投资评级 - 报告维持对西部矿业的“推荐”评级，当前价格为31.67元 [4] - 预计2026-2028年PE分别为8X、7X、7X [10] 核心观点 - 2026年Q3盈利超市场预期，前三季度营收597.88亿元同比增长23.4%，归母净利润67.89亿元同比增长130.5%，扣非归母净利润68.18亿元同比增长135.1% [2] - 单季度Q3营收203.45亿元同比增长20.94%环比下降1.81%，归母净利润26.20亿元同比增长143.48%环比增长1.43%，扣非归母净利润26.07亿元同比增长144.51%环比增长0.15% [2] - 铜价同比大幅上涨支撑盈利，2026Q3国内铜价含税均价10.76万元/吨同比增长35.02%环比增长4.43%，青海地区硫酸均价1683元/吨环比下降6.5%（117元/吨）跌幅有限，冶炼盈利预计维持高位 [10] - 茶亭矿增储落地，铜金属量239.28万吨平均品位0.29%（此前174.76万吨，增幅36.92%），伴生金313.17吨平均品位0.39克/吨（此前248.07吨，增幅26.24%），银1429.54吨平均品位2.15克/吨，已启动可研编制及征地等前期筹备工作，力争“十五五”末建成投产 [10] - 公司多个扩建项目持续推进，未来新建项目逐步投产后铜等核心产品将稳步量增带来业绩贡献，考虑铜价上涨影响上调盈利预期 [10] 产量与经营数据 - 2026Q3矿产铜产量3.84万吨环比下降18.8%，前三季度铜产量12.81万吨完成全年产量目标的74.97% [10] - 矿产锌2.65万吨环比下降25.0%，矿产铅1.30万吨环比下降18.5%，主要系原矿处理量及入选品位低于计划指标 [10] - 矿产钼1164吨环比下降8.6%，铁精粉48.69万吨环比增长10.4%（主要系双利矿业新选厂投产），精矿含金40.36千克环比下降31.7%，精矿含银29545千克环比下降21.6% [10] - 冶炼铜8.44万吨环比增长0.8%，冶炼锌4.08万吨环比下降6.6%，冶炼铅3.71万吨环比下降2.1% [10] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2025A为616.87亿元，2026E为776.76亿元（增长率25.9%），2027E为804.01亿元（增长率3.5%），2028E为823.88亿元（增长率2.5%） [3] - 归母净利润预测：2025A为36.43亿元，2026E为89.72亿元（增长率146.3%），2027E为100.73亿元（增长率12.3%），2028E为111.18亿元（增长率10.4%） [3] - 每股收益预测：2025A为1.53元，2026E为3.77元，2027E为4.23元，2028E为4.67元 [3] - 毛利率预测：2025A为19.6%，2026E为24.1%，2027E为25.6%，2028E为26.9% [11] - 归母净利润率预测：2025A为5.9%，2026E为11.6%，2027E为12.5%，2028E为13.5% [11] - ROE预测：2025A为19.75%，2026E为32.95%，2027E为27.43%，2028E为23.57%；资产负债率预测从2025A的57.50%降至2028E的38.15% [11] - 经营活动现金流预测：2025A为102.11亿元，2026E为153.59亿元，2027E为174.90亿元，2028E为190.71亿元 [11] - 每股股利预测：2025A为0.10元，2026E为0.25元，2027E为0.28元，2028E为0.31元，股利支付率维持6.54% [11]