投资评级 - 报告维持平高电气"买入"评级，合理价值24.94元/股，当前价格21.33元，前次评级为买入 [3][6] - 10月22日收盘价对应2026-2028年PE分别为19.3x/16.1x/13.7x [3] 核心观点 - 26Q3利润超预期，季度收入恢复同比正增长，毛利率维持高位，百万伏履约提速，合同负债与存货同步增加保障后续交付，GIL规模化招标有望形成中期新增长点 [1][2][3] - 考虑交付节奏提速与提质增效推进，上调2026-2028年归母净利润至15.03/18.01/21.07亿元（此前预测14.05/17.37/20.41亿元），同比+34.2%/+19.8%/+17.0% [3] 季度业绩表现 - 2026年前三季度实现收入81.53亿元，同比-3.36%；归母净利润12.31亿元，同比+25.34% [1] - 26Q3实现收入27.78亿元，同比+1.39%、环比-5.00%；归母净利润4.14亿元，同比+30.50%、环比+3.08% [1] 盈利能力与费用 - 2026年前三季度毛利率29.87%，同比提升4.78pct；26Q3毛利率30.09%，同比提升4.25pct，环比提升0.06pct，延续二季度较高水平 [1] - 毛利率提升主要系重点项目（1000kV和750kV GIS）履约收入增加，提质增效效果显著 [1] - 前三季度销售费用同比下降17.88%，主要系优化营销体系+控费；管理费用同比增长20.98%，主要系人工成本+无形资产摊销增加；四项费用率合计10.94%，同比提升0.55pct [1] 合同负债与在手订单 - 三季度末合同负债23.83亿元，较2025Q3末同比+27.53%；存货27.87亿元，同比+11.14% [2] - 截至2026Q3末百万伏GIS在手间隔充沛，涉及特高压交流项目包括阿坝-成都东、大同-怀来-天津南、浙江环网、登州升压工程、驻马店扩、练塘扩、蒙西扩等 [2] - 2026年至今核准达拉特-蒙西、川渝加强、赣江-赣南、长治-南阳第二回4项特高压交流工程，测算有望拉动百万伏GIS总需求约46个；华北特高压电网向蒙西延伸两点三通道亦在加速推进 [2] - 公司市场份额领先，未来2年增长动能清晰 [2] GIL业务进展 - 2026年国网第四批特高压设备招标中，芜湖500千伏GIL项目实现规模化招标，为甘肃-浙江特高压直流工程配套工程，GIL线路总长约21公里 [3] - 公司中标其中之一标包，配套长度11.4公里，中标价格1.37亿元，折合单公里价格约1200万元 [3] - 公司550kV GIL年产能超100km，1100kV GIL年产能超75km；随着甘肃-浙江、浙江环网、库布齐-上海配套GIL管廊项目陆续开工，利润弹性有望进一步提升 [3] 盈利预测 - 营业收入：2024A为124.02亿元、2025A为125.17亿元、2026E为128.61亿元、2027E为139.30亿元、2028E为154.54亿元，增长率分别为12.0%/0.9%/2.7%/8.3%/10.9% [5] - 归母净利润：2024A为10.23亿元、2025A为11.20亿元、2026E为15.03亿元、2027E为18.01亿元、2028E为21.07亿元，增长率分别为25.4%/9.4%/34.2%/19.8%/17.0% [5] - EPS：2024A为0.75元、2025A为0.83元、2026E为1.11元、2027E为1.33元、2028E为1.55元 [5] - ROE：2024A为9.8%、2025A为10.0%、2026E为12.0%、2027E为12.9%、2028E为13.5% [5] - 毛利率：2024A为22.4%、2025A为23.9%、2026E为28.6%、2027E为29.1%、2028E为29.4%；净利率分别为9.0%/9.8%/12.8%/14.2%/15.0% [12] - 资产负债率：2024A为49.6%、2025A为46.8%、2026E为41.3%、2027E为40.4%、2028E为40.0% [12] - 经营活动现金流净额：2024A为30.08亿元、2025A为8.11亿元、2026E为8.00亿元、2027E为24.48亿元、2028E为27.96亿元 [11]