投资评级 - 报告维持春风动力"买入"评级，合理价值374.65元/股，对应26年22倍PE [3][6][24] - 当前价格为281.50元 [6] - 前次评级为买入 [9] 核心观点 - 26Q3业绩同比高增，全地形车与二轮燃油摩托齐头并进 [1] - 公司深耕四轮全地形车+两轮摩托车赛道，贯彻全球化视野，不断拓产品矩阵拓区域发展，逐步成为国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头 [3][24] - 26Q3毛利率同比提升主要受美国关税退税影响，财务费用率上升主要受汇兑影响 [2][11] - 公司拟实施组合型股权激励计划，绑定核心管理层与骨干团队，激发团队经营活力 [2][16] 26Q1-3及26Q3经营业绩 - 26Q1-3实现营收209.4亿元，同比+40.6% [1][10] - 26Q1-3归母净利润20.2亿元，同比+42.8% [1][10] - 26Q1-3扣非归母净利润15.6亿元，同比+15.5% [1][10] - 非经常性损益主要包括美国关税及利息退回6.3亿元，税后预计影响净利润约4.4亿元 [1][10] - 26Q3实现营收75.6亿元，同比+49.9% [1][10] - 26Q3归母净利润9.6亿元，同比+131.3% [1][10] - 26Q3扣非归母净利润5.1亿元，同比+27.5% [1][10] 盈利能力与费用率 - 26Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct，主要受美国关税退税影响 [2][11] - 26Q3归母净利率12.7%，同比+4.5pct [2][11] - 26Q3销售费用率5.6%，同比-0.6pct [2][11] - 26Q3管理费用率4.0%，同比-0.1pct [2][11] - 26Q3研发费用率6.0%，同比+0.1pct [2][11] - 26Q3财务费用率0，同比+1.1pct，财务费用增加主要受汇兑影响 [2][11] 股权激励计划 - 拟向符合条件的1436名激励对象首次授予股票期权332.15万份，行权价格233.45元/份 [2][16] - 拟向符合条件的35名激励对象首次授予48.00万股限制性股票，授予价格145.91元/股 [2][16] - 设立营收考核目标，绑定核心管理层与骨干团队 [2][16] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为16.92/21.20/26.24元/股 [3][24] - 预计2026E营业收入28,088百万元，增长率42.2% [5] - 预计2027E营业收入34,266百万元，增长率22.0% [5] - 预计2028E营业收入40,421百万元，增长率18.0% [5] - 预计2026E归母净利润2,597百万元，增长率55.0% [5] - 预计2027E归母净利润3,254百万元，增长率25.3% [5] - 预计2028E归母净利润4,027百万元，增长率23.8% [5] - 预计2026E ROE为27.7%，2027E为28.5%，2028E为28.9% [5] - 预计2026E市盈率16.6倍，2027E为13.3倍，2028E为10.7倍 [5]