立容量市场 [37] 投资建议及盈利预测 - 电力领域投资建议：关注清洁能源装机增长和电价机制理顺带来的投资机会 [2][39] - 碳价上行有望强化绿电的电价优势，利好新能源和水电；核电未来亦有望受益于低碳价值体现 [39] - 系统调节需求增加，利好具备灵活性和可靠性的火电、水电的容量价值与调节价值兑现 [2][39] - 建议关注个股包括：火电板块的华能国际、国电电力、大唐发电、建投能源；水电板块的长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力；核电板块的中国广核、中国核电；新能源板块的龙源电力、三峡能源、绿发电力 [2][39] - 非电领域投资建议：关注氢能和绿色燃料在国内外政策驱动下的需求爆发 [2][40] - 认为“十五五”期间氢能、绿色燃料产业将迎来需求快速增长 [40] - 建议关注布局绿色氢氨醇赛道的电投绿能、佛燃能源、嘉泽新能，以及布局可持续航空燃料领域的海新能科和其上游UCO环节的朗坤科技 [2][40] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括华能国际、长江电力、中国核电等在内的多家重点公用事业公司截至2026年3月11日的股价、2024-2027年每股收益预测及市盈率，并均给予“推荐”评级 [42][46]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 美以伊冲突推高全球油价，进而带动海外煤价上涨，华泰预期2026年我国北港5500大卡动力煤价格中枢将上移至750元/吨附近 [2] - 煤价上涨将通过能源价格传导机制推高市场化电价，测算显示港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨（含税），将导致批发侧电价上涨约2.9%，工业电价上涨约2.0%-2.2% [2] - Token出海加速国产AI算力全球渗透，将集中释放AIDC（人工智能数据中心）绿电需求，有望推升当前严重折价的绿证价格 [3] - 绿证价格提升将显著增厚电价，若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚15%，工业电价将增厚10-11% [3] - 煤价上涨带来的电价提升更有利于成本端基本稳定的清洁能源（核电、绿电、水电），同时推荐经营稳健的煤电联营公司以应对成本波动 [2][4] 关键数据与测算 - 截至2026年3月9日，秦皇岛5500大卡动力煤价为755元/吨，较年初上涨65元/吨（同比上涨9.4%） [2] - 测算情景：若港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨，考虑火电企业50%煤炭年度长协比例，火电单位燃料成本将增长1.3分/千瓦时（不含税） [2] - 基于2025年火电/核电/新能源发电量占比59%/5%/22%及市场化比例约100%/50%/60%，批发侧电价将上涨1.1分/千瓦时（含税） [2] - 对应工业电价上涨1.3分/千瓦时（含税） [2] - 截至2026年3月6日，我国碳价为82元/吨，绿证价格为6.63元/张，绿证价格仅为碳价的9% [3] - 若绿证价格与碳价持平，批发电价将增至0.429元/千瓦时，工业电价将增至0.649-0.701元/千瓦时 [3] 推荐投资标的 - 报告推荐更受益于市场化电价上涨且成本稳定的清洁能源公司，以及经营稳健的煤电联营公司 [4] - 绿电板块推荐：绿发电力、龙源电力H、京能清洁能源、节能风电、甘肃能源等 [4] - 核电板块推荐：中广核电力、中国核电 [4] - 水电板块推荐：长江电力、川投能源、国投电力等 [4] - 火电板块首推煤电联营公司：华能蒙电、陕西能源、淮河能源、国电电力等 [4] - 报告列出了14家重点推荐公司的股票代码、目标价及投资评级，其中13家为“买入”，1家为“增持”（节能风电） [7] - 重点推荐公司的目标价、最新收盘价、市值及盈利预测详见报告图表 [9]

研报核心观点 - AI行业已从训练时代进入推理时代，Agent模式将推动Token消耗呈指数增长，国产与海外算力差距缩小，国内大模型规模与成本优势显现 [1] - 若全球日均Token调用量达千万亿级，叠加国产大模型30%-50%的全球市占率、70%-90%的本土算力部署，Token出海将拉动中国电量/电力需求分别达8%/18% [1] - Token出海对电力价格的拉动呈现“绿证先于容量电价先于电量电价”的特征，最利好绿电和火电板块，2026年电力供给侧降速后板块已步入配置窗口 [1][2][10] AI竞赛进入推理时代及其影响 - 市场未意识到AI竞赛已从“训练时代”演化到“推理时代”，Agent模式的Token消耗是“任务复杂度×执行时长”的指数函数，而非“对话量”的线性函数 [2][17] - 推理时代，国产与海外算力差距在缩小，海外大模型的GPU优势边际减弱，国产算力依靠更高性价比在全球竞争中脱颖而出 [17] - 推理模型对芯片峰值算力要求降低，但产能利用率显著低于训练模型，导致相同耗电量下用电负荷更高，对电力需求的弹性可能胜于电量的弹性 [8] 电力成本在AI算力竞争中的角色演变 - 当前电力成本在AI算力竞争中的重要性持续提升，但芯片仍是核心决定因素 [1][7] - 在高配训练版AIDC中，电价成本占比仅5%；在推理模型下，电价占比翻倍至10%；在自研推理级芯片配置下，电价占比可能升至20%-30% [1][7] - 市场可能认为中国大模型Token出海的核心竞争优势是低电价，但测算发现目前电价在单位Token成本中占比仅约10%，后续占比有望随芯片推理经济性优化而持续提升 [2][9][43] - 中国宽松的电力供需不会成为算力扩张瓶颈，且中美工业电价剪刀差进一步凸显中国电力供应优势 [1][20] Token出海对中国电力需求的具体拉动测算 - **对电量的拉动**：中性情景下（全球日均Token消费量3000万亿，百万Token用电量0.1度），Token出海有望拉动中国电量需求增长约1%（329亿度）[75] - **对电力（负荷）的拉动**：相同中性情景下，有望拉动中国电力需求增长约8GW [75] - **对绿电需求的拉动**：受AIDC绿电消费比例80%以上的政策要求，Token需求将增厚2026-2030年中国绿电需求4%-33% [2][81] - **对容量电价的拉动**：推理模型用电负荷更高，有望推动2026-2030年容量电价增厚50-300元/千瓦 [2][8] - **对绿证价格的拉动**：绿证价格当前被低估（2026年均价5.5元/张，仅为同期碳价的8%），新增绿电需求将直接利好绿证价格 [2][18][82] 对不同电力板块及公司的投资影响 - **最利好绿电和火电板块**，尤其推荐关注低估值港股 [10] - **受益于AIDC可再生能源（绿电）需求的公司**：龙源电力H、绿发电力、京能清洁能源、中广核电力H、节能风电等 [10] - **受益于容量电价弹性的公司**：建投能源、京能电力、浙能电力、淮河能源、陕西能源等 [10] - **电量和电价弹性下利润兼具弹性、估值兼具性价比的港股火电公司**：华能国际电力H、华润电力、中国电力 [10] - **2026年开始中国基荷电源和新能源装机降速，板块步入配置窗口，推荐龙头公司**：长江电力、国投电力、川投能源等 [10]